La victoria de Telesat con el TSX30 parece un premio importante. Pero el verdadero desafío es la barrera de deuda que asciende a 2,3 mil millones de dólares canadienses.

Ser incluido en el TSX30: la lista anual de las acciones más valiosas de la Bolsa de Valores de Toronto.30 acciones con los mejores rendimientos en tres añosSe considera un sello de éxito. Telesat, la operadora canadiense de satélites con más de medio siglo de historia, obtuvo ese sello el 9 de septiembre, el día en que se publicó la lista. Se puede entender por qué. La acción de la empresa ha duplicado aproximadamente en los últimos doce meses, y ha aumentado más del 60% desde principios de año. Un mercado que recompensa a una empresa como esa indica que espera cosas buenas.

Sin embargo, si se examinan los datos de clasificación, el tablero de puntuaciones y el registro contable, se revela una historia diferente. El aumento en el precio de las acciones que permitió a Telesat obtener su posición en el mercado se basa en un único factor reciente. Pero la actividad comercial detrás de esto sigue siendo limitada, y las deudas que existen son de tal magnitud que vencen en aproximadamente un año. Antes de que el índice TSX30 haga que esta acción parezca un producto terminado, vale la pena preguntarse qué realmente impulsó este aumento en el precio de las acciones… y qué podría volver a detenerlo.

El catalizador que reescribió la historia

El motor del rally fue un contrato. A principios de agosto, Telesat firmó el acuerdo más grande en su historia de seis décadas:Acuerdo de 2.3 mil millones de dólares canadios para proporcionar comunicaciones militares por satélite seguras a las Fuerzas Armadas Canadias.A través del Ártico, durante un período de servicio de 15 años, que comenzará en 2028.Dos opciones de cinco años podrían hacer que el total llegue a aproximadamente 2,7 mil millones de dólares canadienses.Además de los ingresos, el contrato constituye un mecanismo de financiación: Canadá paga a Telesat pagos por logros al momento de la construcción, y así la empresa puede financiar la expansión importante de su proyecto estratégico, la red Lightspeed en órbita terrestre baja (LEO).

Esa expansión es el corazón de la historia. Lightspeed estaba planeado con 156 satélites; el acuerdo militar añade 69 satélites completamente financiados, lo que hace que la cantidad total sea de 225 satélites, y aumenta la capacidad en un 44%. Los satélites son construidos por MDA Space y lanzados por SpaceX. Ganar este contrato ha permitido a Telesat…Un retraso de aproximadamente 5.6 mil millones de dólares canadienses.— Un número que parece enorme en comparación con…La empresa registró ingresos de C$418 millones.En todo el año 2025.

Pero hay algo que debemos tener en cuenta. Casi todo ese “desperdicio” se refiere a ingresos futuros relacionados con una red que aún no existe. Lightspeed es la apuesta en la cual se basa todo el caso de inversión; pero ya ha fallado.La entrada del servicio se retrasó de 2027 a principios de 2028.Y lo que en su momento costó 3.8 mil millones de dólares canadienses, ahora se proyecta que costaráaproximadamente 5.2 mil millones de dólares canadiensesEn ese trimestre, se firmó el contrato militar. Lightspeed generó aproximadamente 1,4 millones de dólares canadios en ingresos.

La empresa actual funciona en la dirección equivocada.

Aunque los inversores habían previsto que la empresa sería rentable en 2028, la empresa que realmente paga las facturas hoy en día está en declive. Las operaciones de satélites geostacionarios de Telesat –los servicios de transmisión y empresariales que ha ofrecido durante décadas– vieron una disminución en los ingresos del aproximadamente un 26% año tras año en el segundo trimestre. Esto se debió a que los contratos de transmisión no se renovaron y la demanda por banda ancha fija fue más baja. El EBITDA ajustado en el segundo trimestre descendió a 22 millones de dólares canadienses, desde los 58,7 millones de dólares canadienses del año anterior. La empresa también informó que…Pérdida neta de aproximadamente 559 millones de dólares canadienses; la mayor parte de esa pérdida es un gasto no monetario.Está relacionado con el aumento en el valor de los mandatos gubernamentales y con la debilidad del dólar canadiense en comparación con su deuda en dólares estadounidenses. Las propias directrices de la gestión indican que los ingresos de GEO serán de apenas unos 310 millones de dólares canadienses para el año 2026, en comparación con los 418 millones de dólares canadienses en 2025.

Esto es importante en el contexto de una forma de pensar en las acciones basada en los ingresos. Aunque Telesat recibe recompensas, en realidad no se trata de una acción que genere ingresos. No paga dividendos, y su flujo de efectivo libre fue negativo durante los últimos doce meses. Cada dólar que genera la empresa heredada se invierte en proyectos que no generarán ganancias reales hasta el año 2028. Eso es un perfil de crecimiento y recuperación legítimo para aquellos que puedan soportarlo… pero es lo opuesto a una historia de dividendos compuestos.

El muro que se presenta antes de que la red se active.

Aquí está el detalle del momento incómodo. La deuda heredada de Telesat –el préstamo temporal B y los bonos senior de su entidad Telesat Canada GEO– vence entre diciembre de 2026 y octubre de 2027. En total, se trata de aproximadamente 1,7 mil millones de dólares canadienses que deben pagarse en diciembre de 2026. La compañía ha revelado esto.Inseguridad en las empresas que operan como entidades independientesPorque el efectivo disponible no es suficiente para cubrir el vencimiento en diciembre; debe refinanciar, extender o obtener nuevos fondos. Agencia de calificaciónEn mayo, S&P rebajó el estatus de la entidad GEO a ‘CC’.Y en enero, un grupo de tenedores de bonos…Presentaron demandas en Nueva York y Ontario.Se afirma que la empresa retiró Lightspeed de su alcance para protegerla de los acreedores. La dirección dice que está buscando una refinanciación acordada entre todas las partes, y niega cualquier plan de quiebra.

Por lo tanto, la cronología que debe tener en cuenta es la siguiente: se necesita refinanciar aproximadamente 2.3 mil millones de dólares australianos de deuda en un plazo de un año, en un momento en el que las operaciones que generan ingresos están disminuyendo. Además, la deuda de 5.6 mil millones de dólares australianos que está respaldada por el ejército, solo comenzará a generar ingresos en 2028. Existe un plan para superar ese vacío, pero la gestión indica que hay disponibles 1.6 mil millones de dólares australianos en financiamiento de Lightspeed, 325 millones de dólares australianos en financiamiento de proveedores, 1.5 mil millones de dólares australianos en acuerdos militares, y efectivo en mano. Pero un plan de financiación no es algo que esté decidido aún; todo depende de cómo se resuelva el problema del refinanciamiento y de cómo se establezca una red más grande y costosa dentro del tiempo establecido.

Lo que la clasificación realmente te dice

El TSX30 es un espejo retrovisor. En él se listan las acciones que han aumentado su valor más rápidamente. No indica si el precio es justificado, ni tampoco qué ocurrirá en el futuro. Para Telesat, el mercado ya ha dado por sentado que la historia relacionada con Lightspeed funciona. La parte “barata” de ese negocio: comprar una empresa ya derrotada antes de que llegue el optimismo… ya está hecha.

Lo que queda es una cuestión comercial real, pero de carácter binario: ¿puede la gerencia refinanciar la deuda que se acumula? Y ¿podrá una red de 225 satélites construida con un cronograma ya ajustado entrar en servicio comercial en 2028 y convertir esa deuda en efectivo? El contrato militar le da a Telesat algo que muchas inversiones en el sector espacial LEO no tienen: demanda real y confiable, además de fondos gubernamentales para su desarrollo. Pero es una apuesta de alto riesgo y alta recompensa, basada en la ejecución y en los mercados de crédito, no en una inversión con ingresos estables. Si lo posees, lo importante es cómo se realiza el refinanciamiento. Si lo buscas después de haber visto su nombre en la lista de ganadores, la pregunta correcta no es qué tan bien ha ido la empresa, sino cuán seguro estás de que podrá sobrevivir hasta 2028.