El caos en los aranceles es real. El impacto en los ingresos, no.

El caos tarifario es real. La respuesta de las corporaciones estadounidenses no lo es.

Desde enero de 2025, los Estados Unidos han cambiado su política arancelaria.Más de 50 vecesEl Tribunal Supremo anuló los aranceles más amplios.20 de febrero de 2026enLearning Resources, Inc. v. TrumpLa corte dictaminó que la Ley de Poderes Económicos de Emergencia Internacional no otorga al presidente la autoridad para imponerlas. La administración reemplazó inmediatamente esas disposiciones por otras autoridades legales; pero el Tribunal de Comercio Internacional también las eliminó.7 de mayoNuevas tarifas del Sección 301 que abarcan60 economías entraron en vigor el 24 de julio.La tasa arancelaria efectiva alcanzó un punto máximo.15.8 por ciento a finales de 2025cayóPor debajo del 7 por ciento en mayo de 2026Y ahora está volviendo a subir.

Cualquiera de estos eventos por sí mismo merecería ser objeto de un artículo sobre inversiones. En conjunto, describen una política comercial que ningún gerente de cadena de suministro, ningún CFO o, mucho menos, ningún analista de acciones podría modelar con confianza. La suposición lógica es que este tipo de volatilidad se manifestaría en los resultados corporativos como pérdida de márgenes, congelación de contrataciones y pérdidas en los ingresos. Pero eso no ha ocurrido.

Las empresas del S&P 500 registraron un crecimiento en sus ganancias.Aproximadamente el 50 por ciento en el segundo trimestre de 2026.Y se observó que los márgenes de beneficio llegaban a…Su nivel más alto en los registros disponibles.Las estimaciones para el tercer trimestre son las siguientes:Crecimiento del 28.5 por ciento: una mejora respecto al 26.6 por ciento.Al inicio del trimestre. Seis trimestres consecutivos de crecimiento de ganancias en dos dígitos, de los cuales dos superaron el 20 por ciento. El crecimiento de ingresos en el segundo trimestre fue12.3 por cientoEs el segundo aumento consecutivo con dos dígitos.

La diferencia entre el caos arancelario y la fortaleza de los ingresos no es un accidente. Es algo que revela dónde se concentra la verdadera carga económica de los aranceles, y qué implica esto para los inversores que poseen empresas estadounidenses.

La carga… y quién la lleva.

Un arancel es un impuesto sobre las importaciones. La empresa que emite el comprobante de aduanas es la importadora registrada. Pero la empresa que realiza la importación no necesariamente es la que paga el impuesto. El responsable final depende del poder de fijación de precios: la capacidad de aumentar los precios sin perder suficiente volumen para anular los beneficios obtenidos.

Un estudio de Gopinath y Neiman, publicado en 2026, revela una tasa de transmisión delCasi el 100 por cientoEl costo arancelario recae casi en su totalidad en los consumidores estadounidenses, y no en los exportadores extranjeros. Los datos de precios en línea…Más de 350,000 productos en cinco grandes tiendas minoristas.Mostraron que los precios de los bienes importados aumentaron.6.8 por ciento entre marzo de 2025 y mayo de 2026En relación con las tendencias previas a la implementación de aranceles, el efecto se concentró en las categorías sujetas a aranceles elevados: los alfombras y los revestimientos de suelo experimentaron un aumento significativo.El 54 por ciento de los productos mostró un aumento; la ropa y los accesorios aumentaron en un 24 por ciento, mientras que el café, el té y el cacao subieron en un 16 por ciento..

El Banco de la Reserva Federal de Minneapolis estimó en agosto que los aranceles estaban aumentandoEntre 0,2 y 0,4 puntos porcentuales en la inflación del PCE core a julio.El Core PCE se encuentra en el valor de3.3 por cientoMás del doble del objetivo del 2% establecido por la Fed. Incluso sin aranceles, la inflación seguiría siendo…Aproximadamente un punto porcentual más alto de lo necesario.La situación no es que los aranceles causaran una crisis de inflación; más bien, hicieron que la ya existente fuera más difícil de resolver.

Y sin embargo, el paso a través de ese proceso no ocurrió de inmediato. El análisis de BlackRock en noviembre de 2025 señaló que las estimaciones iniciales indicaban que las empresas estadounidenses absorbían…El 60 por ciento de los costos arancelarios lo cubre el gobierno, mientras que los consumidores solo pagan el 20 por ciento.Para el momento de ese informe, la participación de los consumidores había aumentado.aproximadamente el 55 por cientoLas empresas ganaron confianza en que los aranceles continuarían en vigor, y lograron absorber esos costos en sus precios de venta. El retraso se debió a ciclos de inventario, compromisos promocionales y retrasos en la presentación de informes trimestrales. Ese retraso ya ha terminado.

El aumento en los precios de la ropa y calzado fue del0.3 por ciento en diciembre de 2025, hasta 3.5 por ciento en julio de 2026La categoría históricamente ha estado cerca de cero. Es decir, los aranceles llegan, pero no se van.

¿Por qué los ingresos están aumentando, y no disminuyendo?

El mecanismo es simple, siempre y cuando se acepte que el costo recae en el comprador. Las empresas estadounidenses con poder de fijación de precios absorbieron los costos arancelarios iniciales a través de márgenes de ganancia, y luego aumentaron los precios a medida que crecía la certeza de sus ventas. El resultado es mayores ingresos, y lo más importante: se mantienen o aumentan los márgenes de ganancia.

Los ingresos de 2026, con un crecimiento del 50% en comparación con el año anterior, no se deben a la superación de los obstáculos relacionados con los aranceles. Están impulsados por las empresas que pueden transmitir los costos a sus clientes, además del ciclo de inversiones en IA, lo cual contribuye al aumento de los ingresos en el sector tecnológico. La categoría de hardware de IA enfrenta pocos obstáculos arancelarios, pero los precios han aumentado.El 12,2 por ciento en términos anuales, desde julio hasta la fecha actual; esto representa un cambio contrario a la tendencia histórica de declive del 6,5 por ciento anual.El auge en las inversiones en IA añade otro factor positivo.0.4 puntos porcentuales en la inflación principal— Al menos tanto como los aranceles en sí.

Para el inversor, las implicaciones dependen de en qué lado de la división entre poder de fijación de precios se encuentra la empresa. Las empresas que tienen productos de marca reconocida, una cuota de mercado dominante o sustitutos limitados pueden aumentar los precios y mantener a sus clientes. Sus márgenes se mantienen o mejoran. Las empresas que compiten por precios, con márgenes bajos y productos fácilmente sustituibles, tienen que absorber los costos o perder volumen de ventas. Ambos patrones han sido evidentes en los datos.

La Fundación Fiscal estima que la reducción del PIB a largo plazo debido a las tarifas impuestas y programadas es deDe 0.4 a 0.6 por cientoLa proyección a largo plazo del modelo de presupuestos de Penn Wharton era más grave:Reducción del 6 por ciento en el PIB.Pero ese modelo fue publicado en abril de 2025, antes de que la Corte Suprema anulara las tarifas establecidas por el IEEPA, que constituían la mayor parte de los factores que se utilizaban en su cálculo. La Oficina Presupuestaria del Congreso estimó que la reducción de ingresos provenientes de las tarifas después de la decisión judicial causaría déficits federales.2 billones más entre 2026 y 2036.El daño macroeconómico ha sido menor de lo que se sugería en el momento de la mayor ansiedad, pero no cero.

El verdadero riesgo no son los aranceles. Es lo que hacen con el Fed.

Los aranceles no han afectado negativamente las ganancias de las empresas estadounidenses. Por el contrario, han dificultado la solución al problema de la inflación, que ya era bastante difícil de resolver. Ese es, en realidad, el riesgo de inversión.

La inflación core es del 3.3 por ciento, y las tarifas añaden entre 0.2 y 0.4 puntos porcentuales. Esto significa que la Reserva Federal se enfrenta a una decisión difícil. La reunión del FOMC del 29 de julio no cambió las tasas de interés.Voto de 9 a 3Según los minutos de información, varios funcionarios consideraron que las condiciones financieras no eran suficientemente restrictivas. Las probabilidades indicadas por el mercado de un aumento de tipos de interés en septiembre aumentaron.Casi el 60% de ellos está por debajo del 40%..

Un aumento en las tasas de interés en un mercado que ha experimentado un crecimiento de ganancias del 50 por ciento es el escenario que cambia la relación riesgo-retorno. Las tasas más altas comprimen las valoraciones de las acciones a través de la tasa de descuento. También aumentan los costos de préstamo para las inversiones de capital, lo cual es muy importante para las inversiones en infraestructura de IA, que son la principal fuente de ganancias actualmente. Además, sería la segunda consecuencia de los aranceles, algo que los inversores solo podrán ver con perspectiva posterior: no se reducirán las ganancias hoy, pero los multiplicadores de valor de las acciones disminuirán mañana, ya que el costo de capital aumenta.

La Oficina de Presupuesto del Congreso ya ha elevado su pronóstico de inflación.De 2026 a 2029, señalando que los aranceles son el principal factor que influye en esto.El CBO no modela la psicología del mercado ni las funciones de reacción del Fed. Pero esos son los canales a través de los cuales la inflación causada por aranceles llega a los retornos de los portafolios.

Un riesgo de valoración, no un riesgo de ganancias.

Los aranceles son un impuesto sobre el consumo que, por casualidad, se aplica en la frontera. Las corporaciones estadounidenses con poder de fijación de precios han hecho lo que cualquier empresa rentable hace cuando los costos aumentan: han subido los precios. Los datos de ingresos desde la segunda mitad de 2025 hasta el segundo trimestre de 2026 confirman que este método ha tenido un gran éxito.

La cuestión de las inversiones ya no se trata de si los aranceles destruirán las ganancias de las empresas. Para la mayoría de las empresas que forman parte del S&P 500, eso no ha ocurrido. La pregunta es si la inflación persistente causada por los aranceles obligará al Fed a adoptar una postura más estricta de lo que el mercado ha previsto… y si el costo de capital más alto resultante comprimirá los multiplicadores de valoración que han acompañado esta expansión de ganancias.

Se trata de un riesgo de valoración, no de un riesgo de ganancias. No se refleja en los resultados trimestrales. Se manifiesta en el precio que hay que pagar por esos resultados. Y es un riesgo que la volatilidad de los aranceles, a pesar de todo su dramatismo político, ha permitido de forma silenciosa.