El Tesoro cuenta con 950 mil millones de dólares. Lo que compra con ese dinero cambia todo.

La Cuenta General del Tesoro —el principal cuenta bancaria del gobierno en la Reserva Federal— contiene aproximadamente950 mil millonesEn efectivo. Las facturas de impuestos se acumulan. Los pagos de nómina y de seguridad social consumen esa cantidad de dinero. No es una herramienta de política pública; es simplemente un problema de gestión financiera.

Pero, desde esta semana, dos altos funcionarios del Departamento del Tesoro dijeron a los periodistas que esa cantidad aproximada está disponible para financiar el nuevo programa de recompra de bonos del Departamento del Tesoro. No se ha comprometido ninguna cantidad específica. Tampoco se ha establecido un plazo concreto. Pero las posibilidades están abiertas, y el mercado espera saber hacia dónde se dirá la dirección de las acciones.

Esto es importante, porque el mecanismo de financiación determina si se trata de una simple reorganización de la deuda gubernamental o de algo que, por un momento, parece una inyección de liquidez. Además, este mecanismo se encuentra en el centro de un proyecto más ambicioso, promovido por el Secretario del Tesoro, Scott Bessent, quien lo ha llamado “Treasury Twist”.

¿Qué acaba de suceder?

El 19 de agosto, el Tesoro anunció que duplicaría el tamaño de sus operaciones de recompra de bonos para valores a largo plazo.$2 mil millones a al menos $4 mil millones por operación.Estos programas de recompra se dirigen a los bonos del Tesoro que están fuera del rango de plazo, en las categorías de 10 a 20 años y 20 a 30 años del curva de rendimientos. El programa se llevará a cabo desde el 9 de septiembre hasta el 4 de noviembre.

El momento elegido no fue casual. El día antes de la anunciación, el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años había aumentado.5.34 %, su nivel más alto desde 2007Como resultado de la caída en las valoraciones de los bonos a nivel mundial, se reflejan preocupaciones relacionadas con la trayectoria fiscal, la inflación y los riesgos geopolíticos. Después de la anunciación de la recompra de bonos, el rendimiento del bono a 30 años cayó a aproximadamente…5.19%El índice a 10 años cayó aproximadamente 6 puntos básicos. Los mercados de acciones se recuperaron.

Luego, como era habitual, el valor volvió a subir durante la semana. Para el viernes, el valor del índice de 10 años había regresado hacia…4.73%Cerca de donde comenzó todo. El mercado absorbió la señal, ignoró el hecho y continuó estableciendo los precios de las fuerzas que realmente afectan las tasas a largo plazo.

Cómo funciona realmente el programa de recompra

El programa de recompra de bonos por parte del Tesoro no constituye un mecanismo de flexibilización cuantitativa. Tampoco es una forma de cancelación de deudas. Se trata de un mecanismo de apoyo a la liquidez: se trata de un comprador regular de bonos antiguos y menos líquidos que los cuales están en poder de los intermediarios financieros.

Así es el proceso de gestión de los títulos: los distribuidores poseen una mezcla de valores del Tesoro. Los títulos más recientes, de la misma fecha de vencimiento, son los más comercializados y líquidos. Los títulos de mayor antigüedad, que no se venden con frecuencia, tienen un precio más alto y resultan más costosos para los distribuidores para mantenerlos en su posesión. El programa de recompra ofrece una forma predecible de salir de esa situación. Una o dos veces por semana, el Tesoro dice: “Vamos a comprar X mil millones de dólares en bonos no cotizados en esta categoría de fecha de vencimiento”. Los distribuidores presentan sus ofertas. El Tesoro compra los bonos al precio propuesto.Se jubila al momento de la asentamiento..

La cuestión clave es cómo el Tesoro paga por ello. Bajo el modelo habitual, el Tesoro financia la recompra emitiendo nuevos bonos a corto plazo. Se compran bonos a largo plazo y se venden bonos a corto plazo. La deuda total permanece igual. Lo que cambia es la composición de los bonos: hay menos bonos a largo plazo en circulación y más bonos a corto plazo. Esto modifica la curva de oferta; si esto continúa, puede ejercer una presión ligera hacia abajo sobre los rendimientos a largo plazo. Pero también se añade nueva oferta a corto plazo al mercado, lo que evita que los rendimientos a corto plazo bajen.

Y aquí está el análisis contable: cuando el Tesoro emite un billete, los inversores pagan con dinero que fluye hacia el TGA. Ese dinero se elimina del sistema bancario. Por lo tanto, la compra de billetes financiados por este dinero es neutral en cuanto al total de la deuda, pero tiene un efecto contraproducente en las reservas bancarias. El lado largo del mercado obtiene un comprador, mientras que el lado corto del mercado recibe más oferta. El sistema bancario pierde un poco de liquidez.

El giro de TGA

Ahora, imagínense una fuente de financiación diferente. En lugar de emitir nuevos billetes, el Tesoro simplemente utiliza el dinero que ya está en el TGA para comprar los bonos.

Eso cambia tres cosas al mismo tiempo.

En primer lugar, no se emiten nuevos proyectos de ley. La presión adicional sobre el suministro a corto plazo, que normalmente acompaña a los programas de recompra de acciones, desaparece. Eso es importante, porque una de las críticas al modelo de financiamiento mediante proyectos de ley es que crea un nuevo problema en el lado a corto plazo, mientras intenta resolver uno en el lado a largo plazo.

En segundo lugar, cuando el Tesoro gasta dinero proveniente del TGA, ese dinero fluye desde la Fed hacia la cuenta bancaria del comerciante. Las reservas bancarias aumentan. Una compra de bonos financiada por el TGA es una medida ligeramente expansiva para el sistema bancario; no es una medida contraexpansiva. Se trata de la diferencia entre cuando el gobierno emite un cheque desde su propio cuenta de ahorros, y cuando el gobierno toma prestado el dinero y luego lo gasta.

Tercero: y este es el factor que realmente determina si algo de todo esto importa o no. El TGA es de 950 mil millones de dólares, no es infinito. Se trata del dinero que el gobierno utiliza para cubrir sus obligaciones reales. Hay una razón por la cual el saldo es tan alto en este momento: durante la situación de estancamiento relacionada con el límite de la deuda a principios del año, el Tesoro no pudo obtener préstamos, por lo que su cuenta se redujo. Cuando se aumentó ese límite, el TGA volvió a ser elevado. El nivel actual está por encima de…En promedio, se estima que son aproximadamente 800 mil millones de dólares los que ha observado el Fed en situaciones fuera del límite de deuda.Pero “por encima del promedio” no significa necesariamente “un arsenal estratégico”. Si el Tesoro comienza a gastar ese dinero en recompra de acciones, eventualmente tendrá que reponerlo, ya sea a través de impuestos o mediante nuevos préstamos. Esto nos lleva de nuevo al modelo de emisión de billetes.

Por lo tanto, la opción TGA no elimina las restricciones fiscales. Simplemente las pospone. Durante unos meses, el Tesoro podría comprar de nuevo los bonos a largo plazo, sin que el mercado se llenara con nuevas ofertas a corto plazo. Pero el tiempo se agota para los 950 mil millones de dólares en efectivo que necesita el gobierno para sus operaciones.

La imagen más completa: el “Truco del Tesoro”

Bessent ha dado un nombre a esta estrategia más amplia: “The Treasury Twist”. La idea es comprar de vuelta las deudas a largo plazo que son costosas, mientras se reduce la emisión de nuevas deudas con vencimientos más cortos. De este modo, se logra reorganizar el perfil de deuda del gobierno, para reducir el costo promedio de los préstamos.Consolidación fiscalY los rendimientos esperados a largo plazo son…Desequilibrado/Inestable.

Es una etiqueta inteligente para describir un impulso familiar. La Reserva Federal llevó a cabo su propia “Operación Twist” en la década de 1960 y nuevamente en 2011-2012, vendiendo bonos a corto plazo y comprando bonos a largo plazo para estabilizar la curva de rendimientos. La diferencia es que la Fed puede crear dinero para financiar sus compras. El Tesoro, en cambio, no puede hacerlo. Cada dólar de bonos a largo plazo que el Tesoro vuelve a comprar debe ser financiado por algo: efectivo existente, billetes nuevos o pagos desde otros lugares.

El mercado no ha sido convencido. Bloomberg informó que la breve disminución en los rendimientos después de la anunciación de las recompra sugiere que las fuerzas del mercado que impulsan los rendimientos hacia arriba están fuera del control del Tesoro. El rendimiento a 10 años cerró la semana cerca de su nivel más alto desde que Bessent asumió el cargo. Un analista de Evelyn Partners dijo que, si los políticos realmente quieren limitar los rendimientos a largo plazo, necesitaremos medidas más drásticas.

Los factores fundamentales que determinan las tasas de corto plazo no han cambiado. La deuda pública ha superado los 40 billones de dólares. El déficit fiscal se mantiene por encima de los 2 billones de dólares, lo que representa aproximadamente el 6% del PIB. Los préstamos empresariales para la infraestructura de inteligencia artificial han aumentado considerablemente: Goldman Sachs informó que, solo este año, se emitieron cerca de 489 mil millones de dólares en deudas relacionadas con inteligencia artificial, superando en total todo lo que se hizo durante el año 2025. La Fed, bajo el liderazgo del presidente Kevin Warsh, ha indicado que prefiere que el mercado, en lugar de la banco central, determine las tasas de corto plazo. Además, las tasas de interés están aumentando a nivel global, no solo en Estados Unidos.

Un comentarista del mercado señaló que todo camino hacia una solución duradera pasa por algo que la administración no desea: un déficit menor, una corrección en el mercado de valores, o una disminución en las inversiones en IA.

Lo que la balanza te dice

Vamos a colocar los números en un encabezado que haga que sean más legibles. El programa de recompra expandida durará aproximadamente dos meses, con un costo de 4 mil millones de dólares por operación. Incluso si se utiliza completamente cada operación en ambos grupos de madurez, eso sería aproximadamente 8 mil millones de dólares por semana, o unos 60 a 70 mil millones de dólares durante todo el período.

La deuda pública del Tesoro que aún no se ha pagado supera los 32 billones de dólares. La deuda en el rango de 10 a 30 años es, por sí sola, de miles de billones de dólares. El programa de recompra de deudas es real. No es nada insignificante. Pero también representa aproximadamente el 0.2% de toda esa deuda.

Esa escala representa la diferencia entre “señal” y “sustancia”. La noticia provocó una disminución en los rendimientos, pero esa disminución fue mínima. Esos pequeños cambios no tienen importancia, ya que 70 mil millones de dólares en represalias de venta de acciones, o incluso la versión financiada por el TGA, no cambian la ecuación estructural de oferta-demanda en un mercado donde el gobierno está creando trillones en deuda cada año.

Qué ver

La cuestión relacionada con la financiación del TGA es una disputa de clasificación. ¿Se trata de dinero que el gobierno tiene depositado en el Fed, o es el saldo operativo del gobierno el que debe mantenerse hasta diciembre? La respuesta a esa pregunta determina si el programa de recompra constituye una verdadera inyección de liquidez, o si se trata simplemente de una maniobra a corto plazo para mantener la situación actual.

El próximo anuncio sobre el reembolso trimestral, el 4 de noviembre, nos indicará si el volumen de recompra se convertirá en algo permanente o volverá a ser de 2 mil millones de dólares. Lo más importante es que, observar el saldo del TGA durante las próximas semanas nos revelará si realmente el Tesoro comienza a utilizar ese dinero, o si la declaración de “disponibilidad” no es más que una forma de intervención verbal, cuyo objetivo es hacer que el mercado se pregunte si el Tesoro realmente tiene más recursos de los que tiene en realidad.

La curva de rendimientos, en última instancia, estará determinada por las mismas fuerzas que siempre han influido en ella: la política fiscal, la inflación, el crecimiento y la demanda global de activos seguros. Pero lo que realmente importa es cómo se distribuyen los pagos entre los diferentes bonos, cómo cambian las reservas bancarias y qué clasificación se le da al mismo montón de dinero. Es aquí donde se puede determinar si un cambio en la política es estructural o meramente simbólico. En este caso, parece que se trata de algo simbólico.