La gran reorganización de Thor: Reducir costos en el punto más bajo del ciclo del RV.

Thor Industries, el mayor fabricante de vehículos recreativos del mundo.El 10 de septiembre anunció su segunda ronda de cambios en los cargos de liderazgo en América del Norte, desde febrero.Por sí solo, una promoción de un ejecutivo es simplemente un aspecto de la estructura organizacional. Pero comparada con lo que la dirección ha hecho durante todo el año, se trata de algo completamente diferente: se trata del proceso visible por el cual una empresa desmonta su forma de operar desde hace décadas, en el punto más difícil de su ciclo de demanda en años, con la esperanza de que la reorganización sea rentable en términos de costos y márgenes.

El sujeto concreto es la estructura. Durante décadas, Thor gestionó sus marcas de vehículos como una federación de territorios independientes, cada uno con sus propios líderes, equipos financieros y estrategias de marketing. En febrero, anunció que esa estructura estaba cambiando.Formando dos nuevos grupos en Norteamérica a partir de su constelación de marcas.Este mes, lo hizo aún más: fusionó a esos dos en uno solo. Ahora, Thor se organiza como un todo.Tres grupos de operación: RV de Norteamérica, Europeo y Suministro.Y el ejecutivo que fue promovido para dirigir la operación en Norteamérica es Ken Walters, presidente del grupo de autobuses motoristas Jayco y Tiffin.

Por qué es importante Walters: La dirección ha señalado que los resultados iniciales de Jayco bajo la nueva estructura son prueba de que el modelo funciona bien. Por eso, se está aplicando ese modelo en toda la región. Los nombramientos de personas que ocupan cargos importantes dentro del grupo Jayco, como el vicepresidente de finanzas al puesto de director financiero de North American RV, y el jefe de marketing al puesto de director de marketing, parecen ser instrucciones para aplicar ese modelo en todas partes. El director general de Thor Motor Coach y Keystone se convierte en el director de Keystone, con un mandato específico para manejar esa empresa.Para restablecer su posición destacada en la industria..

Nada de esto es una historia de crecimiento, porque la demanda no está aumentando. La industria de los vehículos recreativos ya lleva varios años en un estado de estancamiento, debido al boom que tuvo durante la pandemia. Además, las dificultades en cuanto a la accesibilidad y los costos de financiación para los compradores siguen siendo un problema.La previsión de la Asociación de la Industria de RVs para el año 2026 es que habrá un envío total de aproximadamente 314,000 unidades, lo cual representa una disminución del 8% en comparación con 2025.Los datos de Thor muestran la presión que enfrenta: en su tercer trimestre fiscal, que finalizó el 30 de abril,Las ventas netas fueron de 2.78 mil millones de dólares, y el margen bruto disminuyó en 250 puntos básicos, hasta el 12.8%.Incluye una disminución del 25% en las entregas por unidad en los productos de alquiler en Norteamérica, que históricamente han sido su principal fuente de ganancias.La empresa redujo su previsión de ganancias para todo el año a entre $3.30 y $3.80 por acción..

Esa es la razón de toda la reorganización. Vale la pena ser preciso respecto al mecanismo utilizado. La consolidación consiste en reducir los costos: eliminar los gastos duplicados, estandarizar las compras y los procesos entre las diferentes marcas. De esta manera, se obtiene una base de costos más pequeña, lo que permite generar más beneficios con el mismo volumen de producción. Lo delicado ahora es que la dirección dice…Se asegurará de absorber los aumentos en las tarifas y los costos de materia prima, en lugar de transferirlos al consumidor, con el fin de proteger la accesibilidad para los minoristas y los valores de los vehículos usados.Por lo tanto, la reducción de márgenes en el último trimestre fue en parte intencionada. Los ingresos a corto plazo se negocian en el mercado de salud minorista, y se espera que los beneficios aumenten cuando los volúmenes de ventas se recuperen y la base de costos consolidados permanezca estable.

Para un inversor, la pregunta es: ¿qué precio ha fijado ya el mercado? En resumen, la respuesta es una caída profunda y prolongada. Las acciones de Thor cotizan cerca de los $73, con una disminución de aproximadamente el 29% desde el último año; esto significa que están unas pocas monedas por encima del mínimo de 52 semanas. Además, su valor contable está ligeramente por debajo del valor de mercado declarado por la empresa (el ratio precio/valor contable es de aproximadamente 0.88). Su principal competidor en América del Norte, Winnebago, cotiza incluso más bajo que el valor contable. Un sector entero, no solo una sola empresa, está siendo valorado como si tuviera un poder de ingresos casi nulo.

El balance general es lo que permite mantener el proceso de espera en marcha. En este punto, el caso tiene un límite. Thor tiene una deuda neta moderada, aproximadamente 500 millones de dólares, frente a 372 millones de dólares en efectivo. El ratio de deuda a patrimonio es de aproximadamente 0.2. El flujo de efectivo libre durante los últimos cuatro trimestres fue de unos 200 millones de dólares; esto representa una disminución del 63% en comparación con el año anterior. Pero esto sigue siendo suficiente para cubrir los dividendos, que son de casi 3% después de 24 años de pagos continuos, con un ratio de distribución de dividendos cercano al 41%. La dirección también está recompraendo acciones a precios bajos, gastando 50.5 millones de dólares en el trimestre final de abril. Esto significa que el patrimonio es barato, mientras que la empresa sigue insistiendo en lo mismo.

La estructura de la empresa es sólida: un balance financiero cómodo, un programa de costos orientado a mejorar los márgenes de ganancia, y un precio que ya ha disminuido en relación con las condiciones actuales del mercado. Pero una baja relación entre los costos y los ingresos de un fabricante cíclico no es prueba de que haya un límite en los ingresos. Es más bien una indicación de lo que podría ser el nivel normal de ingresos en ese mercado. La decisión depende de dos cosas que aún no se pueden ver en los números. La primera es si las economías de escala realmente se reflejan en un aumento de los márgenes de ganancia cuando las cantidades vendidas dejan de disminuir, o si esos ahorros son absorbidos por precios más bajos y una caída en la demanda más prolongada de lo que indica la previsión de envíos actual. La segunda es si Thor logra proteger su cuota en el mercado al que pertenece, el segmento que está reestructurándose más dificultosamente.

Si la reorganización funciona, lo importante es el bajo valor de los ingresos en ese momento. Los dividendos pagados y el poco apalancamiento permiten que los costos se multipliquen. Pero si la base de costos sigue creciendo o si las acciones bajan en valor, esa acción barata no representa un límite, sino una oportunidad para seguir reduciendo las estimaciones. Los cambios en la dirección son importantes, no por los nombres de las personas involucradas, sino por lo que ellas prometen hacer con la empresa… y si los números demuestran eso.