La oferta de 53 mil millones de dólares de Stripe por PayPal fracasó. La acción ahora es una apuesta sobre su CEO.

Esta semana, Stripe abandonó PayPal. Es un titular de noticia extraño, ya que en realidad Stripe no intenta alejarse completamente de PayPal. Stripe es el procesador de pagos cuya página de compra ofrece a los comerciantes un botón de PayPal. Compite con PayPal por el negocio de la venta de productos, pero al mismo tiempo, envía las transacciones de PayPal de los comerciantes a los sistemas de PayPal. Es una competencia, y en cierto sentido, también un proveedor. Este verano, Stripe probó una tercera categoría: el comprador.

El 14 de julio, Stripe y la empresa de capital privado Advent International ofrecieron$60.50 por acción: aproximadamente $53 mil millones, lo que representa un precio superior en un 28%.– Para hacer de PayPal una empresa privada. La tarde del jueves, personas familiarizadas con el asunto dijeron que el consorcio decidió…Abandonar la búsqueda.Las acciones de PayPal, que habían subido hasta aproximadamente el precio de oferta durante la semana anterior, cayeron un 13% el viernes, llegando a los $50. La oferta no fue rechazada; los oferentes se retiraron. Y como ninguna de las partes anunció por qué, el mercado debe reconstruir lo que realmente ocurrió. Eso es importante, porque las mismas fuerzas que causaron este acuerdo ahora determinan cuánto vale PayPal por sí solo.

La máquina

Comienza por saber quién era el comprador. Stripe, la gigante del sector de pagos con acciones propiedad de los hermanos Collison.Valorada en 159 mil millones de dólares a principios de este año.Y Advent, una gran empresa de adquisiciones de Boston, habría tomado PayPal en su propiedad. Stripe y Advent habían acordado dividir la empresa en dos partes iguales, con la condición expresa de no dividirla en partes más pequeñas. Es una estructura típica de consorcio. Así es como un posible comprador declara que se trata de una fusión estratégica, y no de una simple división de la empresa. Una adquisición mediante financiación de terceros es un acuerdo financiado principalmente con dinero prestado; los recursos propios de la empresa son los que sirven para pagar las deudas. Según Bloomberg, los informes indicaban que había alrededor de 50 mil millones de dólares en financiación bancaria comprometida para este acuerdo.Una de las mayores adquisiciones con apalancamiento jamás realizadas..

¿Por qué una empresa de pagos compraría a su mayor competidor? La lógica es vertical. Stripe procesa una gran parte del proceso de pago para los comerciantes en línea modernos; PayPal, por su parte, se encarga del aspecto relacionado con los consumidores: aproximadamente 440 millones de cuentas. Además, Venmo también opera una red de pago entre pares.67 millones de usuarios mensuales, y los ingresos aumentaron un 20% el año pasado.Braintree y la moneda estable de PayPal. Juntos, ambos servirán para gestionar alrededor de 3.7 billones de dólares al año en volumen de pagos. Si se combinan los sistemas de tuberías y las carteras de dinero, la máquina podrá manejar ambos aspectos de casi todas las transacciones que realice.

Eso también es, casi exactamente, la razón por la cual el acuerdo tuvo problemas desde el principio.

Los tres alambres de encendido

La postura pública del consejo de administración durante las seis semanas anteriores reveló el primer problema. El consejo de administración de PayPal consideró la oferta de $60.50 como…Subestimar a la empresa, además de los obstáculos relacionados con financiación y regulaciones.Y para mediados de agosto, la empresa había pasado de rechazar una oferta a negociar una…Precio potencialmente más altoLuego, el consorcio siguió caminando. En algún lugar entre “pagar más” y “no lo haremos”, esa brecha simplemente no se cerró.

Los otros dos factores son los que hacen tan difícil el concepto de “pagar más”. Uno de ellos es la lucha contra las prácticas antilaborales. La infraestructura comercial de Stripe, combinada con las carteras de pagos de PayPal y Venmo, permitiría a una sola empresa tener control sobre ambos lados de la mayoría de las transacciones en línea. Los reguladores probablemente considerarán esto como una forma de impedir que otras empresas compitan con esa empresa. El análisis que siguió la oferta indicaba que la solución sería la venta de parte de las actividades de esa empresa.Vender Venmo o Braintree.– Es decir, otra forma de decir que los reguladores eliminarían la red de consumidores que era el verdadero objetivo de la compra. El activo estratégico y las normas regulatorias eran lo mismo.

El tercer punto es el financiamiento. Esta inversión necesitaba aproximadamente 50 mil millones de dólares en deuda, y esa deuda era necesaria justo en el momento en que el mercado de bonos estaba en uno de sus peores periodos de los últimos años: las obligaciones del Tesoro a 10 años tenían un rendimiento del 4.7%.El 30% es superior al 5.2%.Se trata de niveles que no se habían visto desde mediados de los años 2000. La inflación persistente y el alto endeudamiento gubernamental son factores que contribuyen a esto. “La certeza en los financiamientos” fue uno de los motivos mencionados por la junta directiva. La situación es difícil: para cerrar la brecha con un vendedor que quería más, los compradores tuvieron que utilizar mayor apalancamiento. Además, el apalancamiento se volvió más costoso, sumado al riesgo de que los reguladores les obligaran a devolver el activo que justificaba el precio.

Lo que queda

El valor premium ya se ha esfumado en gran medida del mercado, pero no todo. El valor de PayPal al cierre de la jornada de viernes es de aproximadamente 46 mil millones de dólares, en comparación con los 53 mil millones de dólares que implicaba la oferta. Es decir, se ha perdido unos 7 dólares por acción. Sin embargo, el precio de la acción sigue siendo un poco más alto que antes de que se difundiera la información en julio. Ese valor restante indica que el mercado todavía está abierto, ya sea para algún resurgimiento de la empresa o para una situación independiente que la junta directiva espera.

Y una apuesta es lo que es. PayPal se valora alrededor de 9 veces los ingresos futuros y aproximadamente 7 veces el EBITDA. Es un precio razonable para una empresa que alguna vez tuvo un gran potencial de crecimiento. El precio es adecuado para una empresa cuya forma de pago por correo con marca propia ha logrado crecer significativamente.1% en el cuarto trimestre del año pasado.La desacuerdo sobre cuánto vale la empresa sigue siendo enorme. Morgan Stanley, que según los informes es uno de los bancos que financian la oferta, tuvo su unidad de investigación de valoraciones que calificó a PayPal como una empresa de gran valor.Peso insuficiente, con un precio objetivo de 34 dólares; se argumenta que la venta es el camino más creíble para lograr la valorización de PayPal.Se trata de personas que se encargan de negociaciones y de investigación, que trabajan en el mismo edificio, pero en lados opuestos del mismo mercado. El rango de precios oscila entre $34 y $60.50. Es un rango común cuando el valor de una acción depende de la forma en que se realiza la transacción, y no de algún factor específico.

Esa ejecución ahora es todo lo que queda del caso. El CEO Enrique Lores, el exjefe de HP quien asumió el cargo en marzo, ha dividido PayPal en tres unidades de gestión: checkout, servicios financieros para consumidores y Venmo; y servicios de pago y criptomonedas. Los objetivos son…Crecimiento de ingresos en dígitos doblesAdemás de los $1.5 mil millones en reducciones de costos previstas. Ha dicho que “no hay ningún problema” para que sea independiente. La negativa del consejo de otorgar un bono del 28% fue, en realidad, una apuesta total por él: si el plan funciona, el colapso de viernes fue un error del mercado; pero si no funciona, la oferta de $60.50 será todo lo que queda, y el bono seguirá disminuyendo.

La maquinaria, por lo que sea, no está completamente cerrada. PayPal ha contratado asesores para analizar alternativas estratégicas. Lores sigue usando la expresión “optimizar nuestro portafolio”, lo cual Wall Street interpreta como una forma de mantener la opción de vender algunos activos. Venmo ahora está bajo su propia línea de reportes, y puede ser vendido por un precio determinado. Una venta completa podría haberse producido, pero una empresa que se niega a vender sus activos a un precio elevado y trata su activo más valioso como un activo con valor separado no ha abandonado el mercado. Simplemente se ha mudado a un lugar diferente. El problema es que cualquier comprador que venga a comprarla querrá pagar menos de $60.50. La ventaja que permitió que la primera oferta fuera posible costará más. Para los accionistas, la resumen más clara es que el límite impuesto por la oferta ya no existe, y lo que queda es un CEO con algo que demostrar y un mercado de valores que no le creerá hasta que lleguen los números reales.