El “rally tecnológico” es más estrecho de lo que parece… Ese es el riesgo de esta semana.

Las empresas tecnológicas se unieron, decía el titular. En Seúl, los nombres de los chips fueron mencionados…Samsung aumentó un 5.7%, SK Hynix aumentó un 8.3%, y SoftBank aumentó más del 11%.En Tokio. Una fiesta de IA real. Pero esa misma mañana, Hong Kong, Singapur, Múnich y una serie de otros mercados también cayeron. Un solo mercado, muchos mercados… sin acuerdo alguno.

La cinta de datos de EE. UU. muestra la misma división en tamaño. El índice QQQ, que mide el rendimiento de las empresas del Nasdaq, ha subido un poco esta mañana; el índice S&P 500 general, por su parte, ha bajado. El índice S&P 500 con pesos iguales –el índice que considera todas las empresas como si tuvieran el mismo tamaño– también ha bajado. En la última semana, el índice con pesos iguales perdió aproximadamente tres cuartas partes de un porcentaje, mientras que el índice relacionado con las tecnologías ganó. Dos indicadores que apuntan en direcciones opuestas. Esa diferencia no es simplemente ruido de fondo; es la historia de esta semana.

¿Por qué esta semana es importante? La inflación vuelve a ser el factor que influye en los mercados. El informe sobre empleos en Estados Unidos, que supera las predicciones, ha hecho que sean más firmes las expectativas…La Reserva Federal aumentará las tasas de interés en su reunión del 16 de septiembre.El IPC de agosto, que se publicará este viernes, es la última información importante antes de esa decisión. Se espera que un dato positivo en este indicador pueda contribuir a una subida en los precios.El presidente de la Fed, Kevin Warsh, utilizó su discurso en Jackson Hole para advertir sobre la inflación.Y volver a comprometernos con el objetivo del 2%. El mercado está preparado para un posible aumento, lo cual es lo opuesto a la época en la que la única preocupación era cuán rápido sería que la Fed redujera los tipos de interés.

Ahora, hablemos de los factores técnicos. Un aumento en las tasas de interés es un shock en las tasas de descuento, y afecta más duramente a aquellos activos cuyos beneficios se generan en el futuro lejano… Es precisamente el caso de los sectores tecnológicos de larga duración. Por lo tanto, una política monetaria restrictiva de la Fed debería afectar negativamente a la industria tecnológica. Pero, en realidad, las acciones de estas empresas siguen subiendo. ¿Por qué? Porque las empresas relacionadas con la inteligencia artificial no operan basándose en las tasas de interés, sino en sus resultados financieros, que siguen mejorando visiblemente. Nvidia, la empresa más grande en este sector,…Duplicó sus ingresos.y ahoraUna empresa de 4 billones de dólares.Esta mañana, de nuevo. Un líder tiene una historia lo suficientemente importante como para ignorar los factores macroeconómicos. Pero las acciones promedio del S&P no tienen esa importancia.

Eso es lo que hace que esto sea solo una ilusión de concentración, y no un verdadero mercado en alza. Un índice basado en el peso de las acciones puede aumentar, mientras que la mayoría de sus componentes se debilita. Los pocos gigantes que están en la cima son quienes hacen todo el trabajo. El índice basado en el peso igual es igualmente desagradable. Cuando el peso de las acciones aumenta y el índice basado en el peso igual disminuye, el mercado nos dice que las ganancias provienen de unas pocas empresas, y que el resto del mercado está en situación negativa.

Ahora, veamos cómo está posicionado el mercado en relación con ese tipo de riesgo. En el mercado de opciones, los inversores compran protección: en el caso del S&P 500 ETF, hay aproximadamente dos y medio puts por cada llamada de opción. Eso no representa una situación en la que el mercado esté preparado para un avance confiable y amplio en relación con una decisión del Fed. En realidad, es un mercado protegido contra un evento de dos sentidos.

Se puede argumentar que es el mejor escenario posible: el ciclo de inversiones en IA es real, los ingresos son reales, y estas empresas pueden seguir creciendo, incluso si la Fed toma medidas adicionales. Pero la fuerza del índice proviene de ellas. En el momento en que el líder se tambalea – como los resultados decepcionantes de Oracle el jueves, o un IPC tan malo que incluso el grupo de IA se ve afectado por el cambio en el interés por los riesgos – no hay nada que pueda sostener al índice en su totalidad. Ese es el diferencia entre la fuerza y la fragilidad. Cuando el peso de las acciones iguales disminuye, mientras que el peso de las acciones de alto valor sigue intacto, el mercado no está fuerte ni amplio; está limitado y sostenido por un solo factor.

La condición que podría cambiar la lectura es igualmente específica. El CPI de viernes es bajo; y lo más significativo es que el índice de pesos iguales vuelve a participar en el mercado, con acciones diarias logrando superar a los líderes del mercado. Eso significa que la dispersión se resuelve, y eso haría que la recuperación fuera real. Un CPI alto, con un índice de pesos iguales que sigue rezagándose, mientras los líderes del mercado tecnológico bajan en valor, es el signo de que todo lo que se indica en el gráfico principal no está ocurriendo. Preste atención a la amplitud del mercado, no al gráfico principal.