La apuesta de 1.25 mil millones de dólares en Bitcoin por parte de la estrategia: un cambio estructural en las finanzas corporativas

La historia de Strategy ya no es algo excepcional. Se trata del punto de partida de una nueva clase de activos corporativos. Hoy en día…191 compañías públicasTienen Bitcoin en sus reservas, y en conjunto, controlan el 6.2% del suministro total de Bitcoin. Se trata de un cambio estructural en las prácticas financieras corporativas. Es una replicación mundial de una estrategia que comenzó en 2020 como una apuesta contraria, pero ahora se ha convertido en una estrategia mainstream, desde Tokio hasta São Paulo.

El impulso es explosivo. Solo en el año 2025, se registraron 12.500 millones de dólares en nuevas entradas de capital hacia las reservas de Bitcoin. Esta cifra superó a todas las cantidades registradas durante todo el año 2024. No se trata de una mera pequeña cantidad de capital; se trata de una ola de capital. La ingeniería financiera implica un ciclo sofisticado y auto-reforzador. El modelo consiste en obtener capital a través de acciones o deuda convertible, comprar Bitcoin y utilizar la apreciación del activo para financiar más compras. Esto crea lo que los analistas llaman “un sistema de apalancamiento procíclico”. A medida que los precios de Bitcoin aumentan, el valor de mercado de la empresa también crece, lo que permite que la empresa obtenga aún más capital a precios elevados, con el fin de comprar aún más Bitcoin. La estructura de esta estrategia es un ejemplo perfecto de cómo funciona este sistema: en el segundo trimestre de 2025, la empresa obtuvo 10.500 millones de dólares en capital, los cuales fueron utilizados directamente para la acumulación de activos.

Esta replicación global es la nueva norma. Compañías como Metaplanet, que cotiza en el mercado de Tokio y que adquirió más de 35,000 BTC en 2025, y OranjeBTC, de Brasil, son ejemplos claros de este modelo. Nuevos participantes como Twenty One Capital y Bitcoin Standard Treasury son empresas creadas específicamente para este propósito, lo que indica que el modelo ya está maduro. En resumen, la gestión de las reservas financieras por parte de las empresas ha cambiado completamente. Para estas compañías, el Bitcoin ya no es una inversión especulativa; se ha convertido en el principal activo de reserva. La ingeniería financiera está diseñada para maximizar esa posición. El éxito de cualquier empresa en esta nueva categoría depende ahora de la volatilidad de un solo activo no tradicional.

Mecánica financiera: Estructura de capital y el “flywheel” de dilución

La compra de 1.25 mil millones de dólares en bitcoins no es una transacción independiente. Se trata del último paso en una estrategia que implica un alto nivel de capital invertido. El mecanismo de financiación en sí constituye el primer paso de la operación. La estrategia utilizada para financiar esta compra implicó la distribución de los fondos obtenidos de nuevas ofertas de acciones entre los accionistas existentes. La compra se financió mediante las ventas de sus activos en el mercado.Acciones ordinarias de clase A, MSTR; y acciones preferenciales perpetuas de tipo Stretch, STRC.En la semana previa al momento de la compra, la empresa vendió más de 6.8 millones de acciones de MSTR, por un valor aproximado de 1.13 mil millones de dólares. Este es el núcleo del modelo: se obtiene capital mediante la venta de las participaciones en las empresas, y ese es el precio pagado por la adquisición del activo en cuestión.

Esto crea un mecanismo de dilución perpetua. A medida que los precios de Bitcoin aumentan, el valor de mercado de la empresa también aumenta, lo que teóricamente le permite obtener más capital a precios más altos, para poder comprar más Bitcoin. Pero el mecanismo es simple: cada nueva compra implica la emisión de nuevas acciones. El plan “42/42” de la empresa tiene como objetivo recaudar un total de 84 mil millones de dólares hasta el año 2027. Esta cifra ha aumentado desde los 42 mil millones de dólares iniciales, después de que se agotara el capital propio. Esta escala de recaudación de fondos destaca la dependencia del modelo en ingresos de capital continuos.

La carga financiera va más allá de la dilución de las acciones de la empresa. La estrategia de la empresa implica un alto nivel de deuda; se espera que los pagos anuales por intereses alcancen los 48 millones de dólares para finales del año 2025. Este costo de capital representa un gasto fijo en el balance general de la empresa, lo que reduce el rendimiento neto de sus enormes posesiones de Bitcoin. La exposición total de la empresa es realmente impresionante.687,410 BTC, lo que representa más del 3% del total de la oferta de Bitcoin.Esta concentración de activos hace que su situación financiera sea excepcionalmente vulnerable a las fluctuaciones de precios del Bitcoin. Este riesgo se ve agravado por los altos costos fijos de su estructura de capital.

En resumen, se trata de un compromiso entre la escala y el valor para los accionistas. El modelo está diseñado para una expansión agresiva del balance general de la empresa, pero lo hace al mismo tiempo, sistemáticamente, reduciendo la participación de los inversionistas existentes en la empresa. La sostenibilidad de este enfoque depende de que el precio de Bitcoin supere tanto la dilución de las participaciones de los inversionistas como los crecientes costos de intereses. Por ahora, los mecanismos están en marcha, pero los costos a largo plazo son pagados en forma de acciones.

Valoración y análisis de escenarios: Las ganancias obtenidas en el papel frente a los riesgos reales

El caso de inversión en Strategy es un estudio contundente de los contrastes. Por un lado, existen ganancias significativas en términos de resultados financieros. La empresa…687,410 BTCValoran aproximadamente en 62,3 mil millones de dólares a precios actuales. En términos de costo, esto corresponde a unos 51,8 mil millones de dólares. Esto implica un beneficio no realizado de aproximadamente 10,5 mil millones de dólares. Esta es, en efecto, la “tierra prometida” para este modelo: un activo masivo que se valoriza con el tiempo, lo cual permite obtener más capital para seguir desarrollando el negocio.

En el otro lado se encuentran los riesgos operativos y tangibles que amenazan con borrar esos beneficios obtenidos. El más importante de estos riesgos es la liquidez. La estrategia de la empresa se basa en las entradas de capital perpetuo, pero su balance también está sujeto a los efectos de las deudas y los dividendos de las acciones preferenciales. En tiempos de recesión económica, la necesidad de obtener efectivo podría obligar a la empresa a vender Bitcoin. Como señala una de las analizas…“Cuando el mercado sufre un colapso, es muy difícil vender tu Bitcoin”.El resultado podría ser una venta a precios muy bajos, lo cual representa un costo elevado y, potencialmente, un problema para la empresa y sus accionistas.

Esta vulnerabilidad se ve agravada por el diseño fundamental de la estrategia utilizada por la empresa. La situación financiera de la compañía está ahora casi completamente desconectada de su propia performance operativa. Con pocos o ningún ingreso tradicional, el valor de sus acciones depende directamente de las fluctuaciones del precio del Bitcoin y de la actitud del mercado en general. Esto crea un ciclo vicioso: cuando el precio del Bitcoin aumenta, las acciones pueden cotizar a un precio superior al valor neto de activos de la empresa. Pero cuando la actitud del mercado cambia, como ha ocurrido con la propia estrategia de la empresa, cuyo valor ha disminuido un 67% con respecto a los picos del verano, ese margen de beneficio desaparece, y la relación entre el capitalización de mercado y el valor neto de activos de la empresa disminuye significativamente. El valor mNAV de la empresa actualmente es de aproximadamente 0.81, lo que significa que el mercado valora a la empresa menos de lo que valen las acciones que posee.

En resumen, los beneficios obtenidos con este instrumento son reales, pero también son completamente condicionados. El éxito del modelo depende de un mercado alcista continuo en Bitcoin, algo que debe superar tanto la dilución causada por las ventas continuas de acciones, como los costos fijos crecientes de su estructura de capital. Cualquier evento negativo, como cambios regulatorios, problemas en la custodia del activo o una crisis generalizada del mercado, podría exponer los riesgos de liquidez y operativos que actualmente están ocultos debido al aumento del valor del activo. Por ahora, esta estrategia representa una apuesta arriesgada, con todas las recompensas y peligros que eso implica.

Catalizadores, riesgos y lo que hay que tener en cuenta

El modelo de tesorería de Bitcoin por parte de las empresas es ahora un experimento en funcionamiento. Su éxito depende de una serie de acontecimientos que ocurran en el futuro. Para los inversores, la situación es bastante clara: hay que monitorear la interacción entre las fluctuaciones de precios de Bitcoin, la capacidad de la empresa para obtener capital adicional y su capacidad para generar flujos de efectivo operativos. Estos son los factores que determinarán si los beneficios obtenidos se harán realidad o si serán eliminados debido a la dilución del valor de las acciones y al riesgo asociado.

Lo primero que hay que considerar es el rendimiento de precios del Bitcoin y la actitud del mercado en general. El modelo representa una función directa de la apreciación del activo en cuestión. Como se mencionó anteriormente…Bitcoin terminó el año 2025 con una caída del 5.7%.Esto ejerce una presión directa sobre las acciones de Strategy. Toda la información financiera de la empresa –su capitalización bursátil, su capacidad para obtener capital, sus ganancias no realizadas– depende de un mercado alcista sostenido. Cualquier cambio en las regulaciones o cualquier incumplimiento grave por parte de la empresa podría causar un cambio en la percepción del mercado, lo que podría reducir rápidamente el valor de las acciones en relación con su valor patrimonial real. La fecha límite para tomar esta decisión es el 15 de enero, en lo que respecta a la inclusión en MSCI. Se trata de un evento simbólico pero importante, que demuestra cuán ligada está la valoración de las acciones a la validación externa y a la percepción del mercado.

En segundo lugar, el ritmo y la escala de las futuras adquisiciones de capital son el motor de esta estrategia, así como la principal fuente de dilución de los derechos de los accionistas. La estrategia ya ha demostrado su eficacia: la semana pasada, la empresa vendió más de 6.8 millones de acciones MSTR por un valor de 1.13 mil millones de dólares. La empresa…Quedan disponibles para emisión 10.26 mil millones de acciones de MSTR.Bajo su programa actual, además de la capacidad significativa que proporciona su acción preferente perpetua, lo verdadero que se va a ver es si este capital puede ser recaudado a condiciones favorables durante períodos de estrés en el mercado. El “flywheel de apalancamiento procíclico” del modelo solo funciona si las entradas de capital superan la dilución de las acciones. El plan “42/42” de la empresa busca recaudar un total de 84 mil millones de dólares en forma de emisiones de acciones y notas convertibles para la adquisición de bitcoins hasta el año 2027. Para alcanzar este objetivo ambicioso, será necesario contar con la confianza constante de los inversores, algo que es frágil en un mercado volátil.

Por último, el rendimiento operativo y la generación de flujos de efectivo son aspectos fundamentales. El negocio de software de la empresa genera aproximadamente 460 millones de dólares en ingresos anuales. Sin embargo, esta cifra es insignificante comparada con las ganancias que se obtienen de las transacciones con Bitcoin. No obstante, estos flujos de efectivo son esenciales para cubrir la gran carga de deudas de la empresa. Se espera que los pagos de intereses alcancen los 48 millones de dólares para finales de 2025. En tiempos de crisis, depender de las ventas de Bitcoin para obtener liquidez es una opción muy arriesgada, ya que existe el riesgo de que las acciones se vendan a precios bajos. Por lo tanto, es crucial que el negocio principal pueda generar flujos de efectivo consistentes y positivos. Esto le permite a la empresa tener la flexibilidad financiera necesaria para cumplir con sus obligaciones, sin que sea necesario vender activos de bajo valor. De esta manera, se protege el valor del tesoro de la empresa.

En resumen, el éxito requiere que Bitcoin logre subir en la escalera de los precios altos. También se necesita capital para que fluya hacia la empresa, y además, la empresa debe generar suficiente efectivo operativo para cubrir sus costos. El fracaso, por otro lado, se produce cuando hay una caída brusca en los precios, lo que provoca una crisis de liquidez, exponiendo las debilidades inherente al modelo. Los indicadores son claros: el gráfico de Bitcoin, los anuncios relacionados con la captación de capital y los estados financieros trimestrales.