Recompra de bonos del Tesoro: El peligro de defender un precio

El miércoles, el Tesoro pulsó un interruptor que rara vez se utiliza. Anunció que compraría de nuevo hasta 6 mil millones de dólares de sus propios bonos de larga duración. Se trata de la primera operación de este tipo.El programa había duplicado los resultados del mes anterior.La respuesta del mercado fue negativa: los rendimientos, de todos modos, aumentaron.El bono a diez años ha alcanzado niveles que no se veían en casi tres años.Y los 30 años de tendencia hacia el 5.3%. Scott Bessent, el secretario del tesoro, descartó las preocupaciones. Según él, la venta de acciones no reflejaba los principios fundamentales del mercado.Los títulos de la deuda estatal son fuertes.Para el famoso “mercado de bonos más grande del mundo” y para todas aquellas personas cuyas ahorros se venden en él, la pregunta es: ¿quién tiene razón?

Comience por entender qué es realmente la “palanca” en este contexto. La primera confusión que hay que resolver es relacionada con los nombres utilizados. No se trata de una empresa que compra sus propias acciones. Se trata del gobierno que compra sus propios bonos antiguos: bonos con vencimientos de diez, veinte y treinta años, que se negocian con poco volumen. El objetivo es dar dinero en cambio, de modo que los grandes inversionistas puedan comprar y vender deuda sin que haya grandes fluctuaciones de precios. En ese sentido, se trata de una medida de liquidez para un mercado de aproximadamente 32 billones de dólares. El problema es el tamaño del montante. Con 6 mil millones de dólares…Tres veces la operación normal.La compra es menor que…$8bn-$10bnLos comerciantes, al leer la promesa de “al menos el doble” de Bessent, comenzaron a establecer precios para esa acción. En comparación con una acción flotante…La deuda nacional acaba de superar los 40 billones de dólares.— Doblar su nivel hace una década… Es simplemente un error de redondeo.

Esa aritmética explica la situación de desconcierto. Pero el problema más grave no es el tamaño de esta operación; sino el mensaje que esa operación transmite. Durante décadas, el Tesoro estadounidense ha construido su credibilidad actuando como una máquina: la emisión…Regular, predecibleIndiferente al precio, de modo que nadie podía sospechar del estado en el que se encontraban los costos de endeudamiento del gobierno. Las recompra de acciones se presentaron como un medio para aportar liquidez al mercado. El aumento de $2 mil millones a $6 mil millones, realizado entre las fechas de reembolso trimestral, parece más bien un intento de bajar el precio. Stanley Druckenmiller, un gestor de fondos de cobertura y exmentor del señor Bessent, ha explicado la lógica detrás de esto: una vez que los mercados creen que el Tesoro está defendiendo un precio determinado…Cada aumento en los rendimientos se convierte en una prueba de la determinación oficial.Y las operaciones deben seguir creciendo para poder sobrevivir a las pruebas. Los gobiernos que intentan defender los precios frente a los factores fundamentales, escribe él, siempre pierden. La única variable es cuánto gastan antes de ceder.

Déjenles al otro lado su fuerza, porque es real. Las altas ganancias que alarman a la Casa Blanca no son producto de especuladores; son el veredicto del mercado sobre una economía fuerte, sobre los precios del petróleo por encima de los 100 dólares por barril, debido a la guerra con Irán y a los costos de energía que aumentan como consecuencia de esa guerra. También se trata de aranceles que contribuyen a una tasa de inflación que supera el 3%. Además, el gobierno toma préstamos de casi 2 billones de dólares al año, debido a su déficit.Cerca del 6% del PIBLa recompra no puede hacer nada al respecto. Ni siquiera puede reducir la oferta neta de valores, ya que el Tesoro debe seguir vendiendo nuevos bonos para cubrir el déficit. Simplemente, se intercambian los valores antiguos por dinero, y se reorganiza lo que los inversores tienen en sus cuentas. El señor Bessent denomina esto una ventaja de “información asimétrica”, y se autodenomina “el dueño de la casa”. El mercado, que ha valorado el anuncio y aumentó rápidamente los rendimientos, tiene derecho a tener su propia opinión al respecto.

Para el inversor minoritario, las consecuencias son mucho más graves que las cuestiones políticas. Los rendimientos a diez y treinta años son el precio del dinero aplicado a todo lo demás: hipotecas, préstamos para automóviles, la tasa de descuento utilizada para valorar los beneficios futuros de una empresa. Un gobierno que se esfuerza visiblemente por controlar sus propios costos de endeudamiento ya no es un entorno neutro, sino un participante en el mercado con opiniones propias. Y cuando la autoridad encargada de fijar la tasa sin riesgo comienza a defender ese nivel, cualquier aumento posterior se considera como una nueva prueba para su resistencia. Ese es el verdero peligro: la confianza de Bessent no puede superar este obstáculo. El mercado apuesta a que los fundamentos económicos prevalecen sobre la ingeniería financiera. Si se equivoca, recuerden quién está del otro lado: la institución que debe seguir vendiendo esa deuda que el mercado está evaluando.