Stifel elevó su objetivo relacionado con Microsoft: El mismo analista que señaló el problema relacionado con los costos de capital.

Stifel aumentó su objetivo de precio para Microsoft a$530, en aumento con respecto a $450.Y el analista que lo hizo, Brad Reback, es el mismo que redujo el valor de la acción.Se mantiene en febrero, reduciendo el objetivo a $392 y advirtiendo sobre los “gastos de capital en IA que se incrementan constantemente” y la desaceleración en Azure..

El punto clave es el cambio de estrategia. Stifel no cambió de opinión, simplemente porque las condiciones económicas cambiaron. Pero cambió de opinión porque Microsoft cambió la narrativa.

Hace dos días, Microsoft anunció que iba aPor primera vez, comienzan a presentar los ingresos de Azure en dólares.– Una concesión a los años de presión en Wall Street. En el mismo anuncio, la empresa cambió el nombre de su unidad de negocio principal.“Agents and Infra”: fusionando sus segmentos de nube y productividad.Para que la IA parezca el centro de gravedad, y no simplemente una de las muchas corrientes de crecimiento. Luego, en este aspecto de esa revelación, Stifel cita…“Aceleración del impulso” para Copilot: los clientes pasan de la fase de pruebas piloto a la implementación a gran escala.Y levanta el objetivo por encima del lugar donde se realizan las transacciones de acciones.

El analista que identificó el problema relacionado con los gastos de capital ahora está gestionando ese problema, ya que la empresa ha aprendido a reinterpretarlo.

Veamos los números que están detrás de este reenmarcamiento.

En el trimestre de junio, los ingresos de Azure alcanzaron$29.4 mil millones bajo la nueva estructura, un aumento del 42% en comparación con el año anterior.Eso es crecimiento real. Azure ha superado los límites.100 mil millones de dólares en ingresos anuales acumulados, por primera vez durante el año fiscal 2026.Y Microsoft está guiando todo esto.Del 44% al 45%, crecimiento de Azure en el próximo trimestre.Copilot falló.30 millones de asientos pagados: un aumento de 10 millones en un solo trimestre, desde los 20 millones en marzo.En ese momento.$30 por usuario, por mes.Eso implica aproximadamente 10 mil millones de dólares en ingresos anuales.

El contrapeso se encuentra en el estado de flujo de caja. Los gastos de capital de Microsoft en los últimos doce meses suman 115.9 mil millones de dólares. La empresa se orienta hacia…190 mil millones de dólares anuales para el año fiscal 2026El flujo de efectivo operativo en el último año es de 182.9 mil millones de dólares. Parece bueno, pero si restamos los costos de capitalización, el flujo de efectivo libre es de 66.99 mil millones de dólares, lo que representa una disminución del 6.5% en comparación con el año anterior. La empresa que basó su valoración en costos marginales casi nulos para la distribución de software ahora gasta más en infraestructura física en un solo año que la mayoría de las empresas del S&P 500 ganan en ingresos anuales.

El retorno de ese gasto no ha sido demostrado a gran escala.

El negocio de IA de Microsoft: Azure AI Consumption y Copilot — alcanzó unEn el trimestre de marzo, se obtuvieron ingresos anuales de 37 mil millones de dólares, un aumento del 123% en comparación con el mismo período del año anterior.Ese número es impresionante, hasta que lo comparamos con la curva de gastos. 37 mil millones de dólares en ingresos relacionados con la IA, frente a 115,9 mil millones de dólares en gastos de capital inicial durante el período temporal considerado, significa que la empresa invierte aproximadamente tres dólares en infraestructura por cada dólar de ingresos obtenidos por la IA. La relación mejora con el tiempo, si la adopción continúa, pero el hardware de GPU tiene…Vida útil de aproximadamente seis años.Y Microsoft ya ha comprometido esas asignaciones. La inversión es irreversible, no es algo que pueda decidirse libremente.

El otro detalle que cambia la interpretación:El 45% de las obligaciones de rendimiento restantes de Azure de Microsoft.– El exceso de ingresos futuros contratados proviene de OpenAI. La empresa registró un…Ganancia de 7.6 mil millones de dólares por su participación del 27% en OpenAI el último trimestre. Además, ha comprometido 13 mil millones de dólares en financiamiento directo.Si OpenAI diversifica sus proveedores de servicios en la nube a través de sus…Ronda de financiamiento separada de $110 mil millonesEsto genera un riesgo de ingresos concentrado que el rebranding de “Agents and Infra” no puede eliminar.

Existe una tensión adicional en los propios números de Copilot. Los 30 millones de asientos pagados representan…Aproximadamente el 6.5% de la base total de usuarios comerciales de Microsoft 365, que es de unos 464 millones.La empresa afirma que el número de clientes empresariales con más de 50,000 usuarios ha aumentado más del 7 veces en comparación con el año anterior. Además, el tiempo necesario para alcanzar un “uso alto” se ha reducido de meses a días. Pero el 44.2% de los usuarios que dejan de utilizar Copilot mencionan la desconfianza en las respuestas como motivo principal. La puntuación de satisfacción de los usuarios era de -19.8 en enero; eso significa que era más probable que los usuarios desconfiaran de los resultados obtenidos por Copilot que los recomendaran. El producto está creciendo en escala, pero la diferencia en calidad entre el marketing y la fiabilidad diaria es una limitación en su implementación.

Nada de esto es evidencia negativa. Es evidencia que no ha sido comprobada.

La pregunta para el inversor no es si la estrategia de IA de Microsoft es un fracaso. La pregunta es qué…Capitalización de mercado de 3.79 billones de dólares.Se está pagando un precio elevado por las acciones de Microsoft. El P/E de Microsoft es de 28.3x, aproximadamente 1.6 veces el valor del P/E de Alphabet, que es de 17.2x, y 1.4 veces el P/E de Amazon, que es de 20.6x. Ese precio premium implica la suposición de que la inversión en IA se multiplicará a una tasa más alta que la de sus competidores, y que el ciclo de inversiones capitales permitirá una expansión sostenible de las márgenes de beneficio, en lugar de un cambio estructural permanente hacia economías con márgenes más bajos.

El margen bruto de Microsoft es del 68.3%, el margen operativo del 46.8%, y el ROIC del 28.3% – todos números excepcionales. Pero la transición de un software que no requiere muchos activos a una infraestructura de IA que requiere mucho capital cambia la estructura de costos. Cada adicional de racks de GPU en un centro de datos Azure aumenta los COGS de una manera que ninguna licencia adicional de Office 365 podría hacerlo. La empresa intenta gestionar ambas actividades simultáneamente: mantener el éxito del negocio de software, al mismo tiempo que desarrolla su infraestructura en la nube.

El cambio de marca es una señal de qué historia de gestión se quiere presentar. “Agents and Infra” combina el crecimiento de Copilot, con márgenes altos, con los gastos en infraestructura de Azure, con márgenes bajos. Esto crea una situación en la que lo que se observa es una aceleración impulsada por la IA, en lugar de una inversión en infraestructura para lograr la monetización de software. Microsoft también dejará de mostrar los costos y márgenes operativos de la antigua estructura de tres segmentos.Desaparece de las llamadas para informar sobre los ingresos..

Esa es la consecuencia práctica: el cambio en los métodos contables elimina la transparencia que permitía a los inversores saber si las ganancias de los software y la infraestructura estaban desviándose de lo esperado.

El cambio de Stifel, de ser un analista que se enfoca en los problemas relacionados con el gasto en inversiones, a ser uno que busca objetivos positivos, es el signo más claro en la cobertura de este semana. La empresa que señaló exactamente el problema relacionado con el flujo de efectivo y los gastos en inversiones, tal como temían los inversores, ahora menciona las métricas específicas que Microsoft destacó en esa misma llamada de resultados. No es que Stifel haya estado equivocado en febrero o hoy… Es solo que la empresa logró cambiar el enfoque de “¿Es justificado este gasto?” a “¿Es real este crecimiento?”

La dinámica es real. La justificación aún está en proceso de desarrollo.

A un precio de 510 dólares por acción, Microsoft no se encuentra en el valor devaluado que tuvo en junio, cerca de los 349 dólares, cuando el mercado aún valoraba la empresa en función de sus inversiones en capital. La acción ha recuperado más del 45% desde ese punto bajo. El objetivo de 530 dólares implica solo un aumento del 4%. La opinión media de los analistas, en total 47, es de 600 dólares, con un rango entre 400 y 870 dólares. Estos son precios que no reflejan el riesgo de ejecución. Reflejan más bien la suposición de que la ejecución será exitosa.

El inversor que compró las acciones por $400 en febrero está obteniendo ganancias satisfactorias. Pero el inversor que está considerando esta acción ahora se pregunta si el ciclo de gastos de $190 mil millones permitirá obtener los márgenes requeridos por el P/E, o si la empresa terminará con un perfil de operaciones más intensivo en capital, lo que haría que sus acciones cotizaran a un precio más bajo. El cambio en el nombre del segmento dificulta más que facilita la respuesta a esa pregunta.

Eso es lo que el cambio en la historia pretendía lograr.