Las recompra de bonos del Tesoro no son una especie de “pump”… Y el mercado acaba de demostrarlo.

El Tesoro de los EE. UU. compró$5.187 mil millones de sus propios bonos a largo plazoEl jueves, la primera ejecución del programa de recompra triplicó su tamaño este mes. La última vez que este programa salió en los titulares fue cuando el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, lo duplicó el 19 de agosto. El Bitcoin se disparó…Un pico de dos meses por encima de los 70,000 dólares.En menos de una hora, se produjo una situación de presión negativa que podría haber costado entre 1.1 y 1.4 mil millones de dólares. Por lo tanto, la interpretación lógica de los 5.187 mil millones de dólares registrados esta semana es que eso significa otro indicador positivo para las criptomonedas. Pero si se analizan los números con más detalle, no es así. El mercado de bonos ya ha explicado por qué: los rendimientos aumentaron, no disminuyeron.

Esta es la versión breve de la secuencia. El 19 de agosto, Bessent aumentó el límite máximo de las operaciones de recompra a plazos largos de $2 mil millones a al menos $4 mil millones, con efecto a partir del 9 de septiembre hasta el 4 de noviembre. El 9 de septiembre, el Tesoro anunció que compraría hasta…6 mil millones de dólares en bonos de 10 a 20 años: tres veces el nivel normal de operaciones.El 10 de septiembre realizó la compra: se adquirieron $5.187 mil millones.10.489 mil millones ofrecidosVendido por distribuidores.

Según la lógica de aquellos que creen que “la recompra equivale a liquidez y a un aumento en el valor de las criptomonedas”, eso debería haber sido algo positivo. Pero en realidad…El rendimiento de referencia a 10 años aumentó aproximadamente cuatro puntos básicos, hasta el 4,85%., suNivel más alto desde noviembre de 2023Y los 30 años.superó el 5.3%El objetivo principal del programa es cubrir la parte larga del objeto, pero la parte larga se movió en dirección opuesta. Ese cambio de dirección es una señal, y no tiene nada que ver con ningún “altcoin” de nadie.

La razón por la cual la lógica comercial se invierte es importante de explicar, porque es todo lo que importa. La recompra de bonos del Tesoro no consiste en imprimir dinero. Se trata de una operación de refinanciación: el Tesoro vende nuevos bonos a corto plazo para obtener efectivo, y utiliza ese efectivo para comprar de nuevo los bonos a largo plazo que son difíciles de negociar. En otras palabras, se está intercambiando uno de los bonos inmovilizados por otro bono líquido. La deuda total no cambia. No se crea nada nuevo. La única forma en que esta operación puede aumentar la oferta real de dólares es si se financia retirando fondos del Cuenta General del Tesoro.Aproximadamente 950 mil millones de dólares en cuentas de cheques en el Fed.Esto haría que las reservas se desplazaran hacia el sistema bancario. Sería mejor financiarlas mediante la emisión de nuevos billetes. De esta manera, el Tesoro simplemente sacaría dinero de los fondos del mercado monetario para pagar a los comerciantes en el lado largo. Es como robarle a Peter para pagarle a Paul.

En contraste con eso está lo que realmente genera riesgo en los activos: el estímulo cuantitativo, donde la Reserva Federal crea nuevas reservas bancarias y compra bonos con esos fondos. Es una forma de crear dinero: crédito impreso que entra en el sistema. El Tesoro no puede hacer eso. Es el lado fiscal del balance, no el monetario. La trampa del eufemismo es escuchar la palabra “recompra”, imaginar una monetización al estilo de la Fed, y concluir que la forma de desinflar el dinero está activa. Si analizamos las transacciones, no se trata en absoluto de QE; se trata de una forma mecánica de organizar los plazos de vencimiento de los bonos. Es simplemente un nuevo nombre para algo que ya existe, algo aburrido y sin cambios significativos.

Entonces, ¿por qué el mercado movió Bitcoin en agosto? Porque existe un canal de distribución de activos que es real, aunque sea limitado. La compra de bonos a largo plazo reduce las tasas de interés en el segmento a largo plazo, y una tasa de descuento más baja hace que un activo no generador de rentabilidad como Bitcoin sea más atractivo en comparación con los bonos. Además, hay una señal clara: el sector oficial está observando este mercado y está dispuesto a intervenir, lo cual reduce brevemente el miedo que tenía el comerciante. Pero eso es solo un efecto de señalización y una restricción del mercado, no es nueva información crediticia. Cuando se intentó repetir ese movimiento en septiembre, el mercado ya había ajustado el mecanismo y la escala. $5.187 mil millones contra…El mercado del Tesoro está por encima de los 30 billones de dólares, y la deuda federal supera los 40 billones de dólares.Es un error de redondeo. El mercado interpretó la intervención como un voto de desconfianza, y no como una muestra de fuerza.

Existe un nombre para explicar por qué esto termina tan mal, y un inversor muy conocido lo dio. Stanley Druckenmiller advirtió que…Una vez que el mercado cree que el Tesoro está defendiendo un precio determinado, cualquier aumento en los rendimientos se convierte en una prueba de la determinación oficial.Y los gobiernos que intentan defender los precios frente a las realidades económicas, siempre pierden. Las realidades económicas no son favorables: la deuda federal ha superado los 40 billones de dólares.Tarifas y la guerra en IránEstán alimentando los temores sobre la inflación, y el precio del petróleo bruto…El precio es de $100 por barril.En la misma semana. Un lasso de 5 mil millones de dólares no podrá atar un extremo largo; lo que el “macro” está haciendo es aumentar por sí mismo.

Ahora, el punto que afecta a los poseedores de Bitcoin. La lección que se puede extraer es que debemos tratar las noticias sobre “reembolsos de bonos del gobierno” como lo que realmente son: un ejercicio relacionado con el mercado de bonos, con un efecto indireto en las criptomonedas, pero no como una forma de aumentar la liquidez. En caso de que ese mecanismo funcione, los reembolsos repetidos serán simplemente una forma de refinanciación lenta, y los dólares liberados no llegarán a Bitcoin de la misma manera en que las reservas impresas por QE lo hacen. La subida en agosto fue un intento de controlar la situación; pero en septiembre no ocurrió lo mismo, precisamente porque una posible medida de alivio que podría aumentar los rendimientos no representa realmente un alivio.

Nada de esto significa que Bitcoin esté en declive; la situación no es tan simple. A mediados de septiembre, las monedas de Bitcoin se valoraban cerca de los 77.600 dólares: un aumento del aproximadamente 25% en los últimos 60 días. Sin embargo, sigue siendo negativo en comparación con el valor de 125.500 dólares alcanzado el año pasado. El rebote es real, pero ocurre dentro de una tendencia general de declive. Además, ese rebote se basa en una narrativa que el mercado ha decidido volver a aplicar.

Antes de considerar que el próximo anuncio sobre la recompra de acciones es una razón para actuar, hay que buscar la fuente de financiamiento. Si el Tesoro gasta dinero desde su Cuenta General, entonces hay una inyección real, aunque pequeña, de liquidez en dólares que se debe tener en cuenta. Pero si el Tesoro financia la recompra con nuevos billetes, entonces se trata de una reorganización de los plazos de vencimiento, sin que haya nuevos fondos en el sistema. La señal está ya escrita en la reacción del mercado el jueves: un movimiento de relajación que aumenta las rentabilidades es la decisión del mercado sobre si la “pump” es real o no. Cuando las condiciones económicas no son favorables, la “pump” no ocurre.