Taiwan Semiconductor: A Repeat Performance in the Making?

Las acciones de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited o TSMC (NYSE: TSM) han ido en una montaña rusa en los últimos meses, y desde finales de enero han estado por debajo de sus pares en el ETF iShares Semiconductor (SOXX). Hemos sido cautelosamente optimistas sobre TSM desde mediados de diciembre, porque evaluamos que el optimismo a corto plazo en sus acciones probablemente se reflejaba. No obstante, el desempeño superior del SOXX frente al TSM fue más significativo de lo que habíamos anticipado previamente. Curiosamente, el SOXX se negoció por última vez a un P/E normalizado de 22,1x. No obstante, el P/E ajustado por NTM de TSM de 16,1x sugiere que es perceptiblemente más barato que sus pares de la industria. En particular, el bajo desempeño de TSM frente al SOXX se ha dado desde sus máximos de febrero de 2021, lo que sugiere que los operadores del mercado han aprovechado la oportunidad de "vender la ruptura" durante los picos de impulso anteriores de TSM.



Como se vio arriba, hubo varios casos en los que los operadores del mercado permitieron que el desempeño superior de TSM aumentara frente al SOXX en los últimos dos años. No obstante, estos operadores también aprovecharon la oportunidad de vender el rip y rotaron fuera de TSM a medida que disipaban el rip. Curiosamente, TSM/SOXX no ha recuperado su desempeño superior a largo plazo desde sus máximos de febrero de 2021. Lo que es aún más preocupante es que los operadores del mercado siguieron vendiendo la estafa en enero del 2023 después de que recogieron las piezas de los vendedores de pánico en la oportunidad de reversión a la media a fines de octubre del 2022. También destacamos en un artículo del 23 de octubre de 2022 que «estos niveles son demasiado atractivos para no empezar a comprar». TSM sigue subiendo casi un 50% desde ese artículo, pero su impulso frente a sus pares se ha estancado, como se vio arriba.

Ese es el problema. TSM es más barata que sus pares por una distancia justa. Morningstar la considera una compañía con un amplio margen respecto a sus pares de la industria, dadas sus ventajas tecnológicas y de costos. Intel Corporation (INTC) no está cerca de asumir la dirección del proceso. Sin embargo, Bernstein destaca en un comentario reciente que "en este punto, los fundamentos a corto plazo podrían haberse debilitado. No hay probabilidades de que se empeore". ¿Está sugiriendo que Intel está camino de suplantar a TSM como líder en fundición? Creemos que es demasiado pronto para decirlo. Sin embargo, el punto que se señala probablemente sugiere que el pesimismo en INTC se ha descontado. Por el contrario, los inversores deben evaluar si se ha descontado el optimismo en TSM y si los inversores siguen rotando a pesar de que es la fundición en la que AMD (AMD) y Nvidia (NVDA) confían para fabricar los chips de IA. Por lo tanto, los impulsores a largo plazo que impulsan estas oportunidades deberían mantener a los inversores comprometidos con el éxito de la fundición de vanguardia.

Sin embargo, escuchamos a los mercados y la acción del precio de TSM sugiere lo contrario. Entonces, ¿adónde podrían ir mal las cosas a partir de aquí? En nuestro artículo de diciembre expusimos que el sobrecosto podría representar un desafío importante ya que TSMC diversifica sus fundiciones fuera de Taiwán. Se espera que TSMC aproveche su liderazgo tecnológico para mantener estables sus márgenes brutos (es decir, que sus clientes paguen más por su reubicación). Además, la empresa no se ha desviado de su objetivo de margen bruto a largo plazo del 53%, lo que sugiere que la gerencia sigue confiando en su estrategia de precios. Sin embargo, eso también es un problema en sí mismo. Es probable que el mercado haya reflejado que TSM mantendrá su liderazgo, pero todavía no lo ha descontado de manera adecuada en escenarios en los que no lo haga.

Además, los riesgos políticos entre EE. UU. y China se han intensificado desde nuestra última actualización, ya que China ha avanzado con su propio cambio. Por ejemplo, China estableció recientemente una "revisión de seguridad cibernética" de Micron (MU), vista como una represalia contra los pasos de la administración Biden para obstaculizar las ambiciones de semiconductores de China. ¿Podría empeorar? Nadie lo sabe. No obstante, sugiere que es posible que los inversionistas deban considerar un "descuento de riesgos políticos" más amplio frente a TSM. La secretaria del Comercio de EE. UU. Gina Raimondo también dejó en claro recientemente que la administración Biden no está contento con el statu quo, en donde TSMC todavía fabrica la mayoría de sus chips en Taiwán. Ella hizo hincapié:

Nadie piensa que deberíamos estar haciendo todo lo que necesitamos en Estados Unidos.[Pero] el hecho de que compremos más del 90 por ciento de nuestras tarjetas de vanguardia de Taiwán también es insostenible y, francamente, casi peligroso.

¿El mercado ha tenido en cuenta esto? Pensamos que el comportamiento de los operadores del mercado en desatender las oportunidades de compra de inmersión vendiendo los rips contra el SOXX sugiere que no buscan mantener su exposición a TSM por mucho tiempo. Por mucho que su valoración sea más baja, analizamos que podría continuar el bajo rendimiento de TSM frente al SOXX. Además, creemos que el SOXX alcanzó una cota de corto plazo la última semana de marzo (alertamos a los miembros de nuestro servicio el 31 de marzo), lo que debería incrementar la presión sobre el impulso de recuperación de TSM.

Con esto en mente, animamos a los inversores a considerar rotar paulatinamente su exposición a TSM. Calificación: Vender (Revisado de Mantener).

Importante: Se recuerda a los inversores que hagan su propio análisis detallado y no confíen en la información suministrada como asesoramiento financiero. Además, la calificación no pretende cronometrar una entrada o salida específicas en el punto de escritura, a menos que se especifique lo contrario.