¿Por qué el rendimiento de diez años ya no sigue las normas del Fed?

Cuando un banco central mantiene la tasa de política fija durante muchos meses, los bonos de larga duración suelen seguir ese patrón. Este año ha ocurrido lo contrario: la Reserva Federal ha mantenido la tasa de corto plazo en el rango de 3.50% a 3.75%.Inicio de 2026Sin embargo, la rentabilidad de los bonos del Tesoro a diez años ha aumentado hasta casi el 5%, y la de los bonos a treinta años también ha subido.Niveles que no se habían visto desde 2007Este cambio no fue impulsado por la Fed, sino por el propio juicio del mercado respecto al estado estadounidense. Eso es lo importante, y vale la pena analizarlo, porque indica a los inversores minoristas dónde se fija la tasa de descuento para casi todo.

En la mayoría de la generación pasada, el rendimiento de diez años se entendía como una forma de transmitir la tasa de política monetaria. Cuando la Fed reducía las tasas, los rendimientos a largo plazo disminuían; cuando aumentaba las tasas, esos rendimientos subían. La orientación de la banco central era, en efecto, el precio del dinero a plazos largos. Pero ese vínculo mecánico ha roto. La tasa de política monetaria permanece estable, mientras que los rendimientos a largo plazo aumentan por sí solos. El mercado ya no determina las intenciones de la Fed. En cambio, determina el premio por los plazos largos: la compensación adicional exigida por mantener un bono gubernamental a largo plazo frente a un futuro incierto. Y ese premio tiene ahora una fuente clara y incómoda.

Comencemos con las cifras aritméticas del estado estadounidense. El déficit presupuestario se espera que alcance unos 2 billones de dólares en este año fiscal. Solo en julio, el déficit fue de 432 mil millones de dólares, lo que representa la mayor diferencia mensual desde principios de 2021. La deuda pública ha superado los 40 billones de dólares, aproximadamente el 100% del producto interno bruto. Los costos de financiación de esa deuda ya no son baratos: los costos de intereses alcanzaron 1.12 billones de dólares hasta julio, y se espera que lleguen a aproximadamente 1.37 billones de dólares durante el año, más de lo que el gobierno federal gasta en cualquier otro aspecto.Seguridad Social y MedicareCuando el estado pide préstamos a un precio más alto, y el premio por el plazo aumenta para reflejar el riesgo, las tasas de interés más altas se incrementan, independientemente de lo que la Fed haga con la tasa de interés nocturna.

La inflación constituye el segundo factor que influye en la situación. Los precios fundamentales están cerca del 2.5%, superando el objetivo del 2% establecido por la Fed. La inflación general, por su parte, es de aproximadamente el 3.4%. Además, el conflicto con Irán ha hecho que los precios del petróleo aumenten, lo que aumenta la probabilidad de que los shocks relacionados con la energía continúen ocurriendo, en lugar de disminuir. El tercer factor es la oferta proveniente del sector privado. Las cinco principales empresas de IA de Estados Unidos han emitido cerca de 220 mil millones de dólares en deuda este año, más del doble que el total del año pasado.La emisión corporativa global ha alcanzado un récord.Un muro de duración generado por las empresas, y no por los gobiernos, está desplazando a los títulos del Tesoro en el mercado de dinero a largo plazo.

La pregunta es: ¿dónde termina todo esto? En ese punto, la comunidad de pronósticos ya le ha dicho al mundo que no lo sabe. En la encuesta a estrategas de bonos realizada por Reuters en agosto, el pronóstico mediano indicaba que el tipo de interés a diez años caería a 4.50% en tres meses y a 4.34% en un año.En resumen, ese rendimiento alcanzó su punto máximo.Y esto se resolvería a medida que la economía se enfriara. Sin embargo, cuando a los mismos estrategas se les pidió que apostaran contra su propio pronóstico a corto plazo, el 82% dijo que era más probable que el rendimiento fuera negativo.Más alto que la cifra de tres meses.El consenso espera que las tasas bajen; no lo cree realmente.

Esa confesión vale más para un inversor que las proyecciones que la acompañan. El rendimiento a diez años no es una variable política compleja. Es la tasa base contra la cual se valoran las acciones, los bienes inmuebles y los préstamos corporativos. Ya ha llevado los tipos de interés de las hipotecas a casi el 6.7%.(Un nivel alto para un año)Y esto determina la tasa de descuento que decide cuánto vale hoy un ingreso futuro prometido. Cuando el premio por los plazos aumenta y los rendimientos a largo plazo se separan de las políticas del banco central, el costo de capital es reevaluado por los mercados, en lugar de ser gestionado por el banco central. El titular de acciones, en realidad, sufre dos veces estas fluctuaciones: a través del descuento de los ingresos y a través de la atracción de los bonos sin riesgo que ahora pagan intereses.

La posición opuesta merece ser tomada en consideración. Hasta ahora, la caída de precios ha sido ordenada, en lugar de caótica. Scott Bessent, el secretario del tesoro, argumenta que las preocupaciones relacionadas con la deuda pasan por alto la fortaleza del…Crecimiento en AméricaIncluso existe una interpretación bastante liberal en la que las tasas de interés establecidas por el mercado representan una corrección hacia un costo de capital más saludable, después de años en los cuales la Fed mantuvo los costos de financiamiento muy bajos artificialmente. Todo eso es cierto, pero nada de esto restaura la relación anterior.

El punto estructural sigue existiendo, a pesar de la concesión. La promesa del Fed de mantener las condiciones financieras fáciles ya no se aplica al largo plazo; además, una tasa de política estable ya no constituye un límite para la tasa de descuento en todo lo demás. Hasta que cambien los datos relacionados con el déficit o la trayectoria de la inflación, es probable que los rendimientos a largo plazo sean más probables de ser sorprendentes en positivo que negativo. Esta perspectiva está respaldada tanto por los datos como por los pronosticadores del mercado de bonos, quienes reducen su previsión de valores bajos, pero insisten privadamente, con una ventaja de cuatro a uno, en que esperan que las cosas vayan en otra dirección.