¿Por qué los comerciantes aplaudieron el aumento de tasas de Kevin Warsh?

Las noticias financieras del 16 de septiembre indicaban que un banquero central estaba haciendo lo que todos habían predicho. La Reserva Federal aumentó su tasa de referencia en un cuarto de punto porcentual.3.75–4%Fue el primer aumento en tres años. Lo sorprendente fue la reacción de los mercados. Las acciones apenas se movieron, mientras que los bonos encontraron su valor. El “aplauso” no vino del suelo de una mesa de trading, sino del precio de las protecciones contra la inflación. En realidad, los inversores aceptaron con beneplácito el aumento de las tasas de interés.

Eso debería sentirse incorrecto. Los aumentos en las tasas de interés suelen ser un problema para el mercado: aumentan el descuento sobre cada dólar de ganancias corporativas futuras y también el costo de las hipotecas. Los aplausos tienen sentido solo cuando se considera la alternativa. El hombre que maneja ese interruptor, Kevin Warsh, fue nombrado presidente por un presidente que, en el propio día en que ocurrió todo esto…Tarifas requeridas de 1% o menosLa mayor preocupación en el mercado de bonos este verano no fue que la Fed fuera a endurecer las condiciones demasiado, sino que podría ceder: que un presidente designado políticamente se sometiera a su patrón, permitiendo que la inflación afectara a los ahorradores y convirtiendo la banca central en una herramienta del sistema fiscal. Una subida de tasas es dolorosa. Una Fed que cede es una imposición gradual.

Los precios obtenidos después de la decisión muestran por qué hubo aplausos. La rentabilidad del tesoro a dos años es una medida del camino político del mercado.Aumentó seis décimas de punto porcentual.Los inversores esperaban más aumentos en los precios de las acciones. Sin embargo, la expectativa de inflación a diez años, lo que más temen los tenedores de bonos, disminuyó ligeramente.El dólar se fortaleció.Las rentabilidades nominales aumentaron debido al optimismo sobre el crecimiento económico, y no debido al miedo a la inflación. Los analistas consideran que este acontecimiento representa una estabilización en la situación económica. El Fed ha recuperado su credibilidad; para los tenedores de bonos, un Fed confiable vale más que uno inútil. El Sr. Warsh, por su parte, dejó claro su posición, rechazando discutir las presiones del presidente y diciendo a los periodistas que el Fed haría…”Quédese en nuestro camino.".

Un martillo para el tornillo incorrecto.

El problema es que la lucha que el Sr. Warsh ha elegido no puede ser ganada con el arma en su mano. La herramienta principal de su comité es la tasa de interés overnight, un instrumento relacionado con la demanda. Gran parte de la inflación actual no se debe a factores relacionados con la demanda. Proviene de una situación fiscal fuera de control.El déficit es de casi el 6.4% del PIB.— De la explosión de la inteligencia artificial, en la que las empresas planean pedir préstamos de unos 400 mil millones de dólares al año para construir centros de datos. Y también de la guerra con Irán, que ha hecho que el precio del petróleo supere los 100 dólares por barril. Pueden subir las tasas de interés cuanto quieran; pero eso no sirve de nada. Cuando se le preguntó al señor Warsh sobre los mayores rendimientos a largo plazo en su conferencia de prensa, él atribuyó ese aumento al crecimiento económico.Competencia por capital entre las empresas tecnológicas y por motivos geopolíticos.Estaba claramente ausente el déficit fiscal: esa es la causa por la cual su tasa no puede hacer nada al respecto.

Es aquí donde los aplausos pueden ganar credibilidad, pero no disminuir la inflación. El señor Warsh ha asumido la responsabilidad de manera abierta, diciendo en la conferencia de Jackson Hole en agosto que “la responsabilidad es mía”.65 meses de inflación sostenida y elevada.Se enmarca claramente dentro del ámbito de la banca central. El riesgo es que un “hawk” que ha prometido ser intolerte con la inflación sea forzado a endurecer las políticas monetarias una y otra vez, hasta llegar a situaciones de inflación que sus herramientas no pueden manejar. Esto afecta a los hogares que tienen hipotecas, préstamos para automóviles y saldos en tarjetas de crédito, mientras que las presiones de precios permanecen sin cambios. Además, su actitud retórica puede tener efectos negativos. Su rechazo a las indicaciones futuras provoca que los mercados se adapten a una mayor volatilidad en las tasas de interés y en los precios de los bonos, en lugar de disminuirla.

Las bonos están de vuelta, pero no es fácil.

Para el inversor minorista, este escenario se convierte en una cuestión relacionada con el régimen económico. Durante años, lo habitual fue que los bancos centrales bajaran las tasas de interés al primer signo de problemas. Pero ahora, bajo un presidente que ha roto una serie de tres años sin problemas, lo habitual es que los bancos aumenten las tasas de interés para defender sus objetivos. Todo se revalúa en función de eso. Las rentabilidades reales –el rendimiento de los bonos del gobierno, ajustado a la inflación–Sentarse cerca del 2.5–3%Los niveles de rentabilidad rara vez se mantienen durante mucho tiempo en una generación. En esos niveles, los bonos de larga duración contribuyen de manera significativa al equilibrio del portafolio, una diversificación que faltaba antes. Los flujos de inversión indican que los inversores están de acuerdo: el fondo de intercambio de bonos del gobierno con plazo de vencimiento largo más grande ha absorbido aproximadamente 9 mil millones de dólares en crecimientos netos en tres meses, incluso cuando las tasas de interés subieron hacia el alarmante porcentaje del 5%.

Las acciones se encuentran al otro lado de la misma situación. Una Reserva Federal que actúe de manera agresiva y con confianza en su credibilidad representa un obstáculo para los múltiplos que han permitido que las acciones suban en valor. Cada punto porcentual de rendimiento real disponible en un bono compite directamente con los ingresos futuros. El señor Warsh ha arriesgado la autoridad de su institución en la creencia de que la inflación…Se proyecta un crecimiento del 3.4% en el núcleo y del 3.7% en el total, a finales del año.– Puede suceder eso, porque él insiste en que así debe ser. Los comerciantes han recompensado esa apuesta. Si el aplauso continúa o no depende de un factor que la Fed no puede controlar: si la inflación causada por déficits, centros de datos y petróleo se somete a la influencia de otros factores.