¿Por qué el Tesoro de los EE. UU. compra yenes? ¿Y por qué Takaichi sigue deshaciendo esa acción?

En una reunión del gabinete el 31 de julio, un fotógrafo logró capturar la lista de tareas escrita a mano por el Secretario del Tesoro, Scott Bessent. En parte, decía lo siguiente:Comprar yenes japoneses (JPY), 5-10 mil millones de dólares.Luego, en pocos días, el Tesoro de los EE. UU. realmente lo hizo: una operación coordinada de compra de yenes con Japón.El primero desde la crisis financiera asiática de 1998..

Eso es extraño. Los Estados Unidos, el país que emite la moneda de reserva mundial, gastaron sus propias reservas para impulsar una moneda extranjera. La explicación oficial es la amistad: Bessent llama a Takaichi…“Un gran aliado.”Y dice que la administración hará lo posible.“Lo que sea necesario”.Para apoyar a Japón. Pero miren la situación en cuanto a las condiciones de los sistemas de alcantarillas… La historia es diferente. Se trata de una política de bonos que utiliza una “ropa” monetaria.

Japón esEl mayor tenedor extranjero de la deuda del Tesoro.Contiene aproximadamente 1.1 billones de dólares. Ese capital es el colateral que conecta los sistemas financieros de los dos países. Cuando el yen cayó este verano…Un mínimo de 40 años, cerca de 164 por dólar.La respuesta final de Tokio fue vender activos extranjeros y comprar yenes. El mayor activo extranjero que Japón posee es la deuda del gobierno estadounidense. Bessent ha dicho claramente cuáles son las consecuencias de esto.Los movimientos caóticos del dinero pueden obligar a Japón a vender bonos del Tesoro.Y esto provoca un aumento forzado en los costos de préstamos para las familias y empresas estadounidenses. No es algo hipotético. En enero…Un colapso en los bonos japonesesSe derramó directamente en los títulos del Tesoro de EE. UU., mientras Bessent estaba en Davos. Eso era una anticipación de la situación que se pretendía evitar con la operación de verano.

Así que mira cómo se ha planificado esta operación con mucha precisión, basándose en algo que Estados Unidos teme más: que Japón se convierta en el mayor vendedor de sus propios bonos en el mundo. Para comprar yenes, el Tesoro vendió euros.Su Fondo de Estabilización del Mercado, en lugar de vender dólares.Y Bessent presionó a la Fed para que ampliara su facilidad de reponibilidad FIMA.Permite que un banco central extranjero emita bonos del Tesoro como colateral y tome préstamos en dólares.Así, Japón podría financiar su defensa con yenes, sin tener que liquidar sus bonos en un mercado ya frágil. Todo este proceso existe para que Japón pueda mantener su moneda estable, mientras conserva su montón de deuda con Estados Unidos.

El punto clave es que, en cierto sentido, el yen se ha convertido en un producto de bonos estadounidenses. Por eso, un secretario del Tesoro –quienes tienen como tarea financiar al gobierno de los Estados Unidos– ahora pasa el verano defendiendo una moneda extranjera.

Pero aquí está la parte que los titulares suelen omitir: la intervención aumenta el precio; no cambia nada en realidad. El yen es barato, principalmente porque las tasas de interés en Japón son bajas.La tasa de política del Banco de Japón es solo del 1%.Incluso después de una caminata en junio… Mientras que las tasas en los Estados Unidos son mucho más altas, el mercado sabe que ese diferencial es el verdadero factor que impulsa las acciones. Los estrategas de Morgan Stanley también coinciden en este punto: el camino a largo plazo del yen…Depende más de la política monetaria de los EE. UU. que de las intervenciones.Las únicas soluciones duraderas son los aumentos de tasas del BOJ, que reducen la brecha entre las diferentes monedas, y una política fiscal japonesa que evita que la moneda se debilice aún más. Y ese es precisamente el caso en el que la alianza, que resulta tan conveniente, también es la causa del problema.

El programa de Takaichi… Bessent mismo lo ha llamado así.“Takaichinomics”Es una expansión fiscal dentro de la tradición de Abe: un gran estímulo económico.370 billones de yenes en inversiones públicas y privadas hasta el año 2040.Y una reducción en los impuestos sobre los alimentos, lo cual ayudaría a…Aproximadamente 4.4 billones de yenes al año, menos de los ingresos gubernamentales.Mientras tanto, se pierde el objetivo de lograr un superávit presupuestario. Los mercados consideran que los gastos son inflacionarios, y la banco central está rezagada en su labor. Las rentabilidades de los bonos japoneses a 10 años están cerca de los máximos históricos, alrededor del 2.85%. Un primer ministro cuyo programa completo consiste en gastar para lograr una reflation es, por así decirlo, una fuerza que empuja la moneda hacia abajo. Takachi también ha sido…Tememos que las tasas se eleven demasiado o demasiado rápido.Tememos que un aumento en la situación pueda impedir la recuperación.

Eso nos lleva al “menos” que Bessent sigue señalando. En mayo, cuando el yen se debilitaba, su mensaje ya era que había…Hay menos espacio para que la intervención monetaria sea efectiva bajo las condiciones de Takaichi.El estímulo prometido sigue haciendo que la moneda baje más rápido de lo que cualquier equipo de monedas pueda hacer que suba. El Nikkei, al observar la campaña de Bessent por aumentar las tasas de interés, lo llama el “gobernador en la sombra” del Banco de Japón. Y el resultado se refleja en el precio: la operación conjunta ha hecho que el yen baje.Alrededor de 164, hasta aproximadamente 155, en cuestión de días.A finales de agosto, la cifra había bajado a menos de 160, lo que obligó a Bessent a defender todo el ejercicio una vez más.

Para un inversor que nunca ha invertido en yenes en su vida, ¿qué significa esto? Tres cosas.

En primer lugar, el yen ahora tiene un “límite oficial”… y ese límite está basado en intereses propios de Japón. Cada vez que el yen supera significativamente los 160, existe la posibilidad de que ambos gobiernos intervengan nuevamente, ya que los costos de endeudamiento de Estados Unidos son lo que realmente protegen. Eso no es una apuesta sobre Japón; es una apuesta sobre la visión del Tesoro de Estados Unidos respecto a su propia deuda.

En segundo lugar, el verdadero punto de decisión es el 18 de septiembre, cuando se reúne el Banco de Japón. Los mercados ya han fijado sus precios.Hay un 80% de probabilidad de que haya un aumento en las tasas de interés.Se espera que haya otro caso similar muy pronto, en enero. La política de caminatas es la única medida que hace que la intervención parezca inteligente… y también es la que puede hacer que el yen aumente drásticamente. Eso afecta a las transacciones globales basadas en préstamos a bajo costo en yenes. Cuando el yen se disparó debido a una sorpresa del BOJ en 2024, los activos de riesgo global también cayeron. Ese es un mecanismo que hay que recordar, no una predicción.

En tercer lugar, las acciones japonesas ahora representan un tipo de operación de dos frentes. La “operación Takaichi” consiste en grandes gastos fiscales y un yen barato.Hizo que el Nikkei alcanzara máximos cuando ganó.Las exportaciones aprecian un yen débil. Pero un yen más fuerte y una subida de los tipos de interés japoneses son precisamente la combinación que invierte ese efecto comercial. Además, los tipos de interés japoneses en aumento presionan las valoraciones en todas partes.

La forma más clara de manejar todo esto es recordar el colateral. Los miles de millones de títulos del Tesoro de Japón son los activos que sustentan la ayuda al yen. Eso significa que el yen ahora es una política oficial de los Estados Unidos. Se seguirá reponiendo ese colateral siempre y cuando Takaichi siga gastando dinero. Miren el 18 de septiembre: ese es el día en que el programa de apoyo recibirá su apoyo político, o tendrá que empezar de nuevo.