¿Por qué los rendimientos de tesorería siguen siendo tan bajas, a pesar de la inflación positiva y de datos fiscales?

La curva de rendimientos del Tesoro de los Estados Unidos ha desafiado las expectativas convencionales a finales de 2025. Los rendimientos del bono a 10 años se mantienen cerca del 4.17%, a pesar del clima inflacionario más lento y del déficit fiscal cada vez menor. Este aparente paradojo –rendimientos bajos en un contexto de inflación positiva y datos fiscales favorables– requiere un análisis más detallado de la interacción entre la estructura del mercado, la resiliencia de las políticas fiscales y el comportamiento de los inversores. Al analizar las dinámicas de la política fiscal, los ingresos generados por aranceles y la demanda de activos seguros, podemos comprender por qué los rendimientos del Tesoro siguen siendo bajos, a pesar de las señales tradicionalmente relacionadas con la inflación o el déficit fiscal.

Cierre Fiscal y Incremento en Ingresos Impuesto: Dos Vientos que Impulsan

El déficit fiscal de los Estados Unidos se redujo a 1,775 billones de dólares en el año 2025. Este valor representa una disminución de 90 mil millones de dólares con respecto a las proyecciones del Oficina Presupuestario del Congreso. Este descenso se debe a un aumento en los ingresos provenientes de las tarifas arancelarias, así como a una reducción en los gastos gubernamentales.Según BloombergLas cuotas aduaneras recaudadas en el ejercicio fiscal de 2025 ascendieron a 195 mil millones de dólares. Esto representa un aumento del 142% en comparación con los datos estimados por la CBO. El motivo principal de este aumento fue el incremento en las tasas arancelarias.El nivel más alto desde 1943Estas recaudaciones, junto con las reformas fiscales como la cancelación de los subsidios para préstamos estudiantiles durante la administración de Biden, contribuyeron a un mayor ajuste fiscal. Aunque el aumento en la emisión de bonos del Tesoro generalmente ejerce una presión al alza sobre los rendimientos, la llegada de ingresos provenientes de aranceles comerciales ha compensado en parte las presiones del lado de la demanda, permitiendo que los rendimientos se mantengan bajos.

Sin embargo, la sostenibilidad de este impulso fiscal es incierta. Los desafíos legales para las tarifas de la era de Trump, incluyendo una posible sentencia de la Corte Suprema acerca de su validez bajo la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional (IEEPA),Esto podría invalidar estos ingresos.Esto ha provocado volatilidad en las proyecciones del déficit, y han justificado un enfoque cauteloso de los inversionistas, quienes tal vez están descuento los riesgos de déficit en un futuro próximo, en vez de presupuestar un camino limpio hacia la reducción del déficit.

Demanda de activos seguros: Resiliencia en medio de la incertidumbre política

A pesar de las políticas tarifarias agresivas del gobierno de TrumpAumentar la tasa arancelaria promedio efectiva al 15.8% para noviembre de 2025.China enfrenta una tasa del 37,1%, y los bonos del Tesoro de EE. UU. han mantenido su status de refugio seguro. Esta resiliencia es parcialmente debido a su sinergia sin igual.Los que siguen sin ser igualados…Más allá de que los inversores globales están diversificando su apalancamiento hacia activos alternativos de refugio como los alemanes Bunds y las obligaciones de los países asiáticos.

Sin embargo, las propiedades de los bonos del gobierno como activos seguros han mostrado signos de tensión. Los anuncios de tarifas en abril de 2025 interrumpieron las correlaciones tradicionales entre los bonos del gobierno y otros activos seguros, como el oro y el dólar estadounidense. Durante ese período, el índice VIX alcanzó niveles de crisis, mientras que el dólar se devaluó.una desviación de los patrones históricosEn aquellos casos en los que el dólar generalmente se fortalece en entornos de riesgo elevado, esto indica que los inversores mundiales podrían estar reconsiderando sus estrategias de inversión. Es posible que estén intentando protegerse contra las presiones inflacionarias causadas por las tarifas y también contra las posibles consecuencias fiscales derivadas de los conflictos legales.

Política Monetaria y Dinámica de la Curva de Rentabilidad

El ciclo de reducción de tasas del Banco Federal en el año 2025 ha contribuido aún más a la estabilización de las rentabilidades de los bonos del Tesoro.Tres reducciones de 25 puntos básicosSe logró que la tasa de interés objetivo se mantuviera en el rango del 3.5% al 3.75% para diciembre de 2025. Esto refleja una disminución en el mercado laboral.el desempleo subió al 4,6% en noviembre de 2025Y reducir la inflación.CPI cayó a 2.5% en abril 2025La inversión de la curva de rendimiento resultante…Rendimientos de 10 años del 4,17% en comparación con rendimientos de 2 años del 3,46% a principios de 2026Se trata de señales que reflejan las expectativas de los inversores respecto a más reducciones de los tipos de interés. Estas expectativas, por sí solas, suprimen los rendimientos a largo plazo.

Este alivio monetario ha sido amplificado por la política fiscal. Si bien la emisión de bancos centrales más elevada generalmente aumenta rendimientos, la política de alivio de la Fed ha compensado estas presiones manteniendo un entorno de rendimientos apoyado. El intercambio entre la política fiscal y la política monetaria ha creado un equilibrio único, en donde los rendimientos siguen siendo bajos a pesar de la emisión de más deuda.

Implicaciones estratégicas para las posiciones de renta fija y de activos cruzados

Con respecto a los inversores de rentas fijas, el ambiente actual subraya la importancia de la gestión de la duración. Aunque los rendimientos de los bonos del Tesoro parecen estar anclados, existe el riesgo de una revalorización brusca si los desafíos legales en relación a las tarifas logran éxito o si las pressas inflacionarias a partir de políticas comerciales reaparecen. Los inversores podrían beneficiarse de una estrategia bala-clavo: mantener bonos de corta duración para capitalizar los descensos de tasas a corto plazo y protegerse de la volatilidad a largo plazo mediante valores vinculados a la inflación u otros activos seguros.

El posicionamiento de activos de diferentes categorías también requiere una nueva calibración. La disminución de las correlaciones entre los bonos del gobierno y los activos tradicionales considerados “seguros” destaca la necesidad de estrategias de cobertura diversificadas.El oro ha ganado en valor.Porque sectores sensibles al comercio, como tecnología y manufactura, se enfrentan a un entorno adverso, lo cual sugiere que los inversores deben considerar las asignaciones de múltiples activos para navegar en la evolución del paisaje de riesgos.

Conclusión

Las duramente bajas tasas de referencia del Fondo Monetario Internacional (FMI) del último trimestre de 2025 reflejan una compleja interacción de la contracción fiscal, las rentas impulsadas por los aranceles y las dinámicas de los bonos de tesorería. Si bien la inflación positiva y los datos fiscales podrían tradicionalmente impulsar la rentabilidad, la combinación de incertidumbre política, la relajación monetaria y los beneficios estructurales de la liquidez han creado un equilibrio único. Para los inversores, este ambiente exige un enfoque sensato que equilibre las expectativas de rentabilidad a corto plazo con los riesgos a largo plazo de las políticas y el reordenamiento del mercado mundial.