Las tasas de rendimiento del tesoro se encuentran en un punto crítico, bajo la influencia de las políticas del Banco de la Reserva: la resiliencia laboral frente a la inflación persistente.

La trayectoria de los rendimientos del Tesoro está determinada por un constante enfrentamiento entre dos fuerzas poderosas: un mercado laboral sorprendentemente resistente y la inflación, que se niega a ceder completamente su control sobre los precios. Este conflicto es el factor macroeconómico fundamental que determina el ciclo económico, manteniendo así los rendimientos elevados y haciendo que la Reserva Federal actúe con cautela.

Por un lado, los datos del mercado laboral indican estabilidad. Las solicitudes iniciales de beneficios por desempleo fueron…219.000 en condiciones planas, después de ajustar las fluctuaciones estacionales.La semana pasada, se observó una tendencia que coincide con la imagen general de un mercado que vuelve a ganar terreno. Esta resiliencia desafía directamente la narrativa de una economía en declive, lo cual podría llevar a que la Fed reduzca las tasas de interés. El aumento reciente en los despidos ha sido significativo, pero el nivel general de solicitudes de empleo sigue siendo bajo. Además, los planes de contratación han mostrado un notable recupero. Como señaló uno de los estrategas…El mercado laboral no es tan frágil como todos creen.Esta estabilidad retrasa el ciclo de relajación de las políticas monetarias por parte de la Fed. Los responsables de la formulación de las políticas necesitan señales más claras de que el crecimiento económico se ha desacelerado lo suficiente como para justificar una mayor flexibilidad en las políticas monetarias.

Por otro lado, las presiones inflacionarias continúan existiendo, especialmente en los servicios y los salarios. Aunque la inflación general disminuyó en enero, el índice de inflación real se mantuvo estable.Un 2.5% en comparación con el año anterior.Este nivel sigue estando muy por encima del objetivo del 2% establecido por la Fed. Esto resalta el desafío que implica la reducción de la inflación. Los datos indican que hay una moderación en el crecimiento de los salarios y que las expectativas de inflación están disminuyendo. Pero el camino hacia ese objetivo no es lineal. El reciente aumento en los precios del petróleo, causado por las tensiones geopolíticas, ha añadido un nuevo factor de incertidumbre. Esto hace que los rendimientos de los bonos suban a corto plazo, y recuerda a los mercados que los shocks externos pueden reactivar rápidamente las presiones de precios.

El resultado es un mercado que se encuentra entre períodos de calma en los datos y shocks externos. Los rendimientos han disminuido en los últimos días; el rendimiento del bono a 10 años ha bajado a 4.01%. Los inversores esperan con ansias los datos sobre la inflación. Sin embargo, este movimiento ocurre en un contexto en el que los rendimientos siguen estando por encima del umbral del 4%, después de los picos causados por los precios del petróleo. La situación actual está marcada por una gran incertidumbre. La paciencia de la Fed está siendo puesta a prueba debido a la persistencia de la fuerza laboral y al alto nivel de inflación. Por ahora, el ciclo macroeconómico favorece a aquellos rendimientos que se mantienen por encima del 4%. La dirección del próximo movimiento dependerá de si la inflación en el sector de servicios logrará finalmente romper su tendencia actual.

La trayectoria de las políticas y el ciclo del año 2026: De una pausa cautelosa a una mejora gradual

La política monetaria inmediata de la Reserva Federal se basa en datos poco claros. La reunión de marzo será el siguiente punto de inflexión crítico. Después de eso…“Pausa cautelosa”En enero, la tasa de fondos federales se mantuvo en el rango de 3.50%-3.75%. Por lo tanto, el banco central no ha realizado ningún cambio en su política monetaria. La trayectoria más probable para el año 2026, según los analistas, es una gradual reducción de la tasa de fondos. Esto significaría que la tasa de fondos disminuiría hacia un rango cercano al 3% a lo largo del año, siempre y cuando se logre avanzar en la dirección de los objetivos de inflación del 2% establecidos por la Fed.

Este camino no es una conclusión predecible. El comité se enfrenta a un dilema claro. Por un lado, la inflación está disminuyendo; el IPC mensual en enero descendió al 2.4%. Por otro lado, la tasa de inflación básica sigue siendo elevada, cerca del 2.8%. Además, el mercado laboral continúa estable. Esto ha llevado a una división en las expectativas: algunas instituciones predicen un recorte en marzo, mientras que otras prefieren posponerlo hasta junio. La paciencia de la Fed está siendo puesta a prueba debido al riesgo de un relajamiento prematuro de las condiciones monetarias. Un recorte demasiado temprano, antes de que la inflación en los servicios haya disminuido completamente, podría reavivar las presiones de precios y complicar el objetivo a largo plazo de mantener la estabilidad de precios.

El ciclo macro de los rendimientos está determinado directamente por esta política cautelosa y basada en datos concretos. La actual política monetaria mantiene la tasa de referencia dentro de un rango restrictivo, lo que limita el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo. Sin embargo, la expectativa de reducciones graduales a lo largo de 2026 genera una presión descendente constante sobre la curva de rendimientos, especialmente en los vencimientos de mediana duración. Esto crea una situación en la que es probable que los rendimientos disminuyan con el paso del tiempo. Pero cualquier dato que indique que la inflación no está disminuyendo como se esperaba podría revertir rápidamente esa tendencia.

Un factor estructural clave que aumenta la complejidad del ciclo es el cambio en el liderazgo del banco central. El mandato del presidente de la Fed, Jay Powell, termina en mayo de 2026. La selección de un nuevo presidente introducirá un período de incertidumbre. Este cambio podría llevar al banco central a detener las reducciones de tasas de interés antes de lo esperado, como sugieren algunas previsiones. Para los inversores, esto significa que el principal riesgo no será un cambio repentino en las políticas monetarias, sino un período prolongado de baja volatilidad y una progresiva reducción de las tasas de rendimiento. El camino hacia un objetivo del 3% probablemente será difícil, ya que el banco central tendrá que sopesar cuidadosamente los datos contradictorios y mantener su compromiso con el cumplimiento de su doble mandato, sin exceder los límites establecidos.

El rendimiento conveniente y la carga fiscal: una presión estructural negativa sobre los rendimientos.

Mientras que el ciclo político a corto plazo determina el camino a seguir en el presente, las fuerzas estructurales a largo plazo están ejerciendo una presión constante sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro. Estas fuerzas –la disminución de los rendimientos de los bonos convenientes, un motor de crecimiento resistente y la continua presión del mercado para aumentar la oferta– se oponen al apoyo cíclico que brinda la Fed. Esto crea una situación compleja para el ciclo de 2026.

El cambio estructural más importante es la erosión del rendimiento conveniente de los bonos gubernamentales. Tradicionalmente, los inversores pagaban un precio elevado por la liquidez y la calidad del colateral de los bonos del gobierno. Pero análisis recientes muestran que este rendimiento no solo ha disminuido, sino que incluso se ha vuelto negativo en muchas economías importantes. Este cambio refleja dos factores importantes: un aumento en la oferta de bonos y crecientes preocupaciones fiscales. Mientras que bancos centrales como la Fed continúan con el endurecimiento cuantitativo de las políticas monetarias, esto contribuye a aumentar la oferta de nuevo endeudamiento. Al mismo tiempo, los inversores son cada vez más cautelosos respecto a la trayectoria fiscal a largo plazo, lo que reduce la seguridad y utilidad de poseer bonos gubernamentales. Este rendimiento conveniente negativo actúa como un soporte directo para los precios de los bonos, proporcionando un punto de apoyo para los rendimientos, algo que quizás no pueda lograrse únicamente con medidas de control monetario.

Este efecto negativo fiscal interactúa con una realidad económica sorprendente. La economía estadounidense muestra signos de resistencia, no de debilidad. Los datos hasta enero indican un crecimiento sólido en el último trimestre, impulsado por una fuerte demanda del consumidor y las inversiones empresariales, incluyendo aquellas relacionadas con la inteligencia artificial. Este crecimiento basado en la productividad significa que la economía podría crecer a un ritmo que supera el ciclo de reducción gradual de las tasas de interes por parte de la Fed. En otras palabras, el motor de crecimiento está funcionando mientras se aplican medidas políticas para controlar la inflación. Esta divergencia crea un obstáculo estructural para los rendimientos. A pesar de que la Fed reduce las tasas de interés, un crecimiento sólido puede mantener las expectativas de inflación bajas y limitar la necesidad de medidas políticas agresivas, lo que restringe el aumento de los rendimientos a largo plazo.

Por último, la reducción del saldo de la Reserva Federal sigue aumentando la presión sobre el suministro de activos financieros. Sin embargo, este efecto se ve contrarrestado por un cambio en las preferencias de los inversores. A medida que el rendimiento de los bonos se vuelve negativo, la demanda de títulos del gobierno como activos de rendimiento puro disminuye. Esta dinámica significa que el mercado absorbe el aumento en el suministro no a través de mayores rendimientos, sino a través de una reevaluación de los beneficios no monetarios que derivan de poseer deuda gubernamental. El resultado es una situación de equilibrio: más bonos llegan al mercado, pero el precio de venta de estos bonos disminuye.

En resumen, el ciclo de rendimientos para el año 2026 estará determinado por estas fuerzas opuestas. La política monetaria, que favorece una reducción de las tasas de interés, proporciona una dirección clara y a corto plazo hacia bajos rendimientos. Sin embargo, las fuerzas estructurales como la incertidumbre fiscal, los rendimientos negativos y el crecimiento resiliente generan un efecto contracíclico constante. Esto indica que los rendimientos podrían no caer tan drásticamente como lo implicaría solo la política monetaria. Por lo tanto, los rendimientos podrían rondar entre el 3.5% y el 4.0%, dependiendo de cómo se desarrollen estos factores a largo plazo.

Catalizadores y puntos de control: Cómo navegar en el ciclo de 2026

El camino que seguirán los rendimientos de los bonos en los próximos meses estará determinado por una serie de factores que podrán poner a prueba el frágil equilibrio macroeconómico. La atención inmediata se centra en…17 y 18 de marzo: Reunión del FOMCEl mercado evaluará la confianza del Fed en la tendencia de disminución de la inflación. Después de una “pausa cautelosa” en enero, el comité se enfrenta a un dilema claro: un informe sobre el IPC de enero que indique que la inflación general ha disminuido al 2.4%, pero el índice de inflación real sigue siendo cercano al 2.8%. Lo importante es determinar si el Fed ve suficientes avances para justificar una reducción de 25 puntos básicos, o si esperará a tener más evidencia de que la inflación en los servicios finalmente rompe su nivel actual.

Los datos sobre la inflación que se publicarán en el futuro serán cruciales para tomar esta decisión. El informe sobre el IPC de enero destacó que…Los costos de alojamiento aumentaron un 0.2% durante ese mes.Se mantiene como un factor clave en el indicador principal. Los analistas observarán atentamente los próximos datos para determinar si hay una desaceleración en esta categoría, así como en otras áreas de servicios. El indicador preferido por la Fed es el PCE; sin embargo, el IPC también sirve como herramienta útil para evaluar la situación mensualmente. Cualquier señal de aceleración, especialmente en los sectores relacionados con alojamiento y servicios, podría revertir rápidamente el optimismo del mercado y llevar a que las tasas de interés suban.

Los eventos geopolíticos representan otra importante fuente de volatilidad que puede interrumpir temporalmente la narrativa macroeconómica. La reciente escalada en el Medio Oriente, específicamente el conflicto con Irán, es un claro ejemplo de esto. A medida que los precios del petróleo crudo aumentaron debido a la guerra…Los mercados de bonos reaccionaron al aumentar los rendimientos de los títulos.Con un marcador de referencia de 10 años, las tasas de inflación han alcanzado su nivel más alto desde mediados de febrero. Este hecho destaca cómo los shocks externos pueden reactivar las expectativas de inflación y presionar a las tasas nominales, incluso mientras avanza la tendencia hacia una desinflación interna. En cuanto al ciclo de tasas de rendimiento, esto implica un riesgo constante de fluctuaciones bruscas; los picos temporales causados por los shocks petroleros pueden retrasar el proceso de reducción gradual de las tasas de inflación.

En resumen, el ciclo de 2026 estará determinado por estos factores catalíticos. La reunión del FOMC en marzo será el primer punto de inflexión importante, y establecerá el tono para todo el año. Los datos posteriores sobre el IPC y el PCE proporcionarán la evidencia necesaria para confirmar o cuestionar la tesis de la desinflación. Mientras tanto, los riesgos geopolíticos seguirán siendo un factor impredecible, capaz de generar volatilidad y hacer que los rendimientos superan los niveles indicados por los datos internos. Para poder navegar por este ciclo, es necesario prestar atención a estos signos predictivos. Es importante entender que cada uno de ellos podría reforzar o revertir el proceso de relajación gradual del banco central, o bien obligar a una reevaluación de toda la estructura macroeconómica.