La guerra entre los petroleros está haciendo que el precio del petróleo llegue a los 100 dólares. El “dinero duradero” no está en el lugar que indican los titulares de los periódicos.

Las operaciones de comercio marítimo del Reino Unido informaron este mes al mundo de los barcos mercantes que varios barcos mercantes en el Mar Arábigo septentrional y el Golfo de Omán habían sido atacados.“Deshabilitar el fuego”.Y que aún no podían confirmar si los ataques causaron víctimas o daños ambientales. La advertencia era la versión oficial del comunicado emitido durante el fin de semana de escalada: el ejército estadounidense dijo…Hirió a tres petroleros iraníes. Dos de ellos quedaron inutilizados para siempre: uno en la isla de Kharg y otro en Jask. El tercer petrolero fue destruido en el Golfo de Omán.— Como represalia por los misiles balísticos iraníes lanzados contra los buques de guerra estadounidenses.Irán respondió con ataques contra los buques vinculados a Estados Unidos.después de atacar tres buques tanqueros, y TeheránSe amenazó con establecer una nueva “zona de exclusión” fuera del Estrecho de Hormuz..

El precio del crudo de Brent subió hasta alrededor de $97 por barril. En cinco días, aumentó un 9%, y en el último mes, un 19%.El reflejo inmediato del inversor es predecible: el precio del petróleo está aumentando, así que hay que comprar acciones de energía. Pero ese reflejo es precisamente donde un lector atento debería detenerse. La razón por la cual los precios están subiendo indica qué flujos de efectivo relacionados con la energía son reales y cuáles son simplemente una apuesta sobre si la lucha continuará o no.

¿Por qué el precio premium no desaparece silenciosamente?

El mecanismo comienza con la geografía. aproximadamenteEl 20% del petróleo del mundo circula por el Estrecho de Hormuz: más de 20 millones de barriles al día de productos brutos y refinados.En tiempos normales. Los ataques de ambos lados ocurren.Se genera tráfico en el estrecho, con aproximadamente diez buques de carga al día. Además, hay 27 ataques con misiles en la ruta entre principios de julio y principios de septiembre.El principal terminal de exportación de Irán en la isla de Kharg.Normalmente maneja aproximadamente el 90% de las exportaciones de petróleo crudo de Irán.Ha sido un objetivo durante este conflicto, y un buque tanquero que estaba anclado cerca de allí fue alcanzado por proyectiles.

La razón por la cual esto es importante para los inversores es que el premium no representa una situación relacionada con la demanda. Se trata de una situación relacionada con la oferta en riesgo, y la “válvula de seguridad” habitual no se aplica completamente. Arabia Saudita…Las instalaciones de Aramco Jizan fueron dañadas por segunda vez en un mes., yOPEC+ ha estado aumentando su producción de manera modesta, en gran medida simbólica.En lugar de una inundación de barriles… Gran parte de la capacidad excedente del mundo se encuentra en ese punto estrecho que se disputa. No se puede llenar el espacio entre Horn of Hormuz con petróleo que tenga que pasar por allí. Es esa circularidad, más que cualquier ataque individual, lo que hace que un barril pueda subir de precio y permanecer en ese nivel, en lugar de bajar.

Más barato no significa más seguro.

Es aquí donde la disciplina en los flujos de efectivo separa la oportunidad de la trampa. Los altos precios del petróleo aumentan el precio real de un productor y sus flujos de efectivo libres a corto plazo. Sin embargo, muchas empresas de exploración y producción todavía tienen ratios que parecen baratos si se consideran los resultados anteriores. Pero esos resultados anteriores se obtuvieron a precios de guerra. Un bajo EV/EBITDA solo representa una oportunidad si los flujos de efectivo detrás de él pueden soportar un cambio de precios que pueda ser violento… como ocurrió este año.Brent alcanzó un pico cercano a los 126 dólares en marzo.A principios de julio, la cotización retrocedió hacia los niveles previos a la guerra. Pero ahora, debido a las últimas fluctuaciones en el mercado, la cotización ha vuelto a subir. Si se produce un alto el fuego, la “precio barato” de esa acción dependerá de flujos de efectivo que ya no existen.

Esa es la distinción que el momento exige: un múltiplo bajo no constituye una margen de seguridad, cuando los ingresos que se generan debajo de ese múltiplo están en peligro de ser afectados por un evento que puede terminar en una semana. La disciplina de valor indica que es necesario someter el flujo de efectivo a pruebas de estrés a un precio normalizado, identificar el déficit en el balance que sobrevive al peor caso posible, y solo entonces considerar una reducción del valor como una oportunidad. Si la tesis requiere que la guerra continúe, entonces se trata de especulación sobre el conflicto, no de inversión basada en el valor.

El contrapunto es el flujo contraccionado.

Los nombres que se destacan son aquellos cuyos flujos de efectivo no dependen de dónde se establezca Brent. Los operadores de servicios de transporte y oleoductos, que reciben tarifas por sus servicios, obtienen sus ingresos a partir de volúmenes contratados, según el modelo “take-or-pay”. Una gran parte del EBITDA está protegida contra los cambios en los precios de las materias primas. Con un precio del petróleo de aproximadamente $97, sus ingresos siguen siendo suficientes para cubrir sus gastos. Pero lo más importante es que sus ingresos siguen siendo seguros incluso si la guerra termina mañana y el precio del petróleo vuelva a bajar a $60. Un flujo de ingresos que proviene de ambos escenarios tiene una estabilidad que los flujos de efectivo de los productores de petróleo no tienen. Además, este flujo de ingresos no está relacionado con ningún tipo de drama o situaciones imprevistas.

Ese es el “agujero” entre el título del artículo y el flujo de efectivo real. El dinero relacionado con los riesgos de guerra se acumula en los nombres de las materias primas, porque allí se puede observar cómo cambia el precio. En cambio, el flujo de efectivo basado en comisiones queda atrás en medio de todo ese caos, aunque su flujo de efectivo sea más seguro. Para quienes buscan la exposición al sector sin arriesgarse a la duración del conflicto, el flujo de efectivo contratado y basado en comisiones es lo que realmente importa en el sector energético. Es aquel cuyo valor no colapsa si hay paz.

Nada de esto predice dónde se establecerá Brent. Además, ningún margen de seguridad puede eliminar el riesgo de que la bahía se cierre por completo. Pero la decisión sigue siendo la misma, independientemente de la dirección: en un conflicto relacionado con el transporte marítimo, el precio representa un “premium de riesgo de guerra” que puede desaparecer tan rápidamente como apareció. Por otro lado, los flujos de efectivo acordados son algo que persiste, sin importar cómo sea el escenario. Es esa asimetría –no el movimiento diario del crudo– lo que distingue el valor duradero del especulativo.