La compra de activos del Tesoro por valor de 6 mil millones de dólares no tuvo efecto alguno, ya que los observadores de los bonos han llevado el rendimiento a 10 años hacia el nivel de 4.85%.

El Departamento del Tesoro divulgó el número que Wall Street esperaba ampliamente el miércoles. Pero en un mercado cada vez más preparado para recibir intervenciones agresivas por parte del Secretario del Tesoro, Scott Bessent, no bastó con cumplir las expectativas. El Departamento del Tesoro anunció que compraría hasta…6 mil millones de valores de 10 a 20 años.En la compra de bonos para apoyar la liquidez del jueves, se superó el límite anterior de 2 mil millones de dólares y el mínimo de 4 mil millones de dólares que Bessent había prometido el mes pasado. Sin embargo, el mercado de bonos se desplomó de inmediato. La rentabilidad de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó significativamente.4.85%Mientras que las rentabilidades de los inversiones a 20 y 30 años subieron hacia el 5,30%. Las acciones bajaron en valor, y el oro también cayó en precio, ya que los operadores retiraron sus posiciones, ya que esperaban un rango más cercano al estimado de 8 mil millones a 10 mil millones de dólares.

La reacción ilustra el peligro de que las expectativas superen la política en curso. Al llegar el miércoles, aproximadamente…$5 mil millones–$6 mil millones representaron el punto central de las previsiones de Wall Street.Esto hace que el anuncio del Tesoro sea fundamentalmente consistente con el escenario base. Pero Morgan Stanley sostenía que el Tesoro tenía la capacidad de realizar reembolsos por un monto de hasta 10 mil millones de dólares. Por su parte, JPMorgan afirmó que un monto de 6 mil millones a 8 mil millones de dólares no sería inesperado. Para el miércoles por la mañana, algunos departamentos argumentaban que podría ser necesario…10 mil millones o más para lograr una sorpresa positiva de verdad..

En otras palabras, los 6 mil millones de dólares eran la previsión consensuada, pero no necesariamente el número que los operadores habían estimado.

Los vigilantes de Bond no se rinden.

La reacción inicial fue inconfundible. En pocos minutos después de la anunciación a las 11 a.m. hora del Este, el rendimiento de los bonos a 10 años aumentó aproximadamente 3 puntos básicos.4.835%Mientras que el valor de los 20 años aumentó aproximadamente…5.296%Y los 30 años alcanzaron aproximadamente5.29%El índice de 10 años se situó posteriormente en el rango de 4.85%.

Eso es importante, porque el propósito de la estrategia cada vez más activa del Tesoro de Bessent es mejorar la liquidez en el largo plazo y llevar los mercados hacia lo que él considera un equilibrio. Bessent ha argumentado que los aumentos recientes en los rendimientos no reflejan con precisión los fundamentos económicos, y anteriormente describió la liquidez en el mercado de bonos del Tesoro a 30 años como “muy deficiente”. También ha reconocido que parte de la estrategia del Tesoro consiste en enviar señales claras a los inversores, indicando que el gobierno cuenta con herramientas disponibles en caso de que el funcionamiento del mercado empeore.

La respuesta del mercado de bonos el miércoles desafió efectivamente esa señal.

El problema es la escala. Treasury está actualmente emitiendo aproximadamente$924 mil millones anualmente en deuda a 10 a 30 años, en términos nominales.Incluyendo aproximadamente 480 mil millones de dólares en bonos a 10 años, 168 mil millones de dólares en bonos a 20 años y 276 mil millones de dólares en bonos a 30 años. Mientras tanto, se informa que se necesitaron aproximadamente 1 billón de dólares en nuevos bonos durante los últimos tres meses, ya que Washington necesitaba financiar sus déficits y refinanciar los valores que estaban a punto de vencimiento.

En este contexto, una venta de acciones por valor de 6 mil millones de dólares puede mejorar la liquidez y cambiar la cantidad de tiempo que los inversores deben mantener en sus inversiones. Pero no puede eliminar el problema fundamental relacionado con la oferta de activos.

“Mini Twist” se enfrenta a la realidad de la oferta de tesoros monetarios

El programa del Tesoro ha sido apodado“Operación Mini Twist”Porque puede alterar efectivamente la estructura de madurez de la deuda gubernamental que poseen los inversores privados.

El Tesoro compra valores deuda más antiguos y menos líquidos, de plazo más largo, con efectivo. Si estas compras se financian, en última instancia, mediante la emisión de bonos de corto plazo adicionales, el Tesoro está, en realidad, reemplazando parte de la deuda de largo plazo que posee el público por deuda de corto plazo.

Esto es muy diferente de la política de estímulo cuantitativo. Durante la QE, la Reserva Federal crea reservas para comprar valores y expande su balance. El Tesoro no puede crear dinero; sus compras deben, en última instancia, financiarse con efectivo existente o préstamos gubernamentales adicionales.

Sin embargo, con un costo de 6 mil millones de dólares por operación, el programa ya no es algo trivial. El límite anterior de 2 mil millones de dólares implicaba una capacidad anual máxima de aproximadamente 72 mil millones de dólares. Un programa de 4 mil millones de dólares habría duplicado esa cifra, hasta llegar a 144 mil millones de dólares. Por otro lado, mantener un costo de 6 mil millones de dólares en un cronograma similar implicaría, teóricamente, una capacidad de aproximadamente…216 mil millones de dólares de capacidad anual para recompra de acciones..

Eso tiene sentido… Pero la reacción de miércoles sugiere que los inversores no creen que sea suficientemente importante para superar las fuerzas que impulsan a los rendimientos a aumentar.

¿Por qué las acciones y el oro se vendieron?

La respuesta de los activos cruzados ayuda a explicar lo que los traders esperaban.

Las acciones se debilitaron después de la anunciación, ya que las tasas de interés más altas en el Tesoro aumentaron la tasa de descuento aplicada a los ingresos corporativos futuros. Esto es particularmente problemático para las acciones tecnológicas y otras acciones de crecimiento con plazos largos, que ya enfrentan una tasa de interés de 10 años cercana al nivel importante.4.85% de área.

La caída del precio del oro es, sin duda, aún más reveladora.

Cuando el Departamento del Tesoro anunció por primera vez en agosto planes para aumentar las recompras a largo plazo, el dólar cayó, mientras que el oro y Bitcoin subieron, ya que los inversores aprovecharon esta oportunidad.Comercio de devaluación del dólarInicialmente, los mercados interpretaron las mayores reparaciones de capital como otro mecanismo a través del cual los encargados de la política monetaria podrían intentar suprimir los costos de préstamos a largo plazo.

El anuncio de 6 mil millones de dólares no logró validar la versión más agresiva de esa tesis. Por lo tanto, la caída del oro el miércoles parece coherente con la situación en la que los operadores liquidan posiciones relacionadas con la posibilidad de una intervención mucho mayor por parte del Tesoro.

Bessent ahora tiene un promedio de 0 goles contra 3 en el extremo largo.

El problema más grave podría ser la credibilidad.

La primera intervención importante de Bessent en el mercado: el esfuerzo coordinado para apoyar el yene japonés. Inicialmente, esto ayudó a bajar los rendimientos de los bonos del Tesoro. Pero ese efecto se perdió con el tiempo. Su anuncio de agosto sobre la expansión de las compras de bonos del Tesoro generó, aproximadamente…Disminución de 10 puntos básicos en el rendimiento a 30 años.Solo para que toda esa operación se invierta en dos sesiones de negociación.

El episodio del miércoles fue aún más llamativo, ya que apenas hubo una reacción positiva por parte del Tesoro para revertir la situación. En cambio, los rendimientos de los bonos subieron casi de inmediato.

Eso no significa que el programa de recompra sea ineficaz. Mejorar la liquidez de los valores antiguos es una función legítima en la gestión de deudas. Además, las operaciones más grandes podrían ayudar a los mercados de Tesoro a absorber las emisiones masivas de manera más eficiente. Pero los mercados parecen cada vez más escépticos sobre si la gestión de liquidez puede resolver lo que es, fundamentalmente, un problema diferente.Problemas de suministro, inflación y premium fiscal.

Los inversores exigen rendimientos más altos, ya que deben absorber una cantidad enorme de dinero emitido por el gobierno, mientras enfrentan la incertidumbre relacionada con la inflación, los déficits fiscales, los precios más altos de la energía y las emisiones competitivas de empresas que financian el auge en inversiones en inteligencia artificial.

El mercado de bonos tiene su próximo movimiento.

Por lo tanto, el mensaje de miércoles es más importante que si el Tesoro eligió 6 mil millones de dólares en lugar de 10 mil millones de dólares.

Bessent logró aproximadamente lo que los economistas esperaban, peroLos vigilantes de la alianza exigen más.El mercado de la Tesorería indica, en efecto, a Washington que los ajustes modestos en la gestión de la deuda no evitarán necesariamente que los rendimientos suban, si los inversores continúan exigiendo una mayor compensación por los riesgos de inflación, de suministro y fiscales.

Los próximos informes de pruebas llegan rápidamente, junto con datos sobre la inflación y la reunión del Banco Federal. Mientras tanto, el Tesoro sigue vendiendo enormes cantidades de deuda.4.85% de área en el período de 10 años.Ahora se vuelve especialmente importante. Un movimiento sostenido a través de ese nivel podría llevar un 5% adicional hacia la conversación, lo que generaría presión en los mercados de acciones y agravaría las condiciones financieras, sin que la Fed tenga que hacer nada al respecto.

El “Mini Twist” del Tesoro, que costó 6 mil millones de dólares, no fue nada pequeño. Pero la reacción del mercado el miércoles envió un mensaje incómodo a Bessent:Cuando los vigilantes de la alianza tienen el control, cumplir con las expectativas ya no es suficiente.