El compromiso suizo que podría resolver el problema de los 20 mil millones de dólares de capital de UBS

Esta semana, los legisladores suizos acercaron un compromiso con las requisitos de capital de UBS un paso más hacia la ley. La Cámara Alta recibió una versión que permitiría al banco recuperar sus filiales extranjeras.tan poco como el 50 por cientoDe los costos elevados que su gobierno exige, la mayor parte de este ciclo crediticio se refiere a la liquidez: una cuestión relacionada con las bancos centrales y la oferta monetaria, que influye en la distribución de los activos de riesgo. Para UBS, en este momento, se trata de una decisión tomada por un comité en Berna. Y esto es más importante para los accionistas ordinarios que cualquier número de ganancias, porque determina cuánto de las ganancias del banco llega a sus cuentas.

La crisis comenzó con una rescate que en realidad no era necesario. En marzo de 2023, Credit Suisse colapsó y UBS lo absorbió, de forma urgente, con el apoyo del gobierno. El rescate funcionó, pero dejó a Suiza con un solo banco cuyo balance general es…Mucho más grande que la total producción económica anual del país.Además, UBS ahora controla aproximadamente un cuarto de los depósitos y préstamos en Suiza, en comparación con aproximadamente el 15% antes de este acuerdo. Esto crea una situación política difícil: un banco que el país nunca podría permitirse salvar una vez más. La respuesta instintiva es obligar al banco a mantener tantos activos como sea posible, para que no pueda fracasar sin que sea necesario recurrir a los contribuyentes. Esa es la ley que Bern intentó establecer.

El mecanismo detrás de esto no es tan técnico como parece. El capital de una banca es como una serie de “cojines” en una pila. El más fuerte y costoso es el patrimonio común – CET1, es decir, dinero de los accionistas. Debajo de eso hay una capa híbrida llamada AT1: bonos que pagan intereses, pero que pueden convertirse en acciones, o ser reducidos de valor, en cuanto la banca se vuelva inestable. Son baratos en tiempos buenos… Pero peligrosos para sus titulares cuando no lo son.

El ministerio de finanzas de Suiza quiere que UBS apoye completamente a sus subsidiarias extranjeras, el 100 por ciento, con ese capital propio a nivel de la empresa matriz, en lugar del 60 por ciento actualmente. Según los cálculos del gobierno…Aproximadamente 20 mil millones de dólares en capital adicional de alta calidad.Y es la pieza más grande de todas, no todo el conjunto. Según las estimaciones de UBS, el total del paquete –un tratamiento más estricto de los activos difíciles de valorar, además de las cantidades ya identificadas durante la adquisición de Credit Suisse– asciende a…Aproximadamente 37 mil millones de dólares en capital de alta calidad adicional.Se está intentando empujar el valor del cojín que debe sostenerlo, como parte de los activos ponderados por riesgo. Hoy, ese valor es aproximadamente el 14%, pero se espera que aumente hasta el 18%. Se trata de dinero que permanece inactivo, sin hacer nada más que mantener a los reguladores tranquilos. Las reglas fueron diseñadas para que ese valor aumentara gradualmente a lo largo de los años.

Ahora, el compromiso que acabamos de presentar es la versión del 50 por ciento. Funciona de esta manera: UBS financia la mitad de lo que necesitan sus subsidiarias en el extranjero con deuda AT1 más barata, en lugar de utilizar el capital de los accionistas. Los analistas de JPMorgan también utilizaron esta misma estructura cuando apareció por primera vez a finales del año pasado: la propuesta de nuevos accionistas se desmorona…Aproximadamente 20 mil millones de dólares, hasta unos 400 millones de dólares.El resto se logró a través de la emisión de 16 mil millones de dólares en bonos AT1.

Ese “antes y después” es, en resumen, todo el conflicto de dos años. El cabildeo, las audiencias largas en Berna, las amenazas suaves sobre la reubicación del banco… Todo esto se reduce a si UBS debe obtener 20 mil millones de dólares en capital social pagado por los accionistas, o casi nada.

¿Por qué esto contribuye a mejorar la situación de los inversores minoristas? Porque el negocio que se esconde detrás de la política comercial es simplemente bueno. UBS ha hecho…7.8 mil millones de dólares en 2025, un aumento del 53%.Y propuso un dividendo de $1.10 por acción, un aumento del 22%. Ganancias del segundo trimestre de 2026Aumentó un 17 por ciento y superó las expectativas.Retorno sobre el capital invertido por los accionistas: RoCET1. ¿Con qué eficiencia el banco convierte ese capital en ganancias?El 15.4 por ciento, por encima del objetivo propio de los diez o quince por ciento.Y UBS cerró una operación de recompra de 3 mil millones de dólares, pero luego inició otra de la misma magnitud. Su modelo de operaciones es: devolver los fondos de vuelta a sus dueños originales.Aproximadamente el 5 por ciento del valor de mercado de la empresa.Cada año, la división se hace casi equitativamente entre dividendos y recompra de acciones. Para un inversor estadounidense, se trata de una acción conocida y negociable en la Bolsa de Valores de Nueva York; no es una abstracción relacionada con algún índice.

Bajo las reglas estrictas, ese modelo se rompe. UBS asigna unos 3 mil millones de dólares al año como costo adicional del paquete de inversiones; eso es suficiente para ralentizar las operaciones de recompra de acciones, reducir las inversiones en tecnología y crecimiento, y hacer que los retornos por acciones estén por debajo de lo que la cotización indica. Si se logra un compromiso, entonces la situación de pagos se puede resolver casi completamente.

El mercado ha estado votando exactamente sobre esto. Cuando en diciembre apareció la primera señal real de una posible negociación, las acciones de UBS…Alcanzó un valor máximo en el año 17.Cuando el gobierno intensificó sus propuestas finales en la primavera, las acciones subieron.Una disminución de aproximadamente el 18 por ciento durante el año.A finales de marzo. Los ingresos no variaron en ese período. Pero las probabilidades relacionadas con la política sí lo hicieron.

Ahora, la parte honesta: se trata de un intercambio, no de un regalo. El compromiso consiste en transferir los riesgos de los accionistas a los tenedores de bonos AT1. Es la misma familia de valores que fue destruida durante el rescate de Credit Suisse. El Banco Nacional Suizo se opone abiertamente a esto; su vicepresidente argumentó, apenas unos días antes del cambio de esta semana, que…Cualquier apoyo de capital que sea inferior al mínimo requerido representa un riesgo para la estabilidad.Y los votos centristas que realmente determinarán el resultado de la cámara completa siguen siendo inciertos. Esto es un signo, no un veredicto.No se espera que el proceso termine antes del próximo año..

Ahora, todos asumen que el acuerdo será válido. Eso es precisamente el momento en que hay que verificar lo que dice la otra parte. Puede que el acuerdo sea válido… Los incentivos apuntan en esa dirección. Pero la asimetría es el problema: si el acuerdo se mantiene, comienza un descuento regulatorio de dos años sobre UBS, y las condiciones para los accionistas vuelven a ser las que ya muestran los resultados financieros. Si el acuerdo se rompe, el plan estricto volverá a aplicarse, y el pago del 5% de dividendos –el motivo principal para poseer acciones– estará nuevamente en peligro. Hasta que se tomen las decisiones en otoño, la cifra más importante en UBS no está en su estado de resultados. Es aquella cifra que un comité en Bern está tratando de reducir.