Un yen más fuerte está rompiendo el acuerdo comercial que hace que las ganancias de GM sean siete veces mayores que sus ingresos reales.

El yen se fortaleció hasta alcanzar su nivel más alto desde mayo, lo que obligó a Japón a intervenir en el mercado de cambios. Este movimiento no provino del Ministerio de Finanzas. Provino de los comerciantes, quienes retiraron la inversión en yenes baratos que, durante el último año, permitió que las fabricantes de automóviles japonesas recibieran subsidios por sus exportaciones, a expensas de sus rivales estadounidenses. Esta reversión tiene consecuencias directas para una empresa estadounidense que, hace tiempo, muchos inversores consideraban como una empresa en etapa final de crisis: General Motors.

Comience por lo que realmente sucedió, ya que la mayoría de ello no es una acción oficial. A finales de julio, el yen cayó a su punto más bajo en aproximadamente cuatro décadas. Tokio, con la participación de Washington,…Gastaron un récord de 15.4 billones de yenes para defender la moneda entre el 30 de julio y el 26 de agosto.Esa intervención permitió que el yen tuviera un aumento temporal de valor. Lo que cambió en la última semana es diferente: los operadores aumentaron sus apuestas sobre las subidas de tasas del Banco de Japón, y se apresuraron a eliminar las operaciones de carry que utilizaban el yen como instrumento financiero, ya que esa moneda era débil.La desaceleración económica llevó al yen a su nivel más alto desde mayo.A través del nivel de intervención, y una decisión sobre las tasas del Banco de Japón también influyen en todo este proceso.El dólar y el yen caerán a entre 142 y 146.Si las posiciones cortas en yenes continúan eliminándose.

El “carry trade” es una idea sencilla, pero con un impacto enorme en los mercados financieros. Los inversores prestan dinero en yenes a un costo casi nulo y lo reinvierten en activos en dólares que ofrecen mayores rendimientos. Funciona muy bien cuando el precio del yene disminuye; pero se ve afectado al mismo tiempo que el precio del yene aumenta, porque los prestatarios deben comprar yenes para pagar sus préstamos. Ese efecto negativo hace que un pequeño movimiento en el precio del dólar se convierta en un aumento del 2% en el precio del yene en un solo período de tiempo.

El subsidio a bajo precio era lo contra lo que se vendía en Detroit.

En los últimos dos años, ese yen débil no fue simplemente un tema de noticias. Cada vehículo japonés importado se volvió más barato de fabricar y de vender en dólares. Los exportadores japoneses obtuvieron ganancias por esa diferencia. Toyota ha dependido cada vez más del mercado estadounidense para obtener ventas estables.Su volumen en Estados Unidos aumentó durante el trimestre abril-junio, a pesar de que los volúmenes de GM y Ford disminuyeron.Una moneda que sigue cayendo representa una especie de “cobertura” para los competidores con los que un fabricante de automóviles estadounidense se enfrenta todos los días en su mercado local.

El yen fuerte anula ese beneficio que el yen débil proporcionaba. Los modelos japoneses importados se vuelven más caros, y los fabricantes japoneses pierden parte del beneficio económico que antes utilizaban para financiar sus precios agresivos y inversiones. No se trata de un cambio directo en las cifras; las marcas japonesas venden una gran parte de sus productos en fábricas estadounidenses. Por lo tanto, un yen más fuerte no elimina su ventaja en la producción doméstica. Pero sí elimina una de las dos razones por las cuales Detroit no puede competir. Mientras tanto, GM sigue logrando resultados que el mercado se niega a aceptar.

Los números de GM ya estaban contando la nueva historia.

Se trata de acciones que el mercado sigue considerando como algo cíclico. GM se valora en aproximadamente siete veces los ingresos previstos, y menos de ocho veces el flujo de efectivo libre que espera obtener. A pesar de que las acciones han alcanzado un máximo en 52 semanas, ese multiplicador de un dígito es una señal clara: después de un gran aumento de valoración, la gente ha reevaluado las acciones, pero todavía se les valora como una empresa automotriz tradicional que eventualmente decepcionará a los inversores. No se les considera, en cambio, una empresa cuyas dificultades económicas están disminuyendo.

La configuración de operación se vuelve más simple por sí sola. GM’sEl margen EBIT ajustado en Norteamérica aumentó al 10.1% en el primer trimestre, desde el 8.8%.Un año atrás.Su participación en los vehículos eléctricos en los Estados Unidos aumentó al 13 por ciento, desde el 10 por ciento.Y la dirección ha elevado las proyecciones de EBIT para todo el año 2026. En cuanto al flujo de caja que es más importante…Guías de GM para un flujo de efectivo libre ajustado en el sector automotriz de entre 9 mil millones y 11 mil millones de dólares para 2026.En comparación con un valor de mercado de aproximadamente 77 mil millones de dólares, eso es menos de ocho veces el efectivo libre que se dice que se emitirá. Eso es la prueba real. No ha llegado por casualidad ni debido a cambios en la moneda; un yen más fuerte simplemente hace que el camino sea un poco más fácil, pero también hace que la historia del “oso” sea más difícil de defender.

El argumento del oso, y la línea que lo rompería

El riesgo real es que el yen se invierta. La intervención de Japón, históricamente, solo ha servido para ganar tiempo. Una política monetaria cautelosa por parte del Banco de Japón podría permitir que las transacciones de tipo “carry trade” se repitan y empuje al yen hacia los 160. Eso simplemente restauraría la subvención, pero no rompería los flujos de caja de GM por sí solo. El riesgo más grave está en la cantidad de dinero que GM controla: el flujo de efectivo libre de automoción ajustado decepcionó en términos operativos en el primer trimestre.El flujo de caja operativo del sector automotriz disminuye significativamente de un año a otro.Incluso mientras aumenta el flujo de caja libre, si GM reduce sus expectativas para el flujo de caja libre, y al mismo tiempo el yen disminuye, la teoría de la competencia en reparaciones y dinero pierde ambas “patas” al mismo tiempo.

Así que la situación actual es una reconfiguración de expectativas, no un problema grave. El mercado sigue valorando el antiguo perfil de riesgo, mientras que la estructura operativa se vuelve más limpia. Además, el yen ha eliminado otro motivo para dudar de esta situación. La prueba está en los flujos de efectivo gratuitos de GM; la condición para que ocurra un descenso es que esos flujos de efectivo disminuyan mientras el yen se debilita. Puedo estar equivocado otra vez… Un ciclo económico en el que los flujos de efectivo son inferiores a ocho veces el valor real puede seguir causando problemas en las próximas crisis. Pero esto no tiene nada que ver con emoción. Se trata de un negocio que parece mucho más difícil de ignorar una vez que los flujos de efectivo gratuitos continúan apareciendo y la subsidios provenientes del yen, que antes premiaba a sus competidores, dejan de llegar.