Semana sincronizada de Fed-BOJ-BOE: ¿El yen completamente cotizado deshace la posición de las criptomonedas reales?

El jueves…Se espera que el Banco de Japón aumente su tasa de política a 1.25%.Y el guion está ya escrito: la Banco de Japón aumenta sus tasas de interés, el comercio de carry trade con el yen se detiene, y los activos de riesgo que necesitan apalancamiento –entre ellos, las criptomonedas– son vendidos en medio de las cadenas de liquidación. El “guion” parece ser real, porque en agosto de 2024 eso realmente ocurrió. La pregunta para esta semana es más específica y clara: ¿Está ocurriendo ahora el proceso de desmantelamiento de los activos digitales, o ya el mercado estaba en la vanguardia de todo esto a finales de la semana pasada?

Comienza con lo que los gráficos ya te han dicho. El yen no esperó al anuncio. Se movió rápidamente hacia…152 handle el lunes, 8 de septiembre: su nivel más alto en siete meses.— antes de una caminata…Un sondeo de Reuters indicó que el 97% de los 68 economistas estuvo de acuerdo.Y que, a partir de final de agosto,Los comerciantes asignaban una probabilidad de aproximadamente el 80%.A mediados de semana, el movimiento se detuvo y volvió a dirigirse hacia…153.5; el dólar bajó aproximadamente un 1.7% durante la semana.Contra el yen. Esa secuencia es todo lo que hay en miniatura: la moneda que financia las operaciones de carry trade se movió, la posición marginal que iba a desaparecer debido a…estoLa excursión ya está vendida, y el precio también se ha fijado. Una anunciación en la que se indica el precio y el valor de venta ya no es algo nuevo; es simplemente una confirmación.

La pregunta es si esa confirmación se convierte en ventas forzadas de criptomonedas. Es una cuestión técnica, no una cuestión de titulares. Cuando las operaciones de riesgo financiadas con yenes se desvanecen, se reflejan en registros específicos: un yen más fuerte y un aumento en el costo de financiamiento presionan a la parte relacionada con el yen del posicionamiento; los activos colateralizados –típicamente activos en dólares y mercados globales de riesgo saturados– se venden para compensar las pérdidas. Las criptomonedas solo entran en los registros si formaron parte de ese conjunto de activos colateralizados. Así que, en lugar de mirar la narrativa, hay que observar los registros.

En este momento, los registros indican que no ha comenzado el proceso de “forced unwind”. El precio de Bitcoin se encuentra cerca de los 77,000 dólares, una caída de aproximadamente tres por ciento en la semana y de unos seis punto medio por ciento en el año hasta ahora. Se trata de una tendencia normal, no de una caída repentina. La tasa de financiamiento perpétuo de Bitcoin sigue siendo positiva, de aproximadamente…0.0071%Eso significa que las posiciones de compra a largo plazo todavía están generando ganancias con las posiciones de venta a corto plazo. Es lo contrario a un mercado en el que las posiciones de compra a largo plazo se eliminan rápidamente. El índice de miedo y codicia en el sector cripto muestra un valor de 61, lo cual indica un estado de codicia, no de pánico. En cuanto a los flujos de criptomonedas en los exchanges, las entradas netas diarias fueron positivas durante la mayor parte de la semana, y solo se volvieron ligeramente negativas en las dos últimas sesiones. Eso indica una disminución en el interés por las criptomonedas, pero no es un aumento en las cantidades de criptomonedas que llegan a los exchanges, lo cual sí podría indicar un evento de llamada de margen real. Ninguno de estos signos corresponde a una situación de liquidación de posiciones en el sector cripto.

Ahora, el canal GPIF… porque sigue siendo citado como la segunda cosa que puede suceder. Verifique esto, en lugar de asumirlo simplemente.El Fondo de Inversiones de Pensión del Gobierno de Japón tiene un valor de aproximadamente 294 billones de yenes, lo que equivale a unos 1.85 billones de dólares.– Con la mitad de eso en el mar, por lo que cada punto porcentual de su asignación está cerca de…¥3 trillones que se mueven entre los mercados.Eso es enorme. Pero abra el mecanismo: GPIIF no maneja criptomonedas; su reequilibrio se realiza según reglas y de forma lenta.“Vende a los ganadores y ayuda a los perdedores”.Al cosechar los beneficios, escribió.¥4.2 trillones de acciones extranjerasEn el último año fiscal, las autoridades han indicado que no existen planes inmediatos para cambiar las asignaciones objetivo. El flujo de fondos se dirige hacia bonos gubernamentales japoneses y acciones nacionales, en lugar de hacia bonos extranjeros o acciones mundiales. En otras palabras, el flujo de fondos va hacia dólares y títulos del Tesoro, no hacia Bitcoin. Se trata de una situación relacionada con bonos y acciones en Estados Unidos, no con criptomonedas.

La incómoda realidad de la semana sincronizada se aleja de los temores relacionados con el “carry”. Se espera que la Fed, en su reunión del 15-16 de septiembre, haga algo al respecto.Se mantiene en un 3.50–3.75%. Según una encuesta de Reuters, el 70% de los 93 economistas consideran que esta política es apropiada.Pero se mantiene en un 3.4% de inflación, con el precio del petróleo por encima de los 100 dólares, y el mercado espera dos aumentos de precios para el próximo marzo. Sin embargo, una vez que se resuelve la situación relacionada con los swaps, nadie reduce las compras esta semana. La situación en el Banco de Inglaterra es complicada. Así que la “oportunidad de escapar de la crisis” ya no existe: no hay ningún mecanismo de apoyo por parte del banco central para contener la caída. Ese es el verdadero factor de riesgo a medio plazo; es mucho más lento y estructural que la agitación relacionada con los trades de carga. Por eso, esa agitación puede ser una oportunidad a corto plazo para quienes compren activos débiles.

Entonces, ¿qué podría realmente demostrar que la situación de “unwind” es real? Tres indicadores. Primero, el yen vuelve a subir con fuerza; su valor sigue siendo alto, hasta alrededor de los 140, en lugar de quedarse estancado como lo hemos visto antes. Segundo, la financiación perpetua de Bitcoin se vuelve negativa, y el interés abierto disminuye, lo que significa que las posiciones larga con apalancamiento sufren pérdidas y deben cerrarse. Tercero, las entradas en los exchanges aumentan considerablemente; esto indica que hay más monedas que son enviadas para ser vendidas. Si el yen sigue perdiendo su ganancia reciente y la financiación sigue siendo positiva, entonces la teoría del “unwind” no es válida por ahora. La anunciación completa de los precios de las monedas es una razón para disminuir el miedo, en lugar de buscarlo.

La narrativa de “carry” es seductora, porque una vez era cierta. Pero un movimiento de tipos de interés que está cotizado, liderado por los mercados y que genera estancamiento no es un mecanismo… es simplemente un recuerdo del pasado. Mira cómo el yen se desploma, cómo cambian las condiciones financieras y cómo aumentan las entradas de dinero en el mercado antes de creer que realmente hay dinero en circulación. En este momento, el balance contable indica que la calle está vacía.