Las compras de deuda del Tesoro no son dinero… Por eso el segundo acto fracasó.

El Bitcoin terminó esta semana sin poder mantenerse en un nivel que ya no logró alcanzar dos veces. La misma mano que, el mes pasado, hizo que el precio del Bitcoin bajara de los 60,000 dólares a 80,000 dólares, volvió a actuar el 9 de septiembre. En esa ocasión, las operaciones de recompra que el mercado tanto esperaba comenzaron realmente. Pero esta vez, el movimiento apenas se notó. El rebote que una vez logró ese “mismo movimiento del Tesoro” no ocurrió nuevamente. Una pregunta razonable: ¿qué cambió?

La respuesta incómoda es que nada cambió en el mecanismo en sí… Y ese es precisamente el problema. Los movimientos de agosto no fueron lo que la portada del periódico parecía indicar. No fue una ola de dinero nuevo que entraba en el mercado cripto; y no puede repetirse, porque las compras por parte del Tesoro no crean dinero. Solo reordenan la deuda. La “pump” que viste en agosto fue, en realidad, solo un corto aumento de precios debido a la caída de los rendimientos de las criptomonedas. La verdadera liquidación que ocurrió en septiembre no contaba con ninguna nueva liquidez para ser gastada.

El primer martes funcionó, porque era un señal, no un registro.

Comience el 19 de agosto. En una noche.La rentabilidad del bono del Tesoro a 30 años alcanzó el 5.34%, su nivel más alto desde 2007.Y la deuda del gobierno había superado recién los 40 billones de dólares. El secretario Scott Bessent anunció que el Tesoro duplicaría aproximadamente el volumen de las compras de bonos a largo plazo para obtener liquidez.Límite de $2 mil millones por operación, que puede llegar a $4 mil millones.– Las operaciones más importantes están previstas para durar desde principios de septiembre hasta principios de noviembre. En teoría, se trataba de un programa muy pequeño, cuyo objetivo era gestionar el mercado de bonos, y no imprimir nada en realidad.

Pero el anuncio hizo algo específico: comprimió los rendimientos durante un día.El período de 30 años cayó del 5.34% al 5.19%, y el período de 10 años, aproximadamente al 4.65%.Ese descenso, sumado a la promesa de más apoyo del Tesoro, hizo que se enfriara una posición corta enorme que se había formado, basándose en la idea de que el precio del Bitcoin permanecería entre los 62,000 y 67,000 dólares. Cuando el precio subió, los vendedores tuvieron que cubrir sus posiciones, y eso significa comprar más activos.$1.29 mil millones de posiciones bajistas se cerraron en una sola hora.— la mayor ola de este tipo desde 2021 — y aproximadamente3.5 mil millones de dólares en derivados criptográficos liquidadosDurante la semana. El Bitcoin subió aproximadamente un 8% en ese día.Se invirtieron $80,000 el 24 de agosto, por primera vez desde mayo.Y unos días después, ganó $81,455.

Lo importante es lo que no ocurrió.El interés abierto descendió al mínimo en cinco meses.Incluso mientras los precios aumentaban…Las tasas de financiación anualizadas permanecieron por debajo del 10%.Cuando se acumulan posiciones cortas bajo la influencia de la apalancamiento, los fondos aumentan y el interés abierto crece. En cambio, el mercado estaba perdiendo posiciones cortas. Eso es señal de una situación de presión, no de llegar de nuevo dinero al mercado. Las entradas de dinero real en el mercado ayudaron a mantener la situación así…179 mil millones de dólares en los ETFs de BitcoinEsa semana… Pero la parte explosiva, esa que convirtió los 65,000 en 80,000, fue el hecho de que se tuvo que cubrir algo que estaba muy congestionado.

Siga el registro contable, no los comunicados de prensa.

Ahora, hagan el parte tedioso: averigüen de dónde debería provenir ese dinero. La compra de bonos por parte del Tesoro no es un ejemplo de flexibilización cuantitativa. Cuando la Fed compra bonos, crea nuevas reservas bancarias – dinero real – y esa es la “pompa de liquidez” que la comunidad de criptoactivos ha aprendido a apreciar. Cuando el Tesoro compra de nuevo sus propios bonos antiguos, paga con efectivo que debe obtener primero.Casi siempre, mediante la emisión de un nuevo proyecto de ley con plazo de vigencia más corto.Una responsabilidad gubernamental se reemplaza por otra. La deuda total no disminuye, y no hay dinero nuevo que entre en el sistema. La operación consiste en refinanciar la deuda con un mejor sistema de financiamiento, pero no es como si se tratara de un cambio simple en la forma en que se maneja el dinero.

A través del trimestre, esa diferencia es evidente. El programa ampliado tiene como objetivo reducir esa diferencia en aproximadamente…38 mil millones de bonos a largo plazo fueron retirados del mercado en septiembre.Se espera que el Tesoro emita algo relacionado con eso.739 mil millones de deuda nueva y negociable en el mercado.En el trimestre actual, las recompra de Bessent son simplemente un error de redondeo en comparación con la cantidad de suministros que él agrega…$40 billones de deuda nacionalNunca existió una versión en la que el proceso de recompra llevara a Bitcoin a una nueva etapa.

La única versión que podría haber servido para eso –es decir, la inyección real de reservas– ha ido en la dirección incorrecta. El instrumento contable que realmente importa es la Cuenta General del Tesoro, la cuenta corriente del gobierno con el Fed. Cuando el Tesoro gasta ese saldo, inyecta reservas en el sistema; cuando aumenta la cantidad en esa cuenta, las extrae. A principios de agosto…El TGA fue de aproximadamente 929 mil millones de dólares.Ese es el número sobre el cual se basa la acción de agosto, y todo lo relacionado con “liquidez del Tesoro” en realidad se refiere a ese número. Pero ese dinero no está siendo gastado. Los informes indican que…Aproximadamente 950 mil millones de dólares, y el Tesoro planea mantener alrededor de 1.05 trillones de dólares para finales de octubre.El cuenta está siendo reconstruido, no drenado. Según ese registro, la señal que más contribuye al optimismo sobre la liquidez de las criptomonedas en verano apunta en otra dirección.

Y no queda ningún amortiguador para absorberlo. La facilidad de reposición inversa…Una vez se contaron más de 2 billones de dólares en efectivo depositado, mientras que el “polvo seco” asciende a cerca de 319 mil millones de dólares.Hace diez años, o incluso dos años atrás, los préstamos del Tesoro podían servir como un “buffer” que protegía a los bancos de las fluctuaciones del mercado. Pero ahora, con el “buffer” eliminado, la emisión de nuevas monedas saca las reservas bancarias directamente del sistema bancario. Estructuralmente, esto se considera una medida de estricción, no de relajación.

El segundo martes se reunió el registro.

Eso nos lleva al 9 de septiembre, cuando se iniciaron las compras reales en el antiguo tamaño doble. También se refiere al mercado de tipos de interés, que tenía la última palabra. El mercado de bonos nunca creyó en la acción de Bessent. Wall Street lo consideró…“Una pequeña cantidad en el balde”.Y se recupera en pocos días. Para el 2 de septiembre…El valor de los 30 años volvió a superar el 5.28%.Y para esta semana, los índices de bonos mundiales ya estaban…Llegando a sus niveles más altos después de aproximadamente dos décadas.Eso es lo opuesto al señal de caída de rendimiento que causó la presión en agosto.

Una parte importante de eso es el Fed. El nuevo presidente, Kevin Warsh…Se tomó una postura firme en Jackson Hole el 28 de agosto.Y los comerciantes…Se establece una probabilidad real de que el próximo paso del Fed sea un aumento de tasas.No es un corte. El régimen de “más alto por más tiempo” es precisamente el que deja al activo sin rendimiento sin compradores. El día en que comenzaron las recompra de criptomonedas, el precio de Bitcoin estaba en los 78,000 dólares, justo donde ya había sido rechazado dos veces frente al rango de 80,000–82,000 dólares. La semana estuvo marcada por algunos cientos de millones de dólares en salidas de ETF.

Nada de esto significa que el registro no pueda cambiar. Un descenso real del valor del TGA, de casi un billón de dólares, o una decisión del Fed de dejar de retirar reservas y reducir las compras, sería una verdadera inyección de dinero, no simplemente una reorganización de las obligaciones. Y esa es la clase de liquidez que permitió que el precio de Bitcoin pasara de 65,000 a 80,000 dólares en ciclos anteriores. La confusión está en considerar el movimiento del rendimiento diario como ese evento. No fue así. Agosto fue un mes de presión, y los períodos de presión tienen un límite fijo de cantidad de dinero disponible. Una vez que los short se cubren, esa misma notificación no deja nada para gastar. Hasta que el Tesoro realmente invierta dinero, o hasta que el Fed relaje las condiciones, el segundo martes seguirá teniendo un resultado negativo, por la misma razón por la que el primer día funcionó: el objetivo principal nunca fue el dinero en sí.