Las presiones arancelarias y las probabilidades de recorte de PCE más altas de la reducción de la Fed en septiembre, los mercados aún animan una economía sólida

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La decisión de la Reserva Federal de mantener estables las tasas de interés esta semana fue puesta a prueba rápidamente por nuevos datos económicos que muestran que la inflación está ligeramente más alta de lo esperado. El informe de gastos de consumo personal (PCE) de junio, publicado el jueves, sugiere que el obstáculo para un recorte de tasas en septiembre se ha vuelto más alto y los mercados de futuros se están ajustando en consecuencia. Mientras que Wall Street está aplaudiendo las ganancias de gran éxito de microsoft y meta , el contexto macro está cambiando silenciosamente de manera que podría atenuar las esperanzas de una relajación a corto plazo.

El índice de precios PCE subyacente, el indicador de inflación preferido de la Fed, aumentó un 0,3% mes tras mes en junio, y la tasa interanual subió al 2,8%, justo por encima del 2,7% previsto por los economistas. El PCE general aumentó un 2,6% año tras año, superando también las expectativas del 2,5%. Si bien el repunte parece modesto, tiene peso dados los comentarios del presidente Jerome Powell el miércoles de que la opinión de referencia de la Fed era que la inflación se mantuviera más o menos en línea con los pronósticos. El hecho de que los precios sobrepasen esa línea de base, aunque sea levemente, probablemente reforzará la cautela del banco central.

Profundizando en el informe, gran parte de la presión provino de los bienes sensibles a los aranceles. La gasolina y otros bienes energéticos aumentaron $11,500 millones, lo que refleja mayores costos de importación y preocupaciones de suministro relacionadas con sanciones. Los alimentos y bebidas aumentaron $6.8 mil millones, y los aranceles agrícolas y los costos de transporte contribuyeron al aumento. Otros bienes no duraderos agregaron $7.9 mil millones, una categoría amplia que captura productos básicos cada vez más expuestos al traspaso de la política comercial. La ropa y el calzado aumentaron US $4.200 millones, lo que destaca el arrastre de costos de los aranceles textiles, mientras que los muebles y equipos para el hogar ganaron US $2.900 millones a pesar de enfrentar vientos en contra de los bienes duraderos importados.

En particular, los vehículos motorizados y las piezas fueron un lastre importante, con una caída de $6.1 mil millones, la caída de categoría más pronunciada. Los analistas citan las presiones de costos relacionadas con las tarifas y las tasas de financiamiento más altas como factores clave que pesan sobre la demanda de automóviles. Los servicios llevaron el crecimiento del gasto, liderados por la atención médica (+ $17,5 mil millones) y la vivienda y los servicios públicos (+ $16,3 mil millones). Aún así, incluso aquí, surgieron señales de compensaciones de los consumidores, con servicios de recreación que bajaron $4.9 mil millones y servicios de transporte que bajaron $2.8 mil millones.

Los datos del mercado laboral publicados junto con el informe del PCE pintaron un panorama mixto. Las solicitudes iniciales de desempleo para la semana que finalizó el 26 de julio fueron de 218.000, solo 1.000 más que la semana anterior y mejor que las 225.000 esperadas. El promedio móvil de cuatro semanas cayó a 221.000 desde 224.500, lo que subraya que, a pesar de los anuncios de despidos principales, las solicitudes siguen siendo históricamente bajas. Los siniestros continuos se mantuvieron estables en 1.946 millones. Aún así, el informe Challenger, Gray & Christmas mostró que EE. empleadores anunció 62.075 recortes de empleos en julio, un 29% más que en junio y un sorprendente 140% más que hace un año. En lo que va del año, los recortes anunciados suman más de 806.000, y las reducciones impulsadas por el gobierno juegan un papel importante. Esa desconexión (reclamos bajos pero recortes anunciados altos) será observada de cerca en busca de signos de estrés en la tubería laboral.

El Índice de Costo del Empleo (ICE) se sumó al cuadro inflacionario. Los sueldos y salarios aumentaron un 1% en el segundo trimestre, mientras que los beneficios aumentaron un 0,7%, lo que generó un aumento general del 0,9%. Eso superó las expectativas de los economistas del 0,8 %e igualó el ritmo del primer trimestre. Si bien no es alarmante de forma aislada, la persistencia del ECI por encima de las previsiones refuerza la preocupación de la Fed por la inflación salarial rígida.

En conjunto, los datos complican el cálculo de la Fed. Antes de la decisión de esta semana, los mercados valoraron más del 60% de probabilidades de un recorte en septiembre. Después de la conferencia de prensa de Powell y los comunicados del jueves, esa probabilidad ha caído a alrededor del 40%. Las probabilidades de que no haya ningún recorte en 2025 han aumentado al 15% desde casi cero hace un mes, mientras que el caso de un solo recorte este año parece cada vez más frágil. El camino implícito ahora refleja un contenido de la Fed de quedarse quieto a menos que la inflación se modere más claramente o surja la debilidad del mercado laboral.

Sin embargo, esta revisión de precios no se recibe como una mala noticia. Los mercados de renta variable han repuntado con fuerza, y los futuros del S&P 500 apuntan a nuevos máximos históricos gracias a las ganancias de Microsoft y Meta. Para los inversores, el mensaje es que la economía se mantiene en buena forma: los consumidores siguen gastando, los salarios aumentan y la inflación, aunque firme, no se acelera fuera de control. La preocupación es menos sobre el sobrecalentamiento y más sobre garantizar que las tarifas y los shocks de precios relacionados con la energía no reaviven las presiones inflacionarias más amplias.

La conclusión es que el informe del PCE de junio y los datos laborales han reducido la probabilidad de un recorte de tasas en septiembre, lo que refuerza el tono cauteloso de la Fed. Los aumentos de precios relacionados con las tarifas en las categorías de bienes mantienen la inflación rígida, mientras que el ECI sugiere que el crecimiento de los salarios se mantiene firme. Sin embargo, los datos de solicitudes de desempleo apuntan a un mercado laboral aún resistente, lo que suaviza el caso de una relajación urgente. Para Powell y sus colegas, esto significa que la Fed puede darse el lujo de esperar y ver, un enfoque que los mercados parecen estar respaldando por ahora.