Tokai Carbon Korea: el proveedor menos aprovechado dentro del auge de la memoria

En medio del período de crecimiento más rentable para los memorias en años, una pequeña empresa surcoreana que fabrica recipientes de grafito y anillos para hornos pasará una tarde intentando atraer a los gestores de fondos globales. Tokai Carbon Korea, que cotiza en el índice tecnológico KOSDAQ de Corea del Sur, se encuentra en una situación en la que debe informar a los inversores durante el evento HSBC Korea Corporate Day. Este tipo de evento suele estar reservado para empresas que han crecido demasiado y no tienen una base de accionistas local suficiente. La argumentación más común es la siguiente: el ciclo de crecimiento en el sector de memorias basadas en IA, el mayor impulso que un proveedor de semiconductores ha tenido en una década, afecta directamente las ventas de esta empresa. Pero esa argumentación es principalmente correcta, pero no es lo más importante. El “viento” de este crecimiento llega tarde a esta empresa, y solo puede pasar por una grieta estrecha.

Lo que Tokai Carbon Korea vende no son memorias, ni las máquinas que las producen. Lo que venden son los componentes consumibles que se encuentran en el interior de los hornos de fabricación de chips: susceptores recubiertos con carburo de silicio, anillos calefactores, crisoles, obleas de prueba y cabezales de lavado.que se desgastan con cada lote de wafers y deben ser reemplazados.Por lo tanto, la demanda refleja el número de “wafers” utilizados y el número de pasos del proceso que se realiza en la fabricación, en lugar del precio del DRAM. Cuando Samsung y SK Hynix producen más wafers y añaden más capas a la memoria de alta banda ancha, cada wafer consume más ciclos de deposición y más componentes. La empresa actúa como un cobrador de tarifas, no como una fuente de crecimiento económico.

Esa estructura explica un enigma interesante en los registros. En 2025Los ingresos aumentaron un 9%, a aproximadamente 301 mil millones de wones, mientras que las ganancias netas disminuyeron aproximadamente un 3%, a unos 70 mil millones de wones.La declinación se registró en los mismos períodos en los que el auge de la memoria estaba cobrando fuerza.Más tarde, SK Hynix logró un margen de operación del 72% en un trimestre.Incluso en los niveles más profundos del ciclo de producción, Tokai Carbon Korea…La ganancia trimestral ha aumentado a cerca de 24 mil millones de wones.Y los primeros signos reales de aceleración aparecen únicamente en las estimaciones para el próximo trimestre. Esto hace que los ingresos aumenten aproximadamente un 10%. El poder de fijación de precios que permite a los fabricantes de memorias establecer contratos a varios años apenas llega hasta este punto en la cadena.

Una carretera de peajes con pocas carriles.

¿Por qué fluye tan poco, cuando el tráfico es tan intenso? Se trata de quién tiene el poder de fijar los precios y quién simplemente cuenta con la capacidad de producirlos. La “barrera” es real: recubrir las partes del horno con carburo de silicio requiere conocimientos especializados en deposición de vapor químico.La parte que elimina las impurezas puede dañar una oblea costosa; por eso, los fabricantes de chips son lentos y reacios a aceptar a un nuevo proveedor.Eso hace que los operadores tengan altos costos de conmutación, y sus márgenes sean bastante estables. Sin embargo, la misma estructura limita el techo de cotización.La lista de clientes está compuesta, en esencia, por dos gigantes del sector de la memoria coreana.Es una concentración que permite al comprador tener mayor poder de negociación. Además, los competidores nacionales, como Hana Materials en el sector del carburo de silicio, pueden presionar los precios y la capacidad de producción por otro lado. En un período de crecimiento, un competidor que cuente con líneas adicionales para la producción de CVD puede beneficiarse; aquellos que no las tengan, simplemente pierden cuota frente a la fábrica que ha añadido esas líneas.

No se trata de una empresa débil. No tiene deudas y cuenta con una gran cantidad de efectivo en caja. Además, aproximadamente un tercio de sus ingresos se destina a la generación de beneficios antes de impuestos – lo que corresponde a la situación financiera de una carretera de peaje de calidad. La pregunta es: ¿quién se beneficia de esos ingresos? El accionista controlador…La empresa japonesa Tokai Carbon, una especialista en carbón con sede en Tokio, posee casi la mitad de la participación en la unidad coreana.Y ha estado consolidando su control al comprar el negocio de un socio coreano desde hace tiempo. La motivación de la empresa matriz es la integración estratégica y proporcionar componentes para sus clientes mundiales, no obtener ganancias en efectivo para los terceros. De acuerdo con esto, el dividendo es algo simbólico: una rentabilidad de aproximadamente el 0,6% y un pago inferior a una cuarta parte de las ganancias. Para un accionista minoritario, el valor se obtiene a través del aumento del precio de las acciones, no a través de ingresos monetarios.

Precio establecido como si ya hubiera llegado.

Esto hace que la valoración sea más clara.La empresa tiene un valor de aproximadamente 1.9 trillones de wones.En comparación con los 70 mil millones de wones de beneficios del año pasado, es aproximadamente 27 veces más que los ingresos anteriores. Sin embargo, sigue siendo un ratio de entre las decenas de años solo si los beneficios del auge se materializan completamente.Los analistas del lado de venta lo consideran una compra fuerte, con un precio objetivo que implica aproximadamente un cuarto de valoración positiva.En otras palabras, el consenso ya ha aceptado la tesis del “superciclo”, según la cual la empresa presentará ahora esa tesis ante los invitados de HSBC. El riesgo es el otro lado de la ecuación: un negocio basado en volumen, con dos clientes, que se compra a precios relacionados con el ciclo de precios. La aumento de las ganancias, del cual depende el multiplicador, sigue siendo una estimación, y no un resultado real.

La ofensiva de marketing en días corporativos es, en ese sentido, una forma de mostrar tanto el registro de acciones como la empresa en sí. Una acción que depende tanto de dos clientes, un proveedor principal y un factor cíclico, acaba terminando en la cima del ciclo, con una base de tenedores débil, y con operaciones minoristas y coreanas. El caso de inversión es real, pero excepcionalmente limitado. La explosión en el mercado de memoria casi seguramente llenará el inventario de pedidos de esta empresa con el tiempo. Pero si logra cubrir el vacío entre un beneficio estable y un multiplicador optimista, eso será una apuesta de segundo orden, basada en los volúmenes de producción y la intensidad del proceso, además de la apuesta de primer orden sobre el propio mercado de memoria. Los compradores de este producto deben asegurarse de haber comprado lo correcto.