Los precios de las acciones aumentaron y los rendimientos disminuyeron. El yen es el factor que puede revertir ambos efectos.

Las acciones subieron. Los rendimientos de los bonos estadounidenses disminuyeron. La moneda japonesa, el yen, aumentó su valor frente al dólar. Esa es la noticia principal que se difunde, y parece como una situación normal en términos de riesgo… una situación que uno simplemente pasa por alto. Solo uno de estos tres movimientos no encaja con esa descripción. Y no es el movimiento que uno esperaría.

Las acciones y los bonos son fáciles de explicar. El miércoles, el S&P 500 subió un 0.46% a 7,666.60, después de tres días de pérdidas; se trata de un “receso de alivio” típico.La rentabilidad del bono del Tesoro a 10 años disminuyó a 4.794%.Se desplazó hacia abajo desde un pico diario del 4.818 %, el más alto desde noviembre de 2023. El factor que provocó este movimiento fue un informe sobre empleos del ADP más débil de lo esperado: se añadieron 38,000 empleos en el sector privado, en lugar de los 48,000 esperados. Este tipo de datos negativos permite que las tasas de bonos bajen y, al mismo tiempo, permite que los precios de las acciones suban. Coherente, estándar, correcto.

El yen es el que se diferencia. Aumentó un 0.79% el miércoles.El jueves, la cifra aumentó en más del 1%, llegando a 156.34 por dólar; este es el nivel más alto que ha alcanzado en un mes.Es un movimiento brusco que dura dos días para cualquier moneda importante. Y aquí está lo que el titular del artículo no puede explicar: nadie sabe por qué. Los informes del mercado indican claramente que la razón “no es inmediatamente clara”. Esa frase es la clave. Cuando una moneda se mueve de esa manera tan bruscamente, sin ningún factor determinante anunciado, no estamos viendo una noticia. Estamos viendo un evento de posicionamiento, una revalorización de los factores subyacentes en el mercado.

Por qué un yen más fuerte es una mala noticia para los activos que acabaron subiendo.

Esa es la parte que conecta una moneda ubicada en medio del mundo con tu cartera de acciones y bonos. El yen es la moneda utilizada como fondo de inversión en uno de los negocios financieros más importantes. Los inversores e instituciones prestan dinero en yen a precios muy bajos, y luego invierten ese dinero en activos estadounidenses con mayor rendimiento: bonos del gobierno y acciones de crecimiento. Japón es el mayor tenedor extranjero de deuda estadounidense, con aproximadamente 1.1 billones de dólares a junio. Sus fondos de pensiones, compañías de seguros y bancos son clientes frecuentes de activos en dólares. Eso es lo que se denomina “carry trade”. En este momento, Japón es el comprador principal de esos activos en los que depende la tendencia actual de mercado.

Ahora, haga que el cinturón de transporte se mueva hacia adelante. Si el yen sigue fortaleciéndose, es un movimiento sostenido, no una fluctuación de un día, entonces ese comercio dejará de funcionar.Un aumento del 3% en el yen puede anular todo el valor acumulado durante un año entero en una sola sesión.Y los inversores que han tomado préstamos en yenes se ven obligados a devolverlos vendiendo lo que compraron con ese dinero: bonos del Tesoro de los EE. UU. y acciones de empresas en crecimiento en ese país. Esto hace que los rendimientos a largo plazo aumenten, no disminuyan. Los efectos negativos son especialmente graves para las acciones de mayor duración. Es precisamente este mecanismo el que puede anular simultáneamente ambos efectos negativos relacionados con la “reducción de los rendimientos” y la “subida de precios de las acciones”.

Hemos visto esta configuración de cables exactamente igual antes.A principios de agosto de 2024, el aumento de tipos de interés por parte del Banco de Japón y la apreciación repentina del yen provocaron una caída global en los mercados.Los analistas señalan que la situación no se debe a los factores fundamentales de Estados Unidos, sino a los inversores que reducen sus posiciones financiadas en yenes en diferentes monedas y acciones al mismo tiempo. La presión que surge de esto se transmite directamente al mercado de valores. Nadie dice que estemos en esa situación hoy. Pero el yene es el factor que hay que vigilar, porque es lo único en esta situación que puede convertir una recuperación tranquila en un evento relacionado con financiación.

¿Por qué el yen está subiendo ahora?

La razón por la cual este movimiento en particular es más importante que los últimos movimientos es que la presión estructural que hay detrás de él es real, y está aumentando.La rentabilidad de los bonos gubernamentales japoneses a 10 años alcanzó el 3% esta semana; es la primera vez desde septiembre de 1996.Después de más del triple aumento en dos años, esto se debe a la inflación, a las preocupaciones fiscales y a la certeza de que el Banco de Japón volverá a aumentar las tasas de interés. El Banco de Japón mantiene su tasa de política monetaria en el 1% y se reúne el 18 de septiembre.El mercado de bonos está valorando una probabilidad del 80-90% de que se mueva hacia 1.25%.El gobernador Kazuo Ueda ha dejado la puerta abierta para que se pueda tomar cualquier acción necesaria. Un miembro del consejo de administración muy estricto dijo que el banco debería aumentar sus tasas de interés “de manera ágil” para contrarrestar la inflación en aumento.

También hay un factor diplomático en todo esto. Los Estados Unidos se unieron a Japón en una intervención coordinada, algo raro, a finales de julio. Fue una operación histórica en la que Japón gastó un monto récord de 15.4 billones de yenes, aproximadamente 98 mil millones de dólares, entre finales de julio y finales de agosto. El secretario del Tesoro de Washington instó públicamente a Tokio a hacer algo al respecto. La respuesta de Tokio fue…La operación de rescate conjunta creó una situación en la que Japón debe favorecer a los Estados Unidos.Por lo tanto, una excursión en septiembre parece cada vez más un camino con el menor riesgo de resistencia política.

Pero esta es la historia incómoda: toda intervención hasta ahora solo ha traído alivio temporal. El yen ha disminuido cada vez que se fortaleció hasta el nivel de 155; luego volvió a caer hacia el nivel de 159, retrocediendo aproximadamente la mitad del movimiento. Mientras tanto, los inversores japoneses aprovecharon la moneda más fuerte para adquirir más activos extranjeros. La intervención, como dijo uno de los estrategas del mercado…Turbo cargadoEs mejor seguir con el comercio de carga en lugar de terminarlo. Los analistas están divididos en cuanto a si el aumento de esta semana fue otra intervención o simplemente el mercado valorando una posible subida de tasas por parte del BOJ. Algunos señalan que este movimiento no tuvo los efectos de desplazamiento del mercado que se podría esperar de una compra oficial.

¿Qué es lo que realmente determina el resultado de la manifestación?

Así que este es el estado honesto de la situación actual. Las acciones y los bonos experimentaron una mejora, gracias a los datos sobre el empleo. La acción de jueves también mostró un mejoramiento desde ese punto. Eso es lo que se podría llamar “caso positivo”. En resumen, todo está bien en este sentido. Sea lo que sea que digas, esto podría seguir subiendo.

Pero ese mismo período de dos días genera un yen que nadie puede explicar, en el momento exacto en que la presión de financiamiento es extremadamente alta, durante tres décadas. La variable que determina si este rebote continúa es no el comportamiento de los precios de mañana, sino si la fortaleza del yen es sostenible. Si el BOJ cumple con lo prometido el 18 de septiembre y el yen mantiene sus ganancias, la presión se transferirá gradualmente de la moneda hacia las personas que han tomado préstamos en yen para comprar acciones y bonos del gobierno. Pero si resulta ser otra intervención que no dura mucho tiempo… lo cual, según la historia, es más probable, dado cómo han sido las últimas interacciones… entonces el estado actual volverá a aparecer, la situación anterior se restablecerá y el rebote de hoy continuará.

No sé aún cuál de ellos es. Lo que sí sé es que el mercado no nos ofrece ninguna información hoy. Nos dice que la fuente de financiamiento ha cambiado más rápido de lo que cualquiera pueda explicar. Eso no es un titular que se pueda pasar por alto. Es algo que hay que seguir observando.