Texas congeló su crecimiento en los centros de datos. La escasez que se manifiesta es una fuerza real.

Texas congeló su crecimiento en los centros de datos. La escasez que se produce es, en realidad, una fuerza poderosa.

La oposición contra los centros de datos se ha convertido en una política oficial del estado. En Texas, esta política cuenta con el apoyo del gobernador. A principios de agosto, Greg Abbott ordenó a la comisión de servicios públicos del estado y a ERCOT –la organización sin fines de lucro que opera la red eléctrica de Texas y su mercado de energía– que auditaran todos los centros de datos que estén en lista para conectarse a la red. Esta medida impide las nuevas conexiones a la red, mientras que la revisión por parte de los reguladores espera durar varios meses. En un programa de noticias del domingo por la mañana, Greg Abbott defendió esta medida, diciendo que la industria…Básicamente, se cavaron su propia tumba.Por el problema que les causó, y por eso recibieron la reacción que merecían. Las instalaciones aparecen en lugares de los que nadie había oído hablar antes, en lugar de trabajar en colaboración con las comunidades cercanas.

Existe real enojo detrás de ese veredicto, y es fácil entender por qué. Las encuestas muestran que los habitantes de Texas se oponen en general a la existencia de centros de datos en sus propias comunidades. Además, las exenciones fiscales que la industria ha disfrutado desde 2014 representan actualmente más de mil millones de dólares al año. Después de todo, es el mismo gobernador quien, hace menos de un año, declaró a Texas como el centro de desarrollo de la inteligencia artificial. Pero la conclusión a la que llegan la clase política y gran parte del mercado, basada en ese enojo, es que los centros de datos son el problema y que frenar su crecimiento es la solución. En mi opinión, esa es una narrativa errónea. Se confunde el problema de la demanda con el problema de la oferta. Lo que Texas carece no son los centros de datos, sino energía fija, es decir, generación de energía que puede ser utilizada cuando el sistema eléctrico lo requiere. Y el congelamiento de permisos no genera ni un solo megavatio de esa energía.

Considere la magnitud de las demandas que se presentan para conectarse a la red eléctrica. La lista de proyectos que solicitan conectarse a la red de ERCOT contiene más de 474 gigavatios de demandas; aproximadamente el 90% de ellas provienen de centros de datos. En julio pasado, se registró un pico histórico de 91.3 gigavatios. Eso es más de cinco veces lo que Texas ha recibido de la red eléctrica en un solo momento. Según los funcionarios de ERCOT, la auditoría detectará entre 250 y 300 de esos proyectos, lo que representa unos 200 gigavatios de carga. La directiva de Abbott llegó después de que el estado intentara calcular cuánta energía realmente utilizan estas instalaciones. Se trató de una encuesta sobre agua y energía; de las 377 empresas notificadas,…Solo 28 respuestas presentadas.No todo el flujo de energía es real. Tanto el operador del sistema eléctrico como los desarrolladores admiten que gran parte de ese flujo desaparecerá cuando no se logre obtener financiamiento o contratos de alquiler. Además, ERCOT ha reconocido que no puede predecir con certeza la cantidad de energía que se necesitará. Pero lo que nadie puede evitar es la dirección en la que se mueve la energía: el flujo de energía llega más rápido de lo que el operador del sistema eléctrico puede analizarlo. Esa es la definición clara de una restricción en la oferta de energía.

El vacío en el suministro

Texas funciona como lo que la industria denomina un mercado basado únicamente en energía: la generación de energía se paga solo por la electricidad que se produce, y los precios debido a la escasez pueden aumentar hasta los $5,000 por megavatio-hora, con el fin de hacer que todas las unidades disponibles estén en funcionamiento. El combustible utilizado es el gas natural. Sin embargo, la capacidad de producción de nuevas empresas es sorprendentemente baja: aproximadamente…3 GW de nueva capacidad de gas y diésel disponible para envío.Está en fase de desarrollo para manejar 23 GW de almacenamiento de baterías. Las turbinas de gas, por su parte, también cuentan con apoyo en las cadenas de suministro. En términos prácticos, una región que se encuentra inundada de gas natural barato sigue teniendo problemas para convertir ese gas en kilovatios a un ritmo suficiente. Ed Hirs, un especialista en energía de la Universidad de Houston, añade que el área de venta minorista también enfrenta dificultades: los centros de datos y las cargas relacionadas con criptomonedas también presentan problemas.Aumentar los precios de la electricidad en al menos un 5% al año.Mientras que la red no puede manejar la cantidad de nuevas solicitudes.

Los modelos elaborados por la oficina federal de energía muestran cómo afecta ese desequilibrio a los precios. En el escenario de alta demanda, la energía mayorista promedio en el centro de ERCOT North es aproximadamenteEl 79% está por encima de su pronóstico base.En 2027, el costo será de aproximadamente $85 por megavatio-hora, en comparación con un valor base de casi $47. Para mantener este nivel de producción, se necesita utilizar más gas y carbón. Los investigadores del Fed de Dallas resumen la causa en una sola frase: los centros de datos basados en IA son…Reversando dos décadas de demanda plana de electricidad en los Estados UnidosEn un mercado donde no hay costos, la carga que crece más rápido que la oferta de la empresa no puede negociarse de manera amable. Por lo tanto, se reajusta toda la curva de precios futuros.

El congelamiento no crea nada.

Nada de esto se ve afectado por el congelamiento, porque una pausa a petición no hace nada para acelerar la oferta. Según BloombergNEF, las órdenes que se reciben serán…Retraso de 49.8 GW en la carga de los centros de datos en Estados Unidos.aproximadamente una quinta parte del proyecto de desarrollo nacional. En el peor caso, esto significa que los desarrolladores pierden unos 15 mil millones de dólares en ingresos por máquinas, que no pueden ser utilizados para su implementación. La demanda aplazada no es demanda destruida. La mayoría de esa demanda esperará, y algunas de ellas se dirigirán hacia aquellos lugares donde sea posible obtener energía más rápido. Es así como un estado que quiere ser el centro de desarrollo de la IA logra transferir la construcción a otra persona.

El congelamiento ni siquiera llega al acceso de escape que crece más rápido: está construido detrás del metro, en el propio sitio del centro de datos, que en realidad no conecta con la red ERCOT en absoluto. Texas ya lidera a los Estados Unidos en este aspecto.40 GW de capacidad anunciada detrás del medidor.Gran parte de ese combustible es de tipo gas natural, y se almacena en la cuenca del Permiano, donde no hay otro lugar adonde pueda ir ese gas natural. Es aquí donde la nueva era de abundancia energética se encuentra con el desarrollo de la inteligencia artificial. El mismo gas natural obtenido mediante procesos de fractura geológica que determina los altos precios del petróleo, ahora se utiliza como combustible para las celdas electrónicas utilizadas en los ordenadores.Tramos negativos en los precios del gas natural de WahaEsto ha sido eliminado por exactamente esta exigencia. El efecto negativo es que cuanto más complejo sea el proceso de conexión a la red en Texas, más carga se acumula detrás del medidor. Esto ocurre fuera de las normas de ERCOT y de las reglas aplicables a los pagadores de servicios, y también fuera de los nuevos estándares estatales.

Mientras tanto, la política comienza a oponerse a la física en el otro lado. Las líneas de transmisión de 765 kilovolts que transportarán la energía del Texas Occidental hacia los centros de carga han provocado una lucha por los terrenos rurales. El vicegobernador Dan Patrick exige que los reguladores denieguen la concesión de estas líneas hasta que la legislatura reescriba el proceso de aprobación. Esas mismas líneas, según ERCOT, podrían causar problemas.Interrupciones de energía en la cuenca del PermianoSi no se construyen, entonces los estándares propuestos por Abbott imponen una condición que ningún proyecto a gran escala puede cumplir: que los centros de datos realmente reduzcan el costo de la electricidad para los consumidores. Si se agrega cientos de gigavatios de carga nueva a la red y se cobra por ella a la infraestructura, se obtienen muchas cosas positivas… Pero la bajada de las facturas para cada hogar no es una de ellas. La parte sensata de esta agenda es la lucha sobre “quién paga”. Una ley de Texas para el año 2025 exige que los clientes con mayor carga paguen una parte razonable de los costos de interconexión y transmisión, en lugar de que todos los hogares paguen juntos, según la fórmula antigua de horas pico de la red. Esa es la reforma correcta, que considera los gastos de manera proporcional al contribuyente. El “congelamiento” es simplemente el teatro que rodea todo esto.

El Comercio

Es aquí donde esto deja de ser una historia relacionada con Texas y se convierte en algo que puede ser analizado con precisión. El mercado, por un momento, aceptó esa narrativa falsa. Vistra es la empresa más “limpia” en el sector de energía comercial en Texas: una empresa que vende su energía al mercado ERCOT, en lugar de servir a una base de clientes fijos. La acción de Vistra está cerca de su mínimo de 52 semanas, después de haber perdido aproximadamente el 29% en el último año, incluyendo un 17% durante el mes de la caída de precios. La curva de demanda a corto plazo se reajustó debido a la demora en la fecha de entrega de la energía. En mi opinión, esa venta es una reacción irracional. Retrasar la fecha de entrega de la energía cambia el panorama del trimestre; pero no cambia la situación ya documentada: 474 GW de carga contra un sistema eléctrico de 91.3 GW.

Los fundamentos actuales se alinean en un precio en el que la caída de precios ya no tiene efecto. Vistra cotiza a aproximadamente 10 veces su EV/EBITDA: valor corporativo dividido entre ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización, una medida aproximada de relación entre dinero en efectivo y ganancias. En comparación, el resto de las empresas de esta categoría cotiza a entre 13 y 16 veces esa cifra. CenterPoint, Constellation, NRG y AEP son todas más rentables según este criterio. El flujo de efectivo libre aumentó un 36% durante el último año; los dividendos han crecido durante seis años consecutivos, y la retribución se sitúa cerca del 15% de las ganancias. Hay que tener claro lo que esto significa: con un rendimiento inferior al 1%, no se trata de una acción con ingresos estables. Además, el balance general muestra una situación delicada: unos 19 mil millones de dólares de deuda neta frente a 5,1 mil millones de dólares de flujo de efectivo operativo representa una gran carga para enfrentar los ciclos de precios de energía. Por eso, esta empresa es una opción moderada y tolerante a la volatilidad, y no una pieza fundamental en un portafolio de ingresos.

Entre las alternativas, preferiría tener la generación actual que los proyectos de construcción. GE Vernova vende las turbinas y el equipo necesario para la instalación de redes eléctricas, sin importar si hay congelamiento o no. Pero esa opción ya no es económica. CenterPoint, la compañía que opera las líneas de transmisión en el área de Houston, ofrece un dividendo del 3% aproximadamente, con el mismo crecimiento de carga. Es una forma más segura de obtener ganancias para los inversores que buscan menos riesgo. Vistra representa el comercio de escasez pura: el precio más barato en toda la situación, basado exactamente en lo que Texas no puede producir rápidamente.

En ese caso, considero que Vistra es una oportunidad de compra durante este rebote en los precios. Para los inversores que puedan soportar la volatilidad en los precios y el riesgo relacionado con el balance general de la empresa, Vistra representa una participación moderada en el sector energético, pero no puede ser considerada como un equivalente a una empresa de servicios públicos. Las condiciones que podrían socavar esta opinión son claras: los precios futuros de ERCOT caerían de manera significativa más allá de lo que el mercado ya ha ajustado; o bien, los clientes de centros de datos abandonarían sus compromisos de suministro de energía. Ninguno de estos escenarios ha ocurrido, y el congelamiento de precios por sí solo no es suficiente para detenerlo. El estado estaba bastante enojado con los centros de datos, y la industria ganó su parte de ese enojo… Pero el mercado ha convertido este acuerdo político en un reajuste de precios para ese activo que está a punto de volverse más escaso. En mi opinión, esa es la narrativa falsa, y por eso considero que es una buena oportunidad para comprar en este momento.