El Tesoro recompra 6 mil millones de dólares de su propia deuda. Los rendimientos siguen aumentando, de todos modos.

La mayoría de nosotros entiende la expresión “compra de acciones” de esta manera: una empresa decide que sus acciones son baratas, las compra y el menor volumen de acciones en circulación ayuda a mantener el precio alto. Pensemos en esto durante esta semana, cuando el Tesoro de Estados Unidos anunció que compraría de nuevo sus propias acciones.Hasta 6 mil millones de dólares de sus propios bonos a 10 y 20 años.Y llegas a una conclusión reconfortante: el mayor prestatario del mundo interviene para apoyar sus propios títulos, lo que hace que los precios aumenten y los rendimientos disminuyan. Esto, a su vez, reduce la presión sobre todos los valores cuyos precios están relacionados con esos rendimientos.

La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años aumentó ese día.A su nivel más alto en casi tres años..

Ese movimiento no era como lo que se supone que es una recompra de acciones. Se trataba de un prestamista que compraba de nuevo sus propios préstamos con dinero prestado. La reacción del mercado, que fue un aumento en los rendimientos, justo en las áreas donde el plan pretendía calmar la situación, es todo el mensaje que queda.

Un prestatario que compra de vuelta su propio préstamo.

Ofrezca a su vecino una hipoteca fija de 30 años, con un tipo de interés alto. Los prestamistas de su ciudad se han vuelto cautelosos, y los tipos de interés siguen aumentando. Para parecer sólido, anuncia que “vendrá a comprar” parte de su hipoteca al banco: así podrá retirar parte de ese préstamo costoso e inmovilizado. Parece que está tratando de mantener su propio crédito en buen estado, como si una empresa comprara sus propias acciones baratas.

Ahora, miren de dónde viene el dinero. Él no lo tiene. Financia la compra con una línea de crédito a corto plazo, cuya valoración se reajusta cada pocos meses. Si se suma todo eso, él sigue teniendo la misma deuda que tenía antes. No se ha pagado nada; solo cambia la forma de la deuda. Él cambió un préstamo de 30 años, cuyo valor se reajusta constantemente, confiando en que las tasas de interés también sean demasiado altas y vuelvan a bajar antes de que termine el plazo del préstamo.

Etiqueta los accesorios:

• El propietario del hogar es el Tesoro de los Estados Unidos.
• Su hipoteca fija de 30 años representa los bonos a plazo de 10, 20 y 30 años que aún no se han pagado; es decir, la parte más larga del período de plazo.
• “Comprar de nuevo su propio préstamo hipotecario” es la operación de recompra realizada por el Tesoro.
• La línea de equidad habitacional que paga por ello es una nueva emisión a corto plazo de bonos T-bill.
• Su deuda total, sin cambios, es la deuda federal; no se modifica en absoluto debido a esta acción.

Y la reacción de los vecinos no es de alivio. Un prestatario que utiliza dinero a corto plazo para pagar préstamos a largo plazo, en un mercado ya nervioso, se interpreta como una señal de preocupación, no de fortaleza. Además, su costo efectivo del dinero puede aumentar, y no disminuir.

Los números reales, y de dónde proviene el dinero en efectivo

Las operaciones de recompra realizadas por el Tesoro suelen costar alrededor de 2 mil millones de dólares cada una. A mediados de agosto, el departamento anunció que intentaría “duplicar” esa cantidad. Luego, el 9 de septiembre, se estableció la primera operación del programa ampliado en un monto de hasta 6 mil millones de dólares.Tres veces el tamaño habitual.– Dirigido a los plazos de vencimiento de 10 y 20 años.

¿Por qué llevar a cabo tal operación, en primer lugar? En términos simples, los bonos más nuevos se negocian fácilmente; los más antiguos, no. La recompra permite que bancos y fondos devuelvan esos bonos difíciles de negociar, para poder comprarlos en las próximas subastas. El Secretario del Tesoro, Scott Bessent, lo ha descrito como una “maniobra del Tesoro” cuyo objetivo es…“Movimientos lentos hacia abajo.”No establecer un precio… Es una continuación de la estrategia “Operation Twist” utilizada por la Reserva Federal hace una década y media.

El problema es de dónde provienen esos 6 mil millones de dólares. No están en algún cajón. El Tesoro financia estas compras.Se emiten facturas a corto plazo adicionales, por lo que la deuda neta no disminuye.Esa sola oración destruye el modelo ingenuo: el mayor prestatario del mundo “redució” su deuda a largo plazo al pedir más préstamos en el corto plazo.

Ahora, escala eso. Seis mil millones de dólares contra aproximadamente 40 billones de dólares en deuda federal: un nivel que superó con creces ese umbral, con una deuda de esa magnitud.El 123% del PIB y el déficit de este año es de casi 6.3% del PIB.Incluso a ese ritmo aumentado, todo el programa se puede comprar.Alrededor de 66 mil millones de dólares en bonos a largo plazo al año.Es un camino del tamaño de una callejuela, que se extiende junto al tren de carga que transporta los suministros.

La rechazo… y lo que significa para tus acciones.

En el día de la anunciación, el rendimiento a 10 años aumentó aproximadamente cinco puntos básicos.aproximadamente el 4.85%Es el nivel más alto desde finales de 2023. La razón no fue confusión alguna. Los inversores quedaron decepcionados: esperaban un valor de 8 mil millones de dólares, incluso 10 mil millones de dólares. Un estratega estimó que el umbral sería de 7 mil millones de dólares, para así guiar al mercado en la dirección deseada.

El problema más grave es que este instrumento puede actuar en contra de sí mismo. Cuando un deudor se presenta para defender su propia deuda, los prestamistas pueden darse cuenta de ello. Stanley Druckenmiller, el inversor experimentado y exmentor del señor Bessent, ha argumentado que, una vez que los mercados creen que el Tesoro está defendiendo un precio determinado,…Cada aumento en los rendimientos se convierte en una prueba de la determinación oficial.Y es que los gobiernos que intentan defender un precio frente a los factores fundamentales siempre pierden. La única cuestión es cuánto gastan antes de ceder.

Ese es el “puente” que conecta tus activos con el mercado. La alta tasa de interés del Tesoro es la tasa de descuento que se encuentra dentro de cada precio de acciones. Una acción representa una reclamación sobre flujos de efectivo en años futuros; cuanto más lejano sea ese momento, más difícil será reducir su valor debido a una tasa de descuento creciente. Por eso, las empresas con los mayores multiplicadores – aquellas cuyo valor se encuentra en el final de la línea temporal– son las primeras afectadas cuando la tasa de interés de 30 años está actualmente alta.Su nivel más alto desde 2007.Y el período de 10 años se encuentra en un nivel casi similar al más alto que ha tenido en los últimos tres años. Cuando el mecanismo de contención oficial es demasiado débil para tener importancia y puede causar problemas, la frase “El gobierno está involucrado, así que todo está controlado” no constituye una expresión segura. Es todo lo contrario.

Donde termina la analogía

La hipoteca de un propietario de vivienda es un acuerdo bilateral con una banca. El Tesoro enfrenta un mercado de subastas global, donde al mismo tiempo es el mayor prestatario y, esta semana, también es comprador de sus propios bonos. Una familia no puede influir en el mercado simplemente apareciendo allí; el Tesoro sí capta la atención, y sus actividades de recompra de bonos realmente reducen la oferta a largo plazo. La diferencia está en el tamaño y el motivo: se trata de una herramienta de liquidez y de un intercambio de vencimientos, no de una reducción de deuda ni de la convicción de que sus propios bonos son baratos.

Si recuerdas algún ejemplo de este tipo, utilízalo: siempre que un titular informe que alguien “compra de vuelta” una responsabilidad –las acciones de una empresa o los bonos del gobierno– pregúntate de dónde viene el dinero y qué es lo que realmente se compra. La compra de deuda por parte de una empresa puede reducir su número de acciones o aumentar su poder de negociación; en cambio, la compra de deuda por parte del gobierno no significa nada, ya que el dinero necesario para pagarla se obtiene prestado. Hasta que el déficit federal y la deuda a largo plazo dejen de crecer, ninguna cantidad de compras de sus propias acciones puede convertir al mayor prestamista del mundo en un comprador de activos baratos. Y la tasa de interés que se aplica a sus acciones seguirá basándose en factores que ni el gobierno ni ningún único comprador pueden controlar.