El Tesoro triplicó su programa de recompra de bonos. El mercado de bonos hizo lo que la aritmética indicaba.

El Departamento del Tesoro triplicó el tamaño de su operación de recompra de bonos la semana pasada. El 9 de septiembre, el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, anunció…6 mil millones de dólares para la recompra de la deuda gubernamental con plazos más largos.— desde la versión original.2 mil millones de dólares por operación.Cuando el programa comenzó. Al día siguiente, la rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años…La tasa de interés subió en 12 puntos básicos, hasta el 4.96%; este es el nivel más alto en tres años..

El mercado de bonos no se limitó a ignorar esa expansión. De hecho, participó en ella.

Esa reacción no tiene nada que ver con sentimientos o con una pérdida de confianza en la compromiso del Tesoro. Se trata de cálculos matemáticos. Y una vez que se analiza cómo mucho de la deuda se está vendiendo y cuánta se está comprando de nuevo, la situación se hace clara.

Cómo funciona el programa de recompra

Las compras de bonos por parte del Tesoro no son lo mismo que el estímulo cuantitativo del Federal Reserve. El Fed crea nueva moneda para comprar bonos. El Tesoro utiliza el efectivo existente – proveniente del Cuentas General del Tesoro, acumulado a partir de los ingresos fiscales y la gestión del efectivo– para recompra sus propios valores antiguos y menos líquidos, que se encuentran en el mercado secundario. El objetivo es reducir la oferta de valores con diferentes plazos de vencimiento y mejorar la liquidez.

El programa actual eraReiniciado en mayo de 2024Originalmente, el límite máximo era de 2 mil millones de dólares por operación, dos veces al trimestre.38 mil millones de dólares en presupuesto trimestral para el apoyo a la liquidez a largo plazo.Eso ya era poco. Pero funcionó, aunque fuera en cantidades pequeñas, porque el mercado de bonos estaba menos estresado.

Ahora ya no es así.

A mediados de agosto, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 añosAumentó más del 5.3%, alcanzando niveles que se habían visto recientemente durante la crisis de 2007–2008.El extremo largo de la curva estaba bajo presión debido a una combinación de nuevas emisiones monetarias y inflación creciente.3.4% en comparación con el año anteriorLas ofertas de bonos corporativos en aumento, y la incertidumbre sobre hacia dónde se dirigirán las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Bessent llamó al programa…“Treasury Twist”: comprar bonos a largo plazo, mientras se venden billetes a corto plazo para financiar las compras.Y anunció que el tamaño de la recompra se duplicaría al menos.

Luego, el 9 de septiembre, fue aún más lejos: 6 mil millones de dólares para la operación del 10 de septiembre. El triple del monto original.

La respuesta del mercado fue un rendimiento de 10 años más alto.

El problema de la escala

Este es el número que importa: la declaración trimestral del Tesoro de agosto de 2026 indica que el Departamento podrá obtener aproximadamente 28.7 mil millones de dólares en efectivo a través de una sola oferta de notas y bonos trimestrales. Eso es una operación. Hay tres más que se realizarán este año.

Además de esos reembolsos trimestrales, el Tesoro realiza subastas mensuales regulares. Durante los meses de agosto, septiembre y octubre de 2026, la cantidad total de valores que se subastan alcanzará aproximadamente 987 mil millones de dólares, lo que equivale a unos 329 mil millones de dólares al mes. Incluso si se excluyen los títulos a corto plazo, los valores con plazos más largos representan aproximadamente 230 mil millones de dólares al mes.

El presupuesto trimestral del programa de recompra es de 38 mil millones de dólares. Es decir, 12.7 mil millones de dólares al mes.

El gobierno vende 18 veces más de deuda a largo plazo cada mes que lo que compra de vuelta.

Ahora, la compra de deuda no tiene como objetivo compensar las emisiones de bonos. Su propósito declarado es apoyar la liquidez, es decir, mejorar la función de los valores financieros poco negociados. Eso es un objetivo legítimo. Pero cuando el rendimiento de los bonos a 30 años se acerca al 5.4%, y el de los bonos a 10 años supera el 4.96%, el mercado interpreta cualquier intervención del gobierno en relación con la oferta total de bonos. Una operación de 6 mil millones de dólares, incluso si se triplica, representa el 5% de las emisiones mensuales, y aproximadamente el 0.02% de los 31 billones de dólares en deuda comercial disponible en el mercado. El mercado comprendió este número y siguió valorando la oferta real que enfrenta.

También existe la cuestión de dónde provienen los fondos para el reembolso. Los funcionarios del Tesoro confirmaron que el TGA se encuentra actualmente en aproximadamente…950 mil millones— Puede financiar estas operaciones. Se trata de un verdadero recurso de efectivo, que se ha acumulado mucho más de lo esperado.El objetivo del gobierno de Biden es entre 550 y 600 mil millones de dólares.Pero gastar dinero de TGA para comprar bonos es simplemente una transferencia dentro del propio sistema financiero del gobierno. El saldo de TGA disminuye, mientras que las reservas en el sistema bancario aumentan por la misma cantidad. La situación de liquidez neta del sistema financiero no cambia significativamente. Se trata de reorganizar el dinero dentro del gobierno, no de crear nueva demanda.

Lo que el mercado de bonos está valorando

El mercado de bonos ha mostrado una tendencia constante durante meses. Una recompra de 6 mil millones de dólares no cambia esa situación. El ETF de bonos a largo plazo (TLT) ha caído un 7.3% en el último año, con un rendimiento anual de -10.4%. El ETF de bonos intermedios (IEI) ha bajado un 3.9% en el mismo período. Ambos ETFs se encuentran cerca del límite inferior de sus rangos de 52 semanas.

Las subastas también están empeorando. En marzo de 2026, hubo tres subastas de bonos del Tesoro…69 mil millones en notas a 2 años, 70 mil millones en notas a 5 años, y 44 mil millones en notas a 7 años.— Todo está resuelto con rendimientos superiores a los esperados. Los agentes principales, los bancos que deben hacer ofertas…Se absorbió el 24% de la subasta de 2 años, más del doble que su promedio de 11% en los seis meses anteriores.Eso es una señal de que los compradores habituales: los bancos centrales extranjeros, fondos de pensiones y compañías de seguros, están retirándose. Así, los actores del mercado propio del gobierno son quienes tienen que absorber esa falta de demanda.

La deuda nacionalEn agosto, se transitaron 40 billones de dólares.La deuda comercial se encuentra en aproximadamente31 billones de dólares, en comparación con 3.2 billones de dólares en el año 2000.. Un tercio de la deuda pendiente vence cada año.Y debe ser refinanciado. El gobierno pide préstamos para renovar esa deuda que está al final de su plazo de vencimiento, además de fondos adicionales para cubrir el déficit. Incluso un déficit moderado genera cientos de miles de millones en nuevas entradas de fondos, además del refinanciamiento.

BessentQuiere que el mercado se concentre en los aspectos fundamentales y no en las noticias de última hora.Pero lo que realmente importa en el mercado de bonos es esa diferencia que no puede cambiar con los programas de recompra: la brecha entre la cantidad de deuda que se crea y la cantidad que el mercado puede absorber.

¿Por qué esto es importante para su portafolio?

La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años es el referente para la valoración en todo el mercado de crédito. Los préstamos hipotecarios se basan en ella. Los bonos corporativos también se valoran en función de esa rentabilidad. La tasa de descuento utilizada para la evaluación de las acciones también se basa en ella. Cuando la rentabilidad del bono a 10 años aumenta, todo lo que depende de préstamos baratos se vuelve más costoso.

La expansión de la recompra de bonos fue una señal de que el Tesoro reconoce las dificultades del mercado de bonos. Pero también es una señal sobre cuánta influencia realmente tiene el Tesoro sobre las tasas de largo plazo. La respuesta no es mucho. La Fed controla el extremo corto de la curva. El mercado de bonos determina el precio del extremo largo basándose en la oferta, las expectativas de inflación y el premio por tiempo: la rentabilidad adicional que los inversores exigen por el riesgo de mantener un título de 10 o 30 años. El Tesoro no puede decidir nada de eso.

El mercado de acciones también está sintiendo esa misma presión. SPY ha caído un 1% en los últimos cinco días de operaciones, y un 1.9% en los últimos 20 días. El volumen de órdenes de venta supera al volumen de órdenes de compra, con una relación de 1.33. El número de operaciones de venta es 2.5 veces mayor que el número de operaciones de compra. Este patrón indica que los inversores están tomando medidas para protegerse contra posibles caídas adicionales.

La conexión entre todos estos factores no es dramática. Es algo mecánico. Los rendimientos más altos comprimen el valor de las acciones. Los costos de préstamo más altos afectan los márgenes de beneficio de las empresas. Y el equilibrio en el mercado del Tesoro –el equilibrio entre la oferta y la demanda– determina hacia dónde van los rendimientos.

Bessent puede triplicar el número de recompra de bonos. Pero no puede triplicar la demanda por los 31 billones de dólares en deuda pendiente. El mercado de bonos ya lo sabe. La pregunta para los inversores de acciones es si ellos también lo saben.