El auge de los $4 mil millones en RWA de Stellar es real. Pero todavía no se trata de una historia relacionada con XLM.

Esta semana, dos cifras aparecieron en la misma noticia, y no se llevan bien entre sí. Stellar, la red de pagos lanzada en 2014, registró un valor de 3.9 mil millones de dólares en activos reales tokenizados en su libro mayor. Este año, ese valor ha aumentado aproximadamente un 360%, según nos informan. Las instituciones están moviendo productos relacionados con el Tesoro, créditos e incluso algo de deuda soberana hacia la cadena de bloques. Su token nativo, XLM, ha disminuido aproximadamente un 11% desde principios de año, cotizando cerca de $0.18. Si consideras esas dos cifras juntas y te preguntas si el mercado está perdiendo algo… si esa gran adopción es una señal de que el precio aún no ha alcanzado su punto óptimo… entonces estás haciendo la pregunta correcta. Lo interesante es lo que las pruebas pueden decir sobre esa pregunta.

Comience con el número grande, ya que vale la pena ser preciso respecto a lo que representa. La cifra de 3.996 mil millones de dólares, a fecha del 29 de agosto, es…Un aumento de aproximadamente el 360% respecto a los $868.8 millones.La red fue medida al final del año pasado, según un panel de control de Dune Analytics administrado por la organización Stellar. Se trata de un registro del valor de los activos.detrásLos tokens en la red incluyen: títulos del Tesoro de los EE. UU. y fondos del mercado monetario, crédito privado y público, deuda gubernamental no estadounidense, y algunas reservas de stablecoins. El mayor emisor individual es un fondo llamado Spiko, con unos 1.55 mil millones de dólares; Franklin Templeton, Ondo y algunas plataformas de crédito representan aproximadamente medio mil millón de dólares cada una. La lista también incluye casi medio mil millón de dólares de deuda gubernamental mexicana y brasileña tokenizada. Se trata de países soberanos que no están completamente registrados en el mercado, pero que sí existen en el registro público.

Ahora, la parte que cambia la lectura es cómo funcionan realmente los productos más importantes de ese número. FOBXX de Franklin Templeton – índice bursátil: BENJI.Lanzado en Stellar en 2021Es el primer fondo de mercado monetario tokenizado registrado en los Estados Unidos. Sus billetes del Tesoro y operaciones de tipo “repos” se almacenan con un custodio calificado fuera de la cadena de valor. Lo que existe en Stellar es el registro de quién posee cuántas acciones, y el rendimiento se obtiene mediante la creación de nuevas tokens de acciones en las carteras de los titulares; el precio está establecido cerca de un dólar. Comprar, mantener y transferir BENJI es un proceso que se realiza en dólares, en un token que cualquier titular debe ser aprobado previamente para poder utilizarlo. Nadie necesita comprar XLM en el proceso. Lo mismo ocurre con casi todo el montante de 4 mil millones de dólares: se trata de créditos en dólares y registros de propiedad que se almacenan en el libro mayor de Stellar. Esto se hace debido a las bajas tarifas y la facilidad de cumplimiento del sistema, no como parte de transacciones con la moneda nativa del sistema.

Hagamos una pausa en el tema, porque son los detalles los que completan el argumento. Ahora, aproximadamente 4 mil millones de dólares en activos tokenizados se encuentran en una red cuyo valor total de las monedas es de unos 6.2 mil millones de dólares. Es decir, dos tercios del valor total de los activos está registrado en la base de datos, en comparación con el valor de mercado de cada unidad monetaria existente.AbajoEse es el análisis correcto del mercado respecto a la situación actual. No hay ninguna forma en la que un token criptográfico pueda generar valor de manera significativa, ya que todos los métodos para obtener valor de los tokens criptográficos no se ajustan a este indicador. Stellar quema las comisiones que recoge, pero estas son muy pequeñas, por lo que incluso una gran cantidad de transacciones no causará ningún impacto significativo en comparación con una oferta de 50 mil millones. Los requisitos mínimos para acceder a Stellar son pocos lumens por wallet. Su papel como activo de puente solo se valora cuando hay transacciones reales que pasan por él. Por otro lado, el lado de la oferta es contraproducente: de esos 50 mil millones, aproximadamente 15.7 mil millones de lumens siguen en manos de la Fundación de Desarrollo de Stellar, y se distribuyen gradualmente para financiar el ecosistema. XLM no ofrece ningún rendimiento, ningún tipo de apuesta o comisión que crezca cuando las instituciones depositan sus activos en la red.

Entonces, si este hito no es una historia relacionada con XLM, ¿qué es entonces? Es algo realmente importante.RedLa historia en sí es más estructural que simplemente “un fondo de dinero creció”. En mayo, el DTCC –la empresa que se encarga de liquidar y resolver la mayoría de las operaciones relacionadas con acciones, ETFs y títulos del Tesoro de EE. UU.–Dijo que conectaría su servicio de tokenización con Stellar.Se espera que los activos tokenizados por DTC estén en la red durante la primera mitad de 2027: inicialmente, bonos gubernamentales, acciones líquidas y ETFs que monitorean el Russell 1000. Es una adopción a nivel básico; la misma categoría de “quién tiene derecho a manejar los registros y llevar a cabo las transacciones”. Si se añaden los bonos gubernamentales de México y Brasil, la situación se vuelve más clara: Stellar está ganando silenciosamente el espacio en el área de cumplimiento y permisos para las transacciones institucionales. Es un tema real, que se puede observar desde el principio, en los lugares donde aparecen los casos excepcionales. Pero no es un tema que genere beneficios económicos.

Nada de esto significa que XLM no pueda ser impulsado por esta historia. De hecho, es posible: en noviembre de 2024, XLM aumentó aproximadamente un 128% en una semana, según los informes de Franklin Templeton. Este caso demuestra cuán rápido las narrativas pueden influir en el valor de la moneda en un contexto de apetito por riesgos. Existen también factores que podrían cambiar realmente la situación del token: si los pagos transfronterizos realmente utilizan XLM como medio de transacción a gran escala, si la cantidad de suministro de XLM disminuye, si los costos de transacción superan la cantidad de monedas emitidas desde las reservas… Pero estos factores no están relacionados con el panel de control de tokenización. Hay dos límites que merecen ser mencionados: la cifra de 4 mil millones de dólares corresponde al panel de control de Stellar, y el plazo de 2027 del DTCC es un objetivo que la propia empresa considera como algo provisional. Nada de lo anterior cambia la situación estructural; simplemente requieren confianza calibrada para actuar en ese contexto.

Creo que este es el final útil. La tentación con un título como este es tratar el retraso en los precios como evidencia de que el mercado está en calma… una oportunidad que la gente no ha valorado adecuadamente. Pero yo lo interpreto de otra manera: el mercado ha hecho algo más complejo que simplemente “pumpar” monedas debido a buenas noticias: ha separado la historia del network de la historia del token. Esa separación es lógica, porque las economías relacionadas con los fondos tokenizados transfieren su valor a los accionistas de esos fondos, no a la cadena que los registra. La adopción del token es real, y eso indica algo importante sobre la credibilidad de Stellar como plataforma de pago. Pero no dice casi nada sobre las posibilidades de éxito del XLM. Si el XLM logra ocupar un lugar en tu portafolio, que sea por sus propias características: su oferta, sus condiciones económicas, si los flujos de dólares comienzan a pasar a través de él… no por algún indicador que mide el dinero de otros.