¿Por qué la última compra de Bitcoin por parte de Strategy diluye las acciones de los accionistas en lugar de enriquecerlos?

La estrategia es comprar Bitcoin nuevamente, y el mercado aplaudió. La empresa –sucesora de MicroStrategy y el mayor poseedor corporativo de esa moneda– anunció una compra de…4,603 BTC por aproximadamente 370 millones de dólares, a un precio promedio de unos 80,318 dólares por cada moneda. Se trata de su primera adquisición desde una pausa de aproximadamente dos meses.Las posesiones totales ascendieron a 845,050 BTC. La acción subió aproximadamente un 15% en ese día, y en el último mes ha aumentado casi un 46%. Al leer ese titular, se entiende que se trata del dinero más inteligente del mundo: el Bitcoin está de vuelta.

La caja, no el negocio.

Antes de tomar la decisión de invertir, se debe ejecutar la operación habitual en la pantalla de inversión, y luego descartarla. El ratio precio-ganancias de Strategy es negativo; las acciones se venden a un precio aproximadamente de 109 veces los ingresos por ventas. El retorno sobre el patrimonio neto es de aproximadamente -68%. Nada de esto describe a una empresa de software. Su propio segmento de software apenas tiene importancia en la valoración de la empresa. Strategy es simplemente un “envoltorio fiscal” que cubre un activo específico; todo su valor se reduce a un único ratio: lo que el mercado paga por ese “envoltorio” en comparación con el valor de las monedas que contiene. Los inversores llaman a eso el “premium” o “descuento” respecto al valor neto de activos, o NAV. Todo lo demás es ruido.

En este momento, esa proporción está por debajo de uno. Con un valor de aproximadamente $80,000 por cada moneda, las 845,050 BTC que se encuentran en el depósito tienen un valor de unos $68 mil millones. El capitalización de mercado de Strategy es de aproximadamente $54 mil millones, lo que deja…Comercio por debajo del valor del Bitcoin que posee.Se resta los aproximadamente 4 mil millones de dólares en deuda neta. La cantidad que corresponde a las participaciones accionarias sobre esas monedas sigue siendo de unos 64 mil millones de dólares, frente a un precio de mercado de 54 mil millones de dólares. Es decir, hay una descuento del casi 20% respecto al valor real de las inversiones, y este valor está por debajo del valor de los activos netos, incluso después de descartar la deuda.

Antes era todo lo contrario. La diferencia es la historia. En su punto más alto en noviembre de 2024, el valor de mercado de Strategy alcanzó aproximadamente 106 mil millones de dólares, frente a unos 32 mil millones de dólares en monedas.Un premio de más del 200% en relación con el NAV.Ese “premium” no era algo decorativo. Era el motor que permitía todo lo demás.

¿Por qué el precio premium lo hace posible, y el precio reducido no lo hace?

La estrategia hace que el valor de los Bitcoin aumente por cada acción, al emitir nuevas acciones y convertir los ingresos en más monedas de Bitcoin. Cuando las acciones se venden a un precio mucho más alto que el valor de sus activos, esa venta es beneficiosa: el mercado paga a la empresa más de lo que cuesta el Bitcoin detrás de cada acción, así que el excedente permite comprar más monedas para los titulares existentes. En 2024, ese proceso de acumulación de valor funcionó muy bien, y realmente fue algo real.

Cuando las acciones se venden por debajo de su valor nominal, ese movimiento se vuelve “diluente”. Cada nueva acción se vende por menos Bitcoin del que realmente representa. Por lo tanto, cada emisión reduce el valor por acción de Bitcoin, en lugar de aumentarlo. El inversor que posee las acciones debe asumir esa diferencia.

Esto nos lleva a la continuación de esta semana… y a por qué merece ser leída una segunda vez. Strategy financió la compra vendiendo 4.53 millones de nuevas acciones, lo que generó unos ingresos aproximadamente…603 millones de dólares a finales de agosto; luego se gastaron aproximadamente 370 millones de dólares en monedas.La mayor parte del balance se utiliza para recompra acciones preferentes y pagar dividendos preferentes. Como la empresa sigue cotizando a un precio inferior al valor real de sus acciones, este ciclo no representa una oportunidad gratuita en 2024. En realidad, los accionistas comunes actuales están “alimentando” a la empresa con Bitcoin, mientras que el valor de su patrimonio se encuentra por debajo de lo que realmente vale.

El momento es real; la reevaluación no lo es.

Nada de esto significa que las acciones no puedan subir en valor. Todavía están aproximadamente 1.4 veces “levered” hacia Bitcoin. El gráfico también ha cambiado: ha recuperado su media móvil de 200 días, y el RSI se encuentra cerca del 66, lo cual indica una mejora, pero también un estado de “warm”. La desventaja también es una opción ligera: si alguna vez se vuelve a un precio más alto, los titulares iniciales recibirán tanto la moneda como el múltiplo de reinicio.

Pero el titular del artículo difumina dos preguntas separadas. ¿Está el propio Bitcoin en una tendencia positiva? Sí, el impulso está mejorando, pero la valoración del Bitcoin sigue estando muy por debajo de su nivel del año pasado. ¿La estrategia de inversión sigue ofreciendo ganancias al poseer Bitcoin? Eso ahora depende de un descuento que acelera gradualmente el valor por acción. No son las mismas preguntas; el precio de las acciones hoy recompensa la primera pregunta, ignorando la segunda.

Se trata de mantener esa relación que determina si el precio de la acción es adecuado. Si el valor de mercado de Strategy vuelve a superar el valor de sus criptomonedas, entonces la “máquina de crecimiento” vuelve a funcionar, y tener acciones de Strategy es mejor que poseer directamente Bitcoin. Pero si el precio sigue en descenso, entonces se está teniendo una posición en Bitcoin con riesgo elevado, pero con costos adicionales como una pérdida estructural y una disminución constante del valor de las acciones. En ese caso, un ETF de Bitcoin simple haría lo mismo, pero sin tantos costos adicionales. La idea de “comprar en momento de caída de precios” es real. Pero si estas acciones merecen su antiguo multiplicador de valor, eso es una cuestión separada, y mucho menos automática.