El fracaso del programa de recompra de 6 mil millones de dólares por parte del Tesoro pone a prueba la afirmación de que Bitcoin es “oro digital”.

El Tesoro hizo lo que los entusiastas de las criptomonedas habían estado esperando. El mercado de bonos, por su parte, se quedó sin nada que hacer. El 9 de septiembre, Washington anunció que compraría de vuelta hasta 6 mil millones de dólares de su propia deuda a largo plazo.Tres veces la operación normal.— y de todos modos produce rosas.En 30 años, se superó el 5.33%.Cerca del pico de agosto…El nivel de 10 años alcanzó su punto más alto desde 2023.Y los inversores que esperaban algo así…8–10 mil millones de dólares“Shock and awe” resultó ser una decepción por valor de 6 mil millones de dólares. Un gobierno que intentaba limitar los costos de endeudamiento propio fue rechazado en directo por la televisión.

En el caso de Bitcoin, ese fue el punto de no retorno. Cuando el Tesoro presentó esta idea en agosto: duplicar sus compras de monedas, de hecho, lograr que…Línea en la arena: 5.3%— BitcoinSe superaron los 70,000 dólares; los shorts se vendieron por encima de los 67,000 dólares.Y la “gran masa de oro digital” declaró haber ganado: estrés fiscal, intervención soberana, coberturas financieras para evitar la desvalorización del dinero. Lo que sucedió después es una prueba controlada de esa afirmación.

La entrada contable indicaba que nunca funcionaría.

Primero, entienda por qué los $6 mil millones no pudieron mover el extremo largo de la curva: el mercado no estaba reajustando los precios debido a la inflación. Los niveles de inflación a lo largo de diez años se mantuvieron cerca del 2.4%, algo bastante estable.Las rentabilidades reales son de aproximadamente el 2.4–2.5%.Y el aumento en la prima de los términos financieros fue lo que realmente ocurrió. PIMCO lo describió como “en gran medida un evento relacionado con el rendimiento real”. La interpretación del mercado, reflejada esa mañana, era que la subida de los términos a 30 años era…Aumento debido al premio por plazo de vidaLos inversores exigían una mayor compensación por tener que soportar treinta años de duración en un mundo donde…La deuda federal ha superado los 40 billones de dólares. Los déficits son “en gran medida inelásticos”. El precio del petróleo ha vuelto a superar los 100 dólares debido a la guerra en Irán.Y cada centro de datos de IA pide préstamos durante décadas. En ese momento de agosto, una subasta de 30 años tuvo un precio superior al 5.2%.El más alto desde 2001.– Con una demanda claramente débil.

Ahora, el “libro mayor”… ese es todo lo que importa. Una compra de bonos por parte del Tesoro no constituye impresión de dinero. La política de QE puede limitar los rendimientos, ya que el Fed crea reservas –dinero nuevo– para comprar bonos. La compra de bonos por parte del Tesoro no crea nada en realidad.Intercambiar bonos antiguos y menos líquidos por los bonos más recientes.Se trata de una reorganización de la liquidez que se lleva a cabo dentro del calendario de subastas. No añade dinero al sistema, por lo que no puede cambiar lo que exigen los compradores marginales en cuanto a el premio adicional que reciben por sus acciones. Eso es precisamente lo que impulsa la venta de acciones. Cuando la operación terminó en $6 mil millones, en lugar de los $8–10 mil millones que la industria esperaba, el mercado interpretó esto como una prueba de que el 5.3% no realmente se defendía. Stanley Druckenmiller ya había señalado ese peligro.Los gobiernos que defienden los precios frente a las condiciones fundamentales, siempre pierden.La única variable es cuánto gastan antes de ceder.

La prueba de Bitcoin falló.

Ahora, observen lo que hizo Bitcoin en ese período, porque se trata de un experimento natural limpio. En agosto, en…Anuncio— La promesa de un canal de impresión… El Bitcoin aumentó de valor, y la indicación entre activos diferentes se llenó: su…La correlación con el oro durante los 90 días superó el 50%.Cerca de un récord; su correlación con el Nasdaq disminuyó de más del 60% a 33%. Los ETFs en mercado real registraron nueve días seguidos de ingresos netos.2.3 mil millones de dólares en una sola semanaParecía exactamente como si “el comercio de desvalorización de monedas hubiera vuelto”.

Luego llegó la verdadera operación en el mercado. El precio del mercado determinó cómo se valoraba la entrada de Bitcoin, y no los eufemismos utilizados para describirla. La recompra de Bitcoin no representaba dinero alguno. Cuando los inversores comprendieron esto y elevaron los rendimientos, Bitcoin se vende a precios más bajos que los de los bonos. A fecha del 10 de septiembre, Bitcoin había caído aproximadamente un 3% durante esa semana, y estaba más de un tercio por debajo de los niveles de octubre pasado.Máximo histórico, por encima de los $126,000.En esencia, se devuelve el “pop de agosto”. Un “hedge” que no es soberano…más largoCuando llega el plazo de pago del billete emitido por el emisor de dinero fiduciario, este no se produce junto con los bonos cuya situación financiera débil debería ser la causa de su emisión.

Ese movimiento conjunto es el argumento en uno de los gráficos. Bitcoin aumentó en…PromesaLa intervención del gobierno fue innecesaria; se produjo una caída en el momento en que la intervención resultó ser demasiado pequeña y no relacionada con medidas monetarias. Un activo con alta beta, si está vinculado al canal de liquidez, hace justo eso: aumenta cuando las expectativas de liquidez son positivas, y disminuye cuando esas expectativas no se cumplen. El “oro digital real” es indiferente a si el Fed o el Tesoro intervienen para ayudar… Eso es todo lo que hay. En este caso, Bitcoin no actuó así.

¿Qué sería lo que realmente destruiría esa afirmación?

Una semana de declive moderada no anula una tesis. El comportamiento en agosto fue real: los titulares a largo plazo que retenían las monedas en custodia y en los coffers de ETF sufrieron una caída significativa, lo cual contradice la idea de que se trata de un “proxy de riesgo puro”. Por lo tanto, es necesario establecer un punto de alerta preciso, en lugar de un simple indicador de nerviosismo.

El engaño consiste en un único día de aumento en el rendimiento. La falsificación es…RégimenUn segundo periodo consecutivo con rendimientos más altos en el segmento largo: rendimientos reales más prima de plazo; las breakevens permanecen sin cambios. Esto ocurre en los tres casos mencionados: (1) El precio del Bitcoin vuelve a disminuir.Correlación de 90 días con los cambios en los rendimientos.Se mantiene positivo, moviéndose con la caída de los activos relacionados con ese bono, en lugar de contra ella. (2) Los flujos de ETFs en tiempo real se convierten en salidas netas sostenidas, tal como ocurrió en el pasado.13 sesiones consecutivas y $4.4 mil millones.El verano pasado; y (3) la financiación de futuros se vuelve negativa de forma drástica, con un aumento en el interés abierto. Se trata de ventas forzadas por los participantes con posiciones al alza, y no de personas que realmente quieren vender sus activos. Cuando el comprador marginal de Bitcoin, en medio de una crisis fiscal, se encuentra en una posición de riesgo con apalancamiento, esas posiciones se liquidan una tras otra. En lugar de eso, el derecho a poseer oro digital desaparece en este régimen de mercado. Lo que queda es un proxy de liquidez con un beta alto.

Hasta ese umbral, la lectura honesta es la situación incómoda del medio: agosto fue como el sonido de la alarma de incendio que suena temprano en una “impresión” presuntamente real; septiembre fue como cuando la alarma se apagó, pero lo que resultó ser esa “impresión” era en realidad un ajuste económico de 6 mil millones de dólares. Se considera que Bitcoin puede seguir sirviendo como medio de pago. Pero, como un medio de valor no soberano que ignora completamente a Washington, este episodio demuestra que aún no es así.