El Tesoro compró menos de lo que prometió… Y el mercado de bonos se enteró de ello.

El 10 de septiembre, el Tesoro de los EE. UU. intentó comprar 6 mil millones de dólares en bonos gubernamentales. Al final, logró adquirirlos.$5.19 mil millones.

Ese saldo de 810 millones de dólares es muy pequeño en términos absolutos: menos del 14% del monto ofrecido. Pero en el mercado de bonos, donde cada mil millones y cada punto básico tienen importancia, eso envió un mensaje que el mercado no pasó por alto. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó.11 puntos básicos a 4.95%Después de que la operación terminó, llegando a…Su nivel más alto desde octubre de 2023..

Ese movimiento debería haber hecho lo contrario. El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, había pasado semanas construyendo el camino hacia este momento, anunciando en…A mediados de agosto, el departamento planea al menos duplicar sus compras de bonos con plazo fijo – un programa que normalmente se limita a 2 mil millones de dólares por operación.El aumento en el tamaño de los bonos se interpretó como un medio para apoyar la liquidez del mercado. Sin embargo, los participantes del mercado lo vieron de otra manera: como una señal de que el Tesoro intentaba proteger los precios de los bonos y limitar el aumento de los rendimientos.

Luego, compró menos que el valor máximo permitido.

Cómo funciona el proceso de recompra de acciones

Las compras de bonos del Tesoro son una subasta inversa de múltiples precios. Los vendedores presentan sus ofertas al precio que deseen. El Tesoro ordena las ofertas de menor a mayor valor, y sigue bajando la lista hasta llegar a la cantidad objetivo… o se detiene antes de lograrlo.

El jueves,Aparecieron vendedores por un valor de 10.5 mil millones de dólares.El Tesoro había prometido…Hasta 6 mil millones de dólaresPodría haber alcanzado la cantidad total fácilmente. En cambio, se detuvo en los 5.19 mil millones de dólares, descartando las ofertas más costosas al final del proceso de evaluación. Un estratega de TD Securities lo describió como una señal de que el Tesoro estaba…Más selectivos de lo que suelen ser.En 53 operaciones de recompra desde que el programa fue reintroducido en 2024, esto ha ocurrido.Solo en la tercera ocasión, el Tesoro se negó a comprar la totalidad de la cantidad ofrecida para las deudas de larga duración..

La selectividad es importante, ya que revela el compromiso que enfrenta el Tesoro. Para poder realizar un mayor programa de recompra y brindar más apoyo al mercado de bonos, tendrá que aceptar precios más bajos – pagando más por los bonos que el mercado quiere vender. En términos de “plumbing”, el Tesoro puede ser agresivo en cuanto al volumen, pero no tanto en cuanto a los precios. El jueves, eligió la disciplina.

El Tesoro cuenta con el dinero necesario para seguir funcionando. La Cuenta General del Tesoro, en esencia, es la cuenta corriente del gobierno en la Reserva Federal.aproximadamente 950 mil millones de dólaresEse es un fondo suficientemente grande para financiar docenas de estas operaciones. La limitación no es el dinero, sino la disposición a fijar un precio con el cual el mercado no está de acuerdo.

El mercado no se preocupa por las tuberías que no permiten que el río fluya.

Esa es la tensión estructural que la mayoría de los comentarios pasa por alto. El Tesoro ha acumulado casi 1 billón de dólares en reservas para comprar bonos. Mientras tanto, la deuda nacional total de Estados Unidos sigue siendo alta.En agosto, se invirtieron 40 billones de dólares.Es el doble de lo que era hace diez años. El programa de recompra funciona a una escala que el mercado en general considera casi inútil.

6 mil millones de dólares contra 40 billones de dólares en efectivo pendientes. Incluso si el Tesoro compra de vuelta 6 mil millones de dólares cada semana durante el resto del trimestre, eso suma aproximadamente 54 mil millones de dólares. En comparación con un sistema que genera más de 800 mil millones de dólares en emisiones netas anuales, esto no es una política real, sino más bien un gesto simbólico.

El mercado reaccionó como si comprendiera las cifras. Cuando se anunció el miércoles que la recompra costaría 6 mil millones de dólares, los rendimientos no bajaron. La rentabilidad a 10 años aumentó durante todo el día, y la rentabilidad a 30 años también subió.5.30%, su nivel más alto desde la crisis financiera de 2008La ejecución de jueves confirmó lo que el mercado ya sospechaba: la intervención fue demasiado pequeña para cambiar la ecuación de oferta-demanda. Además, el Tesoro no estaba dispuesto a ajustar los precios para lograr un cambio significativo en esa ecuación.

Stanley Druckenmiller, exmentor del Secretario del Tesoro Bessent, lo expresó de manera directa en un artículo publicado en el Wall Street Journal:Los gobiernos que intentan proteger los precios frente a las condiciones fundamentales de la economía, siempre pierden..

¿Por qué esto es importante para su portafolio?

La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años es la fuerza que influye en todo lo demás en el sistema financiero. Es la base para los tipos de interés de las hipotecas, los costos de préstamo corporativo y la tasa de descuento que los inversores utilizan para valorar los flujos de efectivo futuros provenientes de acciones. Cuando aumenta, la tasa sin riesgo también aumenta, y cada dólar de ganancias futuras vale un poco menos hoy.

Con un rendimiento del 4.95%, el rendimiento a 10 años refleja una combinación de factores: la aumentada deuda gubernamental y la inflación persistente.Logró un 3.4% en julio.— en gran medida impulsado por los costos de energía — y la incertidumbre derivada de los conflictos geopolíticos en aumento que presionaronEl precio del crudo de Brent superó los 100 dólares por barril.La Reserva Federal, bajo el nuevo presidente Kevin Warsh, está buscando equilibrar la presión para gestionar la inflación con la presión que proviene de la Casa Blanca para reducir las tasas de interés. El presidente Trump ha sido claro al respecto.“Un país fuerte significa una tasa de interés más baja”..

El mercado indica que esas presiones no están disminuyendo.

En cuanto a la rentabilidad, el efecto es sutil, pero en dirección específica. SPY terminó en 757.83 el 10 de septiembre, con una caída del 0.6% durante ese día. El S&P 500, por su parte, sigue…Subió más del 11% en 2026.Se trata de tres años consecutivos de aumentos del doble dígito en los rendimientos. Pero la relación entre opciones put y call en las opciones SPY ha subido hasta 1.33; el número de intereses abiertos en opciones put es casi 2.5 veces mayor que el número de intereses abiertos en opciones call. Esto es una señal clara de que los inversionistas profesionales están comprando “asesoramiento” para protegerse contra pérdidas. El RSI se encuentra en 44, por debajo del punto medio, lo que indica que la tendencia de movimiento ha pasado de alcista a cautelosa.

Nada de esto significa que las acciones vayan a colapsar. Significa que el mercado ha detectado que el nivel mínimo de los rendimientos de los bonos ha aumentado, y los intentos del gobierno para estabilizar la situación no han tenido éxito. El hecho de que los rendimientos sean más altos por más tiempo es la suposición básica ahora: no se trata de un aumento temporal que se revertirá.

El mecanismo que determina lo que sucede a continuación

La recompra de bonos por parte del Tesoro no es el problema en sí. Es simplemente un síntoma. La verdadera cuestión es si las fuerzas que impulsan los rendimientos más altos –el crecimiento de la deuda, la persistencia de la inflación y los riesgos geopolíticos– son estructurales o cíclicas. Si son estructurales, entonces las intervenciones técnicas como las recompras de bonos son precisamente lo que parecen ser: una forma de ganar tiempo, evitando así decisiones fiscales y monetarias más difíciles. Pero si son cíclicas –un aumento temporal causado por eventos geopolíticos y precios de energía que se normalizan–, entonces los rendimientos volverán a la normalidad por sí solos.

La selectividad de esta operación de recompra nos dice una cosa con certeza: el gobierno no está dispuesto a gastar de forma agresiva para mantener un nivel de rentabilidad determinado. Sostendrá la liquidez cuando los precios estén adecuados, pero no insistirá en ello. Eso es disciplina, por un lado; y resignación, por otro. Ahora, el mercado asume que el gobierno no luchará contra las condiciones fundamentales del mercado… Lo que significa que las rentabilidades pueden seguir aumentando si esas condiciones empeoran.

Para los inversores, lo importante es la duración y la asignación de activos. El aumento de las tasas de interés representa un obstáculo para las acciones de crecimiento, pero también una oportunidad para las estrategias de ingresos. La caída de los bonos y la fortaleza de las acciones este año han creado una oportunidad única para realizar ajustes en las carteras de inversiones. Las carteras que han acumulado posiciones superiores en acciones durante este año pueden reducir sus inversiones en acciones y aprovechar los rendimientos fijos, algo que no se había visto en casi tres años. Esto no requiere que se tenga una perspectiva negativa sobre las acciones. Lo importante es reconocer que la tasa de interés sin riesgo ha cambiado estructuralmente, y que el mercado podría no haber ajustado completamente.

La diferencia de 810 millones de dólares entre lo que el Tesoro ofreció y lo que compró es tan pequeña que puede ignorarse en una hoja de cálculo. En el mercado de bonos, donde cada punto base representa un indicador importante, esa diferencia es suficiente para revelar lo que todo el sistema ya sospechaba: nadie está defendiendo el mínimo necesario.