Riesgos sistémicos en el mercado del tesoro de los EE. UU.: Evaluación del impacto de las interrupciones en las operaciones de recompra y de los retrasos técnicos

El mercado del Tesoro de los Estados Unidos, que constituye una piedra angular de la estabilidad financiera mundial, ha enfrentado cada vez mayores presiones en el año 2025. Los políticos se ven obligados a lidiar con dos desafíos simultáneos: gestionar la deuda nacional en aumento y mantener la liquidez en un sistema cada vez más frágil. Las recientes operaciones de recompra por parte del Tesoro, los retrasos en la ejecución de las transacciones y los cambios regulatorios han creado una red compleja de riesgos. Esto plantea preguntas importantes sobre la resiliencia de este mercado tan crucial. Este análisis examina las implicaciones sistémicas de estos desarrollos, basándose en datos y acciones políticas recientes para evaluar las consecuencias de todo esto para los inversores y el sistema financiero en general.

Recompra de bonos por parte del Tesoro: una espada de doble filo para la liquidez

En el año 2025, el Tesoro de los Estados Unidos…Se realizó una operación de recompra por un valor de 12.5 mil millones de dólares.Se trata de una medida destinada a optimizar la estructura de la deuda y a fomentar la liquidez del mercado, en un entorno caracterizado por una alta carga de deuda. Al retirar los valores más antiguos y menos líquidos del mercado, el programa buscaba reducir la oferta y aumentar la demanda de los títulos del Tesoro. En teoría, esto podría estabilizar los rendimientos y proporcionar un activo seguro para los inversores. Sin embargo, la reducción en la oferta de deuda también puede tener efectos negativos.Liquidez reducidaEn particular, las reservas bancarias han disminuido a los 2,83 billones de dólares. Este nivel genera preocupaciones sobre la capacidad del sistema para soportar las conmociones causadas por el aumento en la emisión de bonos y por los vencimientos de esos bonos.

Aunque el programa de recompra del Tesoro es diferente al programa de relajación cuantitativa del Banco de la Reserva, ambos operan en conjunto. Las compras realizadas por el Tesoro contribuyen a reducir la oferta de deuda, lo que puede llevar a una disminución de los fondos asignados a activos más riesgosos. Por otro lado, las inyecciones de liquidez realizadas por el Banco de la Reserva tienen como objetivo compensar posibles tensiones en el mercado.Los analistas advierten que…Esta dualidad aumenta el riesgo de volatilidad en los mercados. Esto ocurre, especialmente cuando los participantes del mercado interpretan erróneamente las señales que se emiten, o cuando shocks externos como las tensiones geopolíticas o las contracciones económicas agravan las vulnerabilidades existentes.

Demoras técnicas y deterioro de la liquidez: La situación en abril de 2025

Uno de los principales tests para evaluar la resiliencia del mercado del Tesoro ocurrió en abril de 2025. En ese momento, la anunciación de nuevas tarifas provocó un grave deterioro en las métricas relacionadas con la liquidez del mercado. Los diferenciales entre ofertas y demandas aumentaron, la profundidad de la cartera de órdenes disminuyó, y el impacto en los precios por cada transacción también se incrementó.Refleja una pérdida temporal, pero significativa.Estos problemas se debieron a una mayor incertidumbre y a una intensificación de la presión de venta por parte de los inversores, quienes buscaban activos que pudieran considerarse seguros, ante las preocupaciones sobre las consecuencias económicas de las tarifas impuestas. Aunque la situación se estabilizó después de que las tarifas se pospusieron, este incidente puso de manifiesto la sensibilidad del mercado a la volatilidad causada por las políticas gubernamentales, así como el riesgo de retrasos en la ejecución de las transacciones, lo cual podría aumentar esos riesgos.

Los retrasos técnicos en las operaciones de recompra –como cortes en el sistema o problemas de procedimiento– podrían agravar la situación de liquidez del mercado. Por ejemplo, si una recompra se retrasa o se lleva a cabo de manera irregular, es posible que no logre proporcionar el apoyo de liquidez esperado, lo que haría que el mercado esté expuesto a cambios repentinos en la demanda.Según un informe de SIFMAIncluso las interrupciones menores en las transferencias de pagos a través de Fedwire pueden afectar los pronósticos relacionados con el flujo de caja y agravar las dificultades financieras, especialmente en un entorno con bajos niveles de reservas. Estos escenarios destacan la necesidad de una planificación para casos de emergencia y una capacidad operativa sólida en las operaciones del mercado de tesorería.

Riesgos sistémicos y el papel de la Reserva Federal

El papel de la Reserva Federal en la mitigación de los riesgos de liquidez se ha vuelto cada vez más crucial. La caída de la herramienta de reposición de liquidez a corto plazo –una herramienta clave que anteriormente absorbía los excesos de liquidez– ha causado problemas significativos.Dejó al sistema más vulnerable.Con el índice de liquidez cercano a cero, las fluctuaciones en la liquidez causadas por las emisiones del Tesoro, los flujos al final del trimestre o los movimientos del capital extranjero afectan directamente los mercados de recompra. Esto aumenta el riesgo de un aumento repentino en los costos de endeudamiento. En diciembre de 2025, la Fed respondió de acuerdo con lo indicado anteriormente.Se anuncia la compra de 40 mil millones de dólares en billetes del Tesoro.Con el objetivo de reducir la presión sobre las tasas de recompra, se trata de una medida que refleja su compromiso por estabilizar el sistema financiero.

Sin embargo, las intervenciones del Fed no están exentas de limitaciones. Los instrumentos de liquidez utilizados por los bancos centrales están diseñados para enfrentar situaciones de crisis aguda, y no para resolver los desequilibrios estructurales en el mercado de valores.Como se señala en un informe del Congressional Research Service:El programa de recompra de bonos por parte del Tesoro es una herramienta complementaria para mejorar el funcionamiento del mercado. Sin embargo, no puede compensar completamente los riesgos que implica la disminución de las reservas y los bajos niveles de liquidez. Esta interdependencia entre las políticas fiscales y monetarias destaca la necesidad de estrategias coordinadas para abordar las vulnerabilidades sistémicas.

Reformas regulatorias y el camino a seguir

La obligación de compensación del Tesoro, que exige que una parte significativa de las transacciones del Tesoro se realice mediante sistemas de compensación centralizados para finales de 2026 y 2027.Representa un paso crucial.Se trata de mejorar la resiliencia del mercado. Al reducir el riesgo de las partes involucradas y aumentar la transparencia, el compensación centralizada podría mitigar los problemas bilaterales y estabilizar los flujos de pago. Sin embargo, el período de transición ha introducido sus propios desafíos. Los participantes del mercado todavía están adaptándose a los nuevos requisitos.Las reglas de margen rígidas podrían, sin quererlo, reducir la liquidez del mercado.Al aumentar los costos de capital para los distribuidores e inversores institucionales.

Los organismos reguladores, incluida la SEC, también están lidiando con las consecuencias de estas reformas. Aunque se espera que el requisito de compensación centralizada para los bonos del gobierno aumente la transparencia,Puede concentrar los riesgos.Se trata de utilizar contrapartes centrales para reducir la profundidad de los mercados de contado. Para los inversores, esto significa tener que lidiar con un entorno en el que la liquidez está determinada tanto por las regulaciones como por las condiciones fundamentales del mercado.

Conclusión: Cómo manejar un equilibrio frágil

El mercado del Tesoro de los Estados Unidos sigue siendo un eje importante en el sistema financiero mundial. Sin embargo, sus vulnerabilidades se han vuelto más evidentes en el año 2025. Las recompraciones a gran escala, los retrasos en la ejecución de las transacciones y los cambios regulatorios han creado un equilibrio frágil, donde la liquidez es tanto una herramienta como una carga para los inversores. Para los inversores, lo más importante es que los riesgos sistémicos ya no se limitan a métricas tradicionales como los diferenciales de rendimiento o la inflación. En cambio, estos riesgos están involucrados en las dinámicas operativas y estructurales del propio mercado.

Los encargados de la formulación de políticas deben seguir dando prioridad a la resiliencia, asegurando que los programas de recompra, las reformas regulatorias y las intervenciones del banco central sean adecuados para enfrentar tanto los desafíos inmediatos como los a largo plazo. Por ahora, la capacidad del mercado para soportar más shocks dependerá de su capacidad para adaptarse a un entorno en el que la liquidez está determinada tanto por los diseños políticos como por la oferta y la demanda.