La curva de rendimiento cada vez más pronunciada de los bonos del gobierno japonés: una encrucijada global para las carteras de renta fija

El mercado de bonos del gobierno japonés (JGB) se ha convertido en un referente para los inversores de renta fija a nivel mundial, ya que su curva de rendimiento cada vez más pronunciada, impulsada por las políticas de cambio y las presiones inflacionarias, está remodelando los apetitos de riesgo y las estrategias de cartera en todo el mundo. Con el rendimiento del JGB a 30 años subiendo a un récord del 3,2% en mayo de 2025 y el rendimiento a 10 años acercándose al 1,6%, las implicaciones para los inversores son profundas. Este artículo explora las fuerzas detrás de la dinámica de la curva de rendimiento de Japón y cómo están redefiniendo la gestión del riesgo de renta fija.

Las fuerzas que impulsan la curva de rendimiento de Japón

El Banco de Japón (BoJ) ha sido un actor central en esta transformación. Tras concluir su programa de control de la curva de rendimientos (YCC) en marzo de 2024, el BoJ permitió que las fuerzas del mercado determinaran los rendimientos, lo que condujo a un pico de 100 puntos básicos en los rendimientos JGB a 30 años para mayo de 2025. El ajuste cuantitativo (QT), que reduce las compras mensuales de bonos a 3 billones de yenes para marzo de 2026, ha reducido aún más su dominio, lo que ha permitido que los rendimientos aumenten a la par de las tendencias globales. Mientras tanto, la inflación núcleo de Japón (excluyendo alimentos y energía) alcanzó el 3,3% en mayo, superando el objetivo del 2% del BoJ y justificando una política monetaria más estricta.

La volatilidad se ha ampliado por los riesgos fiscales. Dado que es probable que las elecciones de julio 2025 en el senado intensifiquen las promesas de gasto, como recortes de impuestos y donaciones de efectivo, la relación entre la deuda y el PIB, que ya es del 250 por ciento, podría dispararse aún más. Esto ha asustado a las aseguradoras de vida, quienes redujeron sus tenencias de JGB en 1,35 billones de yenes a principios de 2025, lo que exacerbo la presión alcista sobre los rendimientos.

Dinámica de la curva de rendimiento global y liquidación del comercio de carry

El aumento de la rentabilidad de los JGB se ha sincronizado con un incremento general de las tasas a largo plazo. La rentabilidad del Tesoro de EE. UU. a 30 años, por ejemplo, subió al 5,15% en mayo, mientras que los rendimientos del bund alemán alcanzaron el 3,20%. Esto disminuyó el diferencial de rentabilidad entre los JGB y los bonos globales, lo que provocó la repatriación de capital a Japón. El tipo de cambio USD/JPY cayó un 1,9% en julio, lo que refleja una menor demanda del yen como moneda de financiamiento del comercio de carry.

Ahora los inversores deben lidiar con una erosión de las estrategias tradicionales de carry-trade. El cambio del yen como una divisa de depósito de bajo rendimiento a un vehículo de inversión ha reorganizado los flujos globales de capital, con los mercados emergentes y los activos de riesgo enfrentando una renovada volatilidad a medida que se reasignan los fondos.

Ajustes de la estrategia de la cartera: Navegando por la nueva normalidad

Para los inversionistas de renta fija, la curva de JGB cada vez más empinada presenta tanto oportunidades como riesgos. Estas son algunas consideraciones de análisis:

1. Gestión de la duración:
2. Reproducciones de larga duración: La diferencia cada vez mayor entre los rendimientos a corto y largo plazo de los bonos del gobierno japonés (por ejemplo, entre los a 30 años y los a 2 años, que es de ~2,5 %) ofrece la oportunidad de asegurar rendimientos más altos en bonos de largo plazo. No obstante, los inversores deberían equilibrar esto con la cobertura contra la inflación o los cambios en la política del BoJ.

3. reducir la duraciónPara los inversores conservadores, reducir la exposición a las obligaciones a largo plazo, en donde la sensibilidad de los precios a las subidas de las tasas es más alta, podría atenuar los riesgos. El rendimiento JGB a 2 años con un 0,73% proporciona una ancla más segura pero ofrece rendimientos más bajos.

4. Asignación geográfica y sectorial:

5. Diversificar a nivel mundial: Aunque los JGB ofrecen rendimientos más elevados, considere combinarlos con bonos del Tesoro de EE. UU. o bonos alemanes para protegerse contra la volatilidad del yen. La brecha de rendimiento cada vez más estrecha con los bonos de EE. UU. (ahora 200 puntos básicos más ajustada que hace un año) sugiere una ventaja limitada solo en la búsqueda de JGB.

6. Centrarse en los bonos vinculados a la inflación: Con una inflación global elevada, los valores del Tesoro protegidos contra la inflación (TIPS) o los bonos vinculados a la inflación japonesa podrían protegerse contra el aumento de los precios sin una sobreexposición al riesgo de duración.

7. Estrategias de cobertura:

8. Utilice opciones o contratos a futuro de divisas para protegerse contra la apreciación del yen si continúan aumentando los rendimientos de JGB. Una reducción del 13% en el USD/JPY durante la fase QT de 2024 subraya la sensibilidad del yen ante los diferenciales de rendimientos.
9. Considera el uso de productos inversos o derivados de suscripción para vender el yen a corto plazo si los riesgos fiscales se materializan después de las elecciones.

Riesgos en el horizonte

• Incertidumbre electoralUna pérdida del bloque gobernante en las elecciones de julio podría acelerar el gasto fiscal, empeorar la trayectoria de la deuda de Japón y aumentar aún más los rendimientos. Las propuestas de los opositores, como los recortes de impuestos sobre las ventas, podrían reavivar la volatilidad del mercado.
• Encrucijada de políticas del BoJAunque el BoJ desaceleró el sello de compra de bonos (QE) en junio a 200 mil millones de yenes trimestrales, enfrenta presiones para aumentar las tasas si la inflación continúa por encima del 3%. Un aumento inesperado de la tasa podría desencadenar un aumento de rendimientos aún mayor en el largo plazo.
• Riesgos de liquidez: La escasa liquidez del mercado de los JGB, con una volatilidad intradía que alcanza los niveles posteriores a la crisis de 2008, exige un seguimiento activo. La sobreponderación de los bonos a largo plazo ilíquidos podría resultar contraproducente en condiciones de tensión.

Conclusión: Un nuevo paradigma para la Renta Fija

La pendiente de la curva de rendimientos de los JGB no es solo un fenómeno específico de Japón, es un presagio de la dinámica global de renta fija. Los inversores deben reequilibrar las carteras para tener en cuenta las tasas más altas a largo plazo, los riesgos fiscales y el papel evolutivo del yen. Si bien existen oportunidades en los JGB a largo plazo, la diversificación, la cobertura y la agilidad serán fundamentales para navegar en este cambiante panorama. A medida que los bancos centrales de todo el mundo se enfrentan a la inflación y la deuda, las lecciones del mercado de bonos de Tokio son un modelo para la próxima fase de inversión en renta fija.

En resumen, la era de los rendimientos ultrabajos se está desvaneciendo. Para los inversionistas de renta fija, la pregunta ya no es si ajustar las carteras, sino cuán rápido pueden actuar antes de que la curva se incline todavía más.