El cierre del estrecho de Hormuz provocó un auge en la refinación de petróleo. La pregunta es si esto durará.

Cada jueves por la mañana, los comerciantes de energía revisan el mismo dato: cuántos barriles de petróleo crudo pasaron por los tanques de almacenamiento en los Estados Unidos esa semana. Los analistas informan sobre las expectativas de caída o aumento en las cantidades de petróleo. Los futuros del petróleo también se mueven según estos datos. El informe semanal de inventarios se ha convertido en un ritual habitual.

Pero el ritual omite lo que realmente ha impulsado el mercado este año.

El Estrecho de Hormuz: el estrecho canal de agua por el cual fluye agua.Un quinto del petróleo del mundoEl suministro fluye normalmente; de hecho, funciona correctamente.Cerrado al tráfico marítimo en el 28 de febrero.Acerca de15 millones de barriles al día.El petróleo crudo de Oriente Medio que solía viajar por este punto estrecho se ha quedado atrapado. Había…Un acuerdo de tregua anunciado el 15 de junio.EsColapsó cuando Estados Unidos reanudó el bloqueo el 14 de julio.El estrecho sigue estando en situación de caos.

La consecuencia no ha sido solo un aumento en los precios del petróleo crudo. Es algo mucho más inusual y, además, de gran importancia para los inversores: una ampliación histórica entre el precio del petróleo crudo y el precio de los combustibles refinados a partir de él. Ese “espacio” es lo que se paga a los refinadores. Y ahora, ese espacio está en niveles que la industria nunca había visto antes.

La grieta se extendió… y por qué es importante.

La ganancia de los refinadores se denomina “spread de crack”. Se trata de la diferencia entre el valor del gasolina y el diésel que producen, y el valor del petróleo crudo que compran como insumo. La medida estándar es el “3-2-1 crack”, que representa tres barriles de petróleo crudo en comparación con dos barriles de gasolina y uno de diésel.

A principios de 2026, esa diferencia estaba cerca de…$20 por barril, en comparación con una media de aproximadamente $19 entre 2010 y 2021.A mediados de julio, llegó.Un récord de $70.Incluso después de retirarse de ese punto máximo, sigue estando allí.Cerca de $59; casi tres veces más desde enero..

No se trata de una historia relacionada con el petróleo crudo. Se trata de una historia relacionada con la capacidad de refinería. La clausura del Estrecho impidió que millones de barriles diarios de petróleo procedente de Oriente Medio fueran refinados. Los ataques ucranianos contra las refinerías rusas han causado una disminución en las tasas de procesamiento del petróleo crudo.A su nivel más bajo en dos décadas., conLa producción rusa disminuye en un 25–30%.Y en los Estados Unidos, desde 2019, han habido siete cierres y transformaciones de refinerías importantes.Se eliminaron aproximadamente 1.2 millones de barriles por día de la capacidad de procesamiento de petróleo crudo de los Estados Unidos..

La Agencia Internacional de Energía estimó que el impacto total era…4,5 millones de barriles al día, lo que representa el 5,4% de la producción mundial de refinación.Ese vacío en el suministro es lo que ha llevado los precios del crack y las ganancias de las refinerías a niveles récord.

Lo que realmente ganaron los refinadores

Los números del segundo trimestre de este año no son algo incremental. Son históricos.

Marathon Petroleum, el mayor refinador de petróleo en los Estados Unidos en términos de volumen, informóGanancia neta de 5.1 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, en comparación con 511 millones de dólares en el primer trimestre.Los márgenes de refinación se duplicaron trimestre tras trimestre. El EPS ajustado de la empresa fue…$17.73 supera el consenso de $13.73 en un 27.1%..

Valero, la segunda mayor refinera, generó ingresos operativos de$4.47 mil millones en su segmento de refinación, en comparación con $1.27 mil millones en el segundo trimestre de 2025.Se informó que hubo unos 5.6 mil millones de dólares en flujos de efectivo operativos durante el trimestre.

Las dos compañías juntas suman…Aproximadamente 8.8 mil millones de dólares en ganancias en el segundo trimestre de 2026.Se trata de una ruptura total del consenso. No se trata de un aumento moderado en las márgenes de beneficio. Se trata de un cambio fundamental en la economía relacionada con la conversión del petróleo crudo en combustible.

En los doce meses anteriores, Marathon generó $12.9 mil millones en flujo de caja libre, un aumento del 254% con respecto al año anterior. Valero, por su parte, generó $10.1 mil millones, un incremento del 203%.

Lo que el mercado ha hecho

El mercado de valores no ha tardado en reaccionar. Marathon Petroleum (MPC) cotiza cerca de los $399, lo que representa un aumento del aproximadamente 145% desde el inicio del año. La acción de Valero (VLO) se encuentra en torno a los $384, lo que significa un aumento del aproximadamente 135% desde su mínimo de 52 semanas, que fue de $155. Phillips 66 (PSX) ha crecido un 66%.La refinación de subindustrias aumentó un 104% en 2026, en comparación con un aumento del 11% del S&P 500..

El mercado ha recompensado la expansión del margen de forma agresiva. Pero los múltiplos actuales necesitan un contexto adecuado.

Valero cotiza a un EV/EBITDA de aproximadamente 8.6 veces y a un P/E de 15.3 veces en relación con los resultados anteriores. Marathon, por su parte, cotiza a un EV/EBITDA de 7.9 veces y a un P/E de 13.1 veces en relación con los resultados anteriores. Estos valores parecen razonables por sí solos… hasta que se comprende que los resultados que se basan en ellos son aproximadamente 2.5 veces mayores que el nivel normal. Si las márgenes se normalizan, aunque sea parcialmente, estos multiplicadores aumentarán rápidamente.

Diferencia en el estado de situación financiera

No todos los refinadores se encuentran en la misma situación para enfrentar una reversión.

Valero tiene una deuda neta de 3.5 mil millones de dólares, frente a 28.3 mil millones de dólares en activos propres; lo que corresponde a un coeficiente de deuda respecto a activos propres de 0.40. Su ratio actual de 164% indica una fuerte liquidez a corto plazo. Marathon, en cambio, presenta una situación diferente: tiene una deuda neta de 25 mil millones de dólares, frente a 25.7 mil millones de dólares en activos propres; lo que corresponde a un coeficiente de deuda respecto a activos propres de 1.28. Su ratio actual es de 125%.

Esto es importante, porque la cuestión no es si los refinadores ganarán dinero cuando los márgenes se normalicen. Lo harán. La cuestión es qué grado de apalancamiento utilizaron cada empresa mientras los márgenes eran altos, y qué nivel de exposición tienen cada una cuando el precio geopolítico desaparece.

Existe otra diferencia estructural que vale la pena señalar. MarathonPosee aproximadamente el 64% de MPLX.Es una plataforma de infraestructura en medio del flujo de petróleo que genera flujos de caja basados en tarifas, de manera independiente en gran medida de los precios de las materias primas y de los márgenes de refinación. Valero representa una complejidad operativa…Índice de complejidad de Nelson: 11.5Esto permite que se procesen los petróleos crudos más pesados y más baratos en productos de mayor valor. Históricamente, esto proporciona una mayor estabilidad en los ingresos, a medida que los márgenes disminuyen.

Riesgo de inversión

Es aquí donde la información sobre el inventario semanal se conecta con el caso de inversión. Los proyectos del EIA indican que los spreads de los diamantes en EE. UU. se reducirán significativamente en el cuarto trimestre, a medida que disminuya la demanda durante el verano. El mercado de futuros ya prevé una fuerte desaceleración: los contratos de septiembre…El precio del comercio es de cerca de $70 por barril, mientras que los contratos para agosto de 2027 están en $44.38, lo que representa una disminución de más del 35%..

Los registros históricos relacionados con el sector de refinación a estos niveles de exceso de precios no son tranquilizadores. El índice de la subindustria de Petróleo y Gas para la refinación del S&P 500 es…El 41% está por encima de su media móvil de 150 días; se trata de una divergencia que ha ocurrido solo cinco veces.En cada uno de esos casos anteriores, la rentabilidad a seis meses fue negativa.con una disminución promedio del 10.1%.

Además, los factores que impulsan esta situación son, por naturaleza, temporales. El cierre del estrecho de Hormuz es un acontecimiento geopolítico, no un cambio estructural en la demanda global de refinería. Un alto el fuego sostenido –lo cual se ha intentado dos veces este año– permitiría que los precios de los bonos bajen significativamente. La refinería rusa, aunque dañada, no está destruida y puede recuperarse. Además, Estados Unidos ha estado cerrando sus refinerías durante años; esa tendencia no cambiará porque los márgenes de ganancia aumenten.

El mercado ha calculado el precio en un mundo en el que estas diferencias de margen siguen existiendo. La evidencia proveniente de la curva de futuros, los precedentes históricos y la naturaleza fundamental del shock en el suministro apuntan en dirección opuesta.

El juicio de inversión

Los flujos de efectivo de este año han sido extraordinarios. Nadie discute eso. La pregunta para el inversor es si pagar precios actuales le permite obtener un valor duradero, o si simplemente se está aprovechando el último tramo del ciclo de márgenes.

El informe semanal sobre las existencias de crudo te indica lo que ocurrió la semana pasada. No te dice si el estrecho de Hormuz volverá a abrirse, si las refinerías rusas podrán recuperarse, o si un costo de 59 dólares por barril es una situación normal o una dislocación temporal.

Desde el punto de vista del flujo de caja, tanto Marathon como Valero han demostrado que pueden generar un gran flujo de caja libre cuando los márgenes aumentan. Ambos tienen una sólida historia operativa. La diferencia radica en el uso de apalancamiento: el balance de Valero ofrece más flexibilidad si los márgenes disminuyen, mientras que la participación de Marathon en la cadena de distribución proporciona cierta resistencia estructural.

Pero ninguna de esas diferencias cambia el hecho fundamental: los ingresos que sostienen esos precios de las acciones se mantienen a niveles determinados por un shock en la oferta, y ese shock tiene, por su naturaleza, una fecha de vencimiento. La inversión en valor no consiste en comprar acciones con altos ingresos actuales. Se trata de comprar acciones que se venden por debajo de su valor intrínseco, con un margen de seguridad razonable.

Con márgenes aproximadamente 2.5 veces superiores a los normales, estas acciones no se negocian por debajo de su valor intrínseco. Se negocian como si el entorno de márgenes actual fuera permanente. El margen de seguridad está del otro lado del mercado.

Aunque es cierto que algunas pérdidas en la capacidad estructural –como el cierre de refinerías en los Estados Unidos o los daños en partes del Oriente Medio– podrían persistir incluso después de un alto el fuego, la diferencia entre el alcance actual de las grietas y un precio normalizado de 20-25 dólares por barril es demasiado grande para que cualquier efecto permanente pueda compensarla completamente. El mercado ya ha asignado un precio a este escenario en el caso más favorable.

El número de inventario semanal seguirá siendo reportado constantemente. Vale la pena observarlo como parte del panorama general. Pero el número real que hay que vigilar es el alcance del colapso de precios; en particular, cómo se mueve cuando cambian los titulares geopolíticos. Esa es la variable que determina si estas acciones siguen siendo las mejores del año o si se convertirán en las más negativas el próximo año.