Papel del GENIUS Act del Tesoro de los EE. UU.: Un análisis basado en flujos relacionado con las regulaciones contra el lavado de activos y las sanciones.

La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025, establece un nuevo marco federal para los stablecoins de pago. Su mandato principal es claro:Los emisores de stablecoins que cuentan con permisos para realizar pagos están sujetos a todas las leyes federales aplicables a las instituciones financieras estadounidenses ubicadas en los Estados Unidos, en lo que respecta a sanciones económicas, prevención del lavado de activos, identificación de clientes y cumplimiento de los requisitos legales.Esto no es una sugerencia; se trata de una exigencia legal directa que obliga a los emisores de stablecoins a cumplir con las disposiciones del Acta de Secreto Bancario y del régimen contra el lavado de dinero.

El impacto financiero inmediato es la creación de un centro de costos obligatorio. Las normativas que emitan el Departamento de Tesorería definirán las obligaciones específicas relacionadas con el cumplimiento de dichas normas, lo que convertirá los mandatos legales generales en requisitos operativos concretos. Para todos los participantes en el mercado, esto significa gastos adicionales considerables en materia de sistemas, personal y auditorías. Estos costos afectan directamente la rentabilidad de las entidades emitientes, reduciendo así la rentabilidad neta disponible para los usuarios y aumentando la carga operativa necesaria para gestionar una stablecoin.

La propuesta reciente del OCC destaca esta división, señalando que esta se abordará.La Ley GENIUS establece que la OCC debe promulgar otras regulaciones, además de aquellas relacionadas con la Ley de Secretos Bancarios (Bank Secrecy Act – BSA), las normas de cumplimiento en materia de lucha contra el lavado de dinero y las sanciones impuestas por la Oficina de Control de Activos Extranjeros (Office of Foreign Assets Control – OFAC). Se espera que la OCC aborde estos asuntos mediante regulaciones coordinadas, en colaboración con el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.Esta separación destaca que el papel del Departamento del Tesoro es implementar las normas fundamentales relacionadas con la prevención de operaciones financieras ilegales. Esta tarea implicará un costo adicional para todo el ecosistema de stablecoins.

Estructura del mercado y implicaciones relacionadas con la liquidez

La Ley GENIUS reestructura fundamentalmente el panorama competitivo, creando un mercado con niveles de permisos diferentes. Solo tres categorías de entidades pueden considerarse emisores de stablecoins permitidos: las filiales de instituciones depositarias aseguradas, las entidades no bancarias calificadas por el gobierno federal, y los emisores estatales con un límite de 10 mil millones de dólares. Este obstáculo legal excluye a una gran cantidad de proyectos y startups relacionados con las stablecoins. Esto centraliza el mercado estadounidense en un grupo reducido de instituciones financieras establecidas. El impacto inmediato es la reducción de la oferta y la innovación, ya que los requisitos regulatorios aumentan el costo de ingresar al mercado.

Esta estructura introduce un nuevo factor de liquidez, pero también genera problemas de liquidez debido a las estrictas condiciones de reembolso. La regla exige que los emisores adopten una política de reembolso pública que incluya mecanismos para situaciones de crisis, lo que permite que los emisores prolonguen los plazos de reembolso durante períodos de alta demanda. Para los proveedores de liquidez y los operadores, esto significa que existe un riesgo real de falta de liquidez durante períodos de crisis en el mercado. Esto contradice la promesa de liquidación inmediata que ofrecen muchos activos digitales. El posible retraso en los reembolsos actúa como un mecanismo de protección contra crisis, pero al mismo tiempo genera incertidumbre, lo que puede reducir el volumen de negociación y ampliar las diferencias entre los precios de compra y venta.

Por último, esta regla centraliza una parte crucial de la infraestructura, al imponer nuevos requisitos a todas las instituciones reguladas por OCC que brindan servicios de custodia para las reservas de stablecoins. Esto significa que los bancos y compañías de depósitos que poseen los activos que respaldan a los PPSIs ahora están sujetos a los mismos requisitos regulatorios y estándares operativos. La consecuencia de esto es una consolidación de los servicios de custodia dentro del sistema bancario tradicional, lo que aumenta la importancia sistémica de un grupo más pequeño de instituciones. Esta centralización podría mejorar la transparencia en las auditorías y reducir el riesgo de contraparte. Pero también conlleva la concentración de un nodo operativo clave, lo que hace que todo el ecosistema de stablecoins dependa más de la estabilidad y cumplimiento de las normas de estas instituciones designadas como custodias.

Catalizadores y riesgos: El camino hacia la implementación

El camino regulatorio ya está establecido, pero el siguiente paso crítico es la formulación de normativas por parte del Departamento del Tesoro. La propuesta del OCC, emitida el mes pasado, detalla el marco operativo para los emisores que se encuentran bajo su jurisdicción. Sin embargo, esa propuesta también establece claramente…Se espera que se aborde este asunto en un procedimiento de reglamentación coordinado, junto con el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos.Se trata de las obligaciones fundamentales relacionadas con la prevención del lavado de activos y el cumplimiento de las sanciones establecidas por la Ley GENIUS. Esto significa que las regulaciones del Tesoro serán el factor determinante que definirá el costo y la complejidad real de ser una organización que cumple con dichas normativas.

La cronología y la coordinación entre las diferentes agencias representan una primera incertidumbre importante. El propio Acta GENIUS establece un plazo límite muy estricto.Los proveedores de servicios de activos digitales no pueden ofrecer ni vender monedas estables a ninguna persona en los Estados Unidos, a menos que dicha moneda estable sea emitida por un PPSI o por un emisor extranjero de monedas estables que cumpla con ciertos requisitos.Comenzando desde el 18 de julio de 2028. Eso significa que falta más de dos años para que se emitan las regulaciones definitivas del Departamento del Tesoro. Existe el riesgo de que haya superposiciones o conflictos entre las regulaciones, ya que las normas de AML del Departamento del Tesoro deben estar en consonancia con los estándares de prudencia establecidos por el OCC. Si las regulaciones no se emiten a tiempo, podría surgir una situación de incertidumbre legal, lo cual a su vez podría desincentivar la actividad del mercado.

La reacción final del mercado depende de la velocidad con la que se adapten y del impacto que tengan estos costos adicionales. Las empresas que pueden emitir monedas digitales deberán lidiar con un nuevo costo obligatorio para cumplir con las regulaciones. La pregunta es si esto causará mayores costos para los usuarios, una disminución en el volumen de transacciones de monedas digitales, ya que los costos se transmiten a los usuarios, o si se producirá una consolidación del mercado entre los actores más grandes y eficientes. La configuración actual favorece a las empresas que ya cuentan con infraestructura de cumplimiento de las regulaciones. Pero, a largo plazo, la trayectoria del volumen de transacciones dependerá de la eficiencia con la que el ecosistema pueda absorber estos nuevos costos, sin que esto afecte negativamente la calidad de los pagos.