THG: La transformación del “Leaner” es real, pero el crecimiento aún no está comprobado.

THG acabó de entregar ese tipo de informe financiero que los inversores esperan ver en sus planes. Los ingresos del primer semestre aumentaron.7.2% a 828.7 millones de libras esterlinasMás allá de las propias expectativas de la empresa, y con ajustes en el EBITDA, que es la medida de ganancias que utiliza la dirección para tomar decisiones.Dobladamente más, hasta 42,8 millones de libras esterlinas.Las accionesCayó aproximadamente un 15% en el punto más crítico del día.De todos modos, y para la mañana siguiente ya estaban…Comercio cerca del final de su rango de 52 semanas.Esa diferencia entre los números y el precio es todo lo que se puede decir sobre THG en un día: la empresa finalmente está ganando en eficiencia y rentabilidad, pero el mercado aún no está dispuesto a aceptar la parte relacionada con el “crecimiento” de la propuesta comercial.

Para entenderlo, es necesario conocer qué es THG y dónde se encuentra. Se trata de una tienda en línea y marca británica que se reconoce únicamente por sus productos: Myprotein en nutrición deportiva, y Lookfantastic y Cult Beauty en cosméticos de alta calidad. En finales de 2020, THG cotizó cerca de 500 pence por acción en la Bolsa de Valores de Londres. Pero luego se convirtió en uno de los “asteroides caídos” del mercado: su valor disminuyó drásticamente, ya que el crecimiento se ralentizó, los costos aumentaron y el mercado perdió interés en su modelo de negocio basado en adquisiciones y en el fundador de la empresa. En los últimos dos años, la gerencia ha estado desmantelando esa estructura: separó su división de tecnología de comercio electrónico Ingenuity, vendió los activos no clave (incluido el negocio relacionado con ingredientes Claremont, por 103 millones de libras) y…La cantidad de empleados se reducirá aproximadamente un 25% en 18 meses.La estrategia consistía en tener una empresa más pequeña y sencilla, para que las ganancias disminuyeran con el tiempo.

H1 2026 es la primera prueba real que funciona. Los ingresos están creciendo a un ritmo excelente, tanto en Beauty como en Nutrition. Ambas empresas han crecido durante cuatro periodos consecutivos, y el efecto positivo de las ganancias se está haciendo evidente.El margen EBITDA ajustado aumentó en 210 puntos básicos, alcanzando el 5.2%.Eso sigue siendo un margen muy pequeño para los minoristas. Pero la dirección es más importante que el nivel de ganancias: se trata de una empresa cuya economía finalmente está tomando la dirección correcta.

La “metade más delgada” de la historia no se refiere solo a los márgenes. La gestión fue guiada hacia…De 25 a 35 millones de libras esterlinas en flujo de efectivo positivo durante todo el año.Un estado como THG rara vez ha ocupado ese lugar. Y el efectivo hace lo que el efectivo debe hacer en un balance de liquidez reducida: la gestión espera…Se espera que la utilidad neta caiga a aproximadamente un vez el EBITDA durante el año 2027.Y dice que una disposición significativa de activos no clave podría hacer que la empresa tenga efectivo positivo al final del próximo año. El fundador y CEO, Matthew Moulding, invirtió su propio dinero en esta tesis en febrero, comprando…8,5 millones de libras esterlinas en acciones, a un precio de 34,93 peniques por cada una..

Entonces, ¿por qué las acciones bajaron en ese momento? Porque el mercado valoró los beneficios, y luego se concentró en el crecimiento futuro de la empresa. La dirección le dijo a los inversores que…Los ingresos en el tercer trimestre aumentarán solo un poco, aproximadamente un 2%, en términos de moneda constante.– Un paso brusco hacia abajo con respecto al 7.2% registrado en la primera mitad del año. Las razones son una mezcla de factores temporales y estructurales: las nuevas tarifas de importación de paquetes de la UE que entraron en vigor el 1 de julio.Se eliminó la exención aduanera de 150 euros y la reemplazó por un cargo fijo de 3 euros por paquete.Esto implica impuestos directos sobre las pequeñas órdenes de compra de productos de belleza que llegan a Europa desde Lookfantastic. Además, la introducción de las ventas de productos de belleza de marca propia en el cuarto trimestre, una ola de calor en Europa que redujo la demanda, y la escasez de componentes para empaquetado relacionada con los problemas de transporte en el Estrecho de Ormuz, todo esto ha retrasado los envíos de productos fabricados en Estados Unidos.

Esa lista final es importante, porque diferencia lo que es una situación única de lo que representa un costo en el funcionamiento del negocio. El crecimiento de THG nunca ha sido de alta rentabilidad y alta durabilidad. Se trata de un modelo de comercio electrónico de bienes de consumo con baja rentabilidad, basado en el volumen y el precio. El mayor costo en Myprotein es la proteína de suero, según THG.Ha aumentado aproximadamente cinco veces desde 2021.— Por eso, depende del volumen.Las unidades vendidas aumentaron un 57% en esa mitad del período, hasta llegar a los 58.5 millones.Y la mitigación de los costos, en lugar de simplemente fijar precios. La dirección ahora señala que una gran cantidad de nuevos suministros de suero lácteo entrarán al mercado, lo cual representará un factor positivo para los costos en el año 2027. Si eso ocurre, las ganancias y los flujos de efectivo serán más fáciles de manejar. Pero si los precios permanecen altos, esa “cobertura” económica no se incrementará.

Ese es el marco para toda la operación: el mercado no duda de que THG es más barato y de mejor calidad. Lo que duda es si el crecimiento puede mantenerse en un nivel que justifique el precio de las acciones… y si los beneficios pueden seguir aumentando sin que haya nuevos shocks de costos. Por eso, las acciones se negocian a un precio…Aproximadamente siete veces por encima del EBITDA, en un valor corporativo de unos 880 millones de libras esterlinas.Barato, sí. Pero ser barato puede reflejar una incertidumbre real en cuanto a la durabilidad del producto, y eso es lo que suele ocurrir.

Los próximos dos trimestres serán la prueba. La gerencia dice que el crecimiento de los ingresos en el cuarto trimestre debería…Se acelera nuevamente a un 6% a 7%.En la temporada de regalos, solo con las ventas del calendario de Adviento se espera que se vendan más de 250,000 unidades. Esa es la afirmación que puede ser verificada; según ella, si el 2% del tercer trimestre fue simplemente un problema técnico o si es el comienzo de otro problema, eso determinará todo. También existen dos variables secundarias que podrían influir en la situación de forma independiente.Reclamación de IVA por parte de HMRC en THG Nutrition; se promete una actualización para finales de octubre.Y también existe la posibilidad de realizar una disposición de activos no esenciales, lo que aceleraría el camino hacia un flujo neto de efectivo.

Separa las dos ideas aquí, como deberías hacerlo en cualquier momento de cambio. La calidad empresarial ha mejorado realmente: los márgenes, el flujo de caja y el balance general son todos mejores que hace un año. La reestructuración se refleja en cifras, no en informes detallados. La calidad de las acciones es otra cuestión: son baratas, pero esa bajísima calidad se debe a que se espera que el crecimiento del próximo trimestre disminuya significativamente, y al hecho de que el modelo no tiene muchas posibilidades de sorpresas. Para quien posee acciones, la pregunta correcta es si el crecimiento en el cuarto trimestre será efectivo o no. Para quien observa la situación, el riesgo es que “las acciones baratas” se conviertan en un precio incierto para un crecimiento que no puede confiarse. Los datos del cuarto trimestre, no estos, determinarán qué THG posees.