State Street y Voya’s Credit Hedges ganan relevancia a medida que aumentan los riesgos de incumplimiento y los refugios seguros tradicionales fallan en sus funciones.

El cambio estratégico hacia la gestión especializada de los riesgos de crédito es una respuesta directa a la deterioración del riesgo de incumplimiento. Para los inversores institucionales, las señales son claras: el aumento de los diferenciales de crédito y las tasas de incumplimiento. Estos no son solo problemas abstractos, sino indicadores concretos del estrés en el mercado, que ejercen presión sobre los retornos ajustados por riesgo de los portafolios. Cuando los diferenciales disminuyen, el mercado asigna un menor riesgo percibido. Pero un aumento en los diferenciales es una señal de alerta: los inversores exigen una mayor compensación por poseer deuda, lo cual a menudo predice un descenso en el ciclo crediticio.

El contexto macroeconómico actual es el factor que impulsa este cambio. Las pruebas indican que la economía mundial se encuentra en una fase de desaceleración.Evidencia clara de una desaceleración en el crecimiento económico y un debilitamiento de los mercados laborales en Estados Unidos y Canadá.Este entorno ha provocado una serie de medidas de relajación por parte de los bancos centrales. Incluyendo el primer recorte en más de un año por parte de la Fed. Aunque estas medidas tienen como objetivo apoyar el crecimiento económico, también generan nuevas incertidumbres. La política de relajación es una reacción a la debilidad económica visible, pero también plantea preguntas sobre la sostenibilidad de la recuperación y la capacidad de los bancos centrales para manejar la inflación a medio plazo. Esto crea una incertidumbre política que reduce la eficacia de los “refugios seguros” tradicionales.

En la práctica, esto significa que las dinámicas históricas relacionadas con la huida hacia la seguridad no son tan fiables. Cuando las políticas son ambiguas y los bancos centrales reducen activamente las tasas de interés, la correlación habitual entre los bonos y las acciones puede desaparecer. Los inversores que buscan un refugio se encuentran con menos opciones claras, lo que aumenta la necesidad de utilizar herramientas más sofisticadas para gestionar el riesgo crediticio. Se trata de una situación en la que la probabilidad de un declive en el ciclo crediticio ha aumentado, pero las herramientas para mitigar ese riesgo son menos seguras. Para un gestor de carteras que busca obtener rendimientos ajustados al riesgo, este es el principal desafío: optimizar la exposición en un entorno donde las medidas tradicionales para protegerse son menos efectivas, y donde el riesgo de incumplimiento es mayor.

El Kit de Herramientas para la Protección: Cuantificación del Retorno Ajustado al Riesgo

La respuesta al aumento del riesgo de incumplimiento no consiste en un único producto, sino en un conjunto de herramientas diseñadas para mejorar la resiliencia y el rendimiento del portafolio. State Street y Voya han implementado instrumentos financieros específicos que desempeñan roles distintos dentro del arsenal de cada gestor. Cada uno de estos instrumentos apunta a abordar diferentes fuentes de vulnerabilidad.

El enfoque de State Street se centra en la eficiencia operativa y en la liquidez del portafolio para sus clientes más importantes.Financiamiento y facilidades de suscripción para los gerentes de capital privado.Proporcionan líneas de llamada para obtener capital, lo que permite resolver los problemas relacionados con el flujo de efectivo en el momento de recaudar capital para inversiones financieras. Para un gerente de cartera, esto no se trata solo de comodidad, sino también de mantener un ritmo de inversión constante y evitar la dilución de fondos inactivos. Al mejorar la eficiencia operativa, estas facilidades permiten al gerente utilizar el capital de manera más rápida y flexible, lo cual puede mejorar la rentabilidad de los activos subyacentes del fondo. La empresa también ofrece soluciones de apalancamiento para fondos mutuos y BDC, proporcionando capital permanente para aumentar la liquidez. Se trata de una estrategia sistemática para gestionar la volatilidad de la financiación respaldada por activos, un riesgo importante en un ciclo crediticio difícil.

El conjunto de herramientas de Voya adopta un enfoque diferente: se centra en la adición de herramientas de inversión duraderas y de bajo costo, con el objetivo de beneficiar a los activos de baja volatilidad.Programas de préstamos extendidos, utilizando el sistema de bancos federales de préstamos residenciales.Estos productos están diseñados para clientes del sector de seguros. La principal ventaja de estos productos es su bajo costo y durabilidad en términos de financiación. Los avances que ofrece FHLB, como se vio durante la crisis bancaria de 2023, pueden proporcionar una fuente estable de apalancamiento, incluso cuando otros mercados de financiación se ven afectados negativamente. Al añadir este apalancamiento externo a activos como los bonos de grado de inversión, Voya pretende mejorar el perfil de retorno ajustado al riesgo. La estrategia consiste en obtener un mayor rendimiento de un portafolio que sea menos volátil que aquel construido con un mayor uso de apalancamiento, mejorando así el coeficiente de Sharpe del portafolio.

Ambas empresas integran estos herramientas en un marco más amplio de gestión de riesgos. El apoyo que State Street brinda a los CLOs y a las entidades financieras especializadas en créditos privados, proporciona capital a aquellos sectores que pueden soportar las presiones. Por su parte, Voya también incorpora estas herramientas en sus operaciones.La experticia en inversiones de ingresos fijos se integra en sus soluciones LDI.LDI es un componente crucial para gestionar los riesgos relacionados con incumplimientos y duración de las obligaciones, especialmente en el caso de portafolios de pensiones y seguros. Al relacionar los activos con las pasivas, LDI reduce la sensibilidad al cambio de los tipos de interés y garantiza que los flujos de caja del portafolio puedan cubrir las obligaciones futuras. Esto constituye una forma fundamental de protección contra incumplimientos en aquellos casos en los que las obligaciones tienen una duración larga. Voya se centra en esto.Créditos privados de calidad de inversión y activos securitizadosEn este marco, se ofrece una forma de generar ingresos a partir de las diferencias de precios, manteniendo al mismo tiempo un perfil de calidad crediticia estable.

En resumen, para un gerente de carteras, estos herramientas funcionan como medidas de cobertura específicas. Las facilidades ofrecidas por State Street reducen los costos operativos y los riesgos de liquidez, protegiendo así el rendimiento real del portafolio. Las estrategias de préstamos con diferencial y LDI de Voya, por su parte, mejoran directamente el rendimiento ajustado al riesgo del portafolio principal, proporcionando una forma más eficiente de generar rentabilidad. Juntas, estas herramientas constituyen un enfoque sofisticado y multifacético para proteger el capital en entornos con mayor riesgo de incumplimiento.

Integración de portafolios y gestión de correlaciones

Para un gerente de carteras, el valor de cualquier estrategia de protección se mide, en última instancia, por su impacto en las métricas de riesgo del portafolio, así como por su comportamiento en relación con otros activos. Las herramientas proporcionadas por State Street y Voya no están diseñadas como productos independientes, sino como componentes que deben integrarse en una estrategia más amplia de gestión del riesgo, con objetivos específicos relacionados con la volatilidad, las correlaciones y el riesgo general.

El mercado secundario de crédito privado representa una herramienta poderosa para la gestión de liquidez y riesgos. Esta herramienta se integra directamente en este marco general. Se espera que esta categoría de activos alcance…3 billones de dólares para el año 2028El mercado secundario se está convirtiendo en un mecanismo crucial para la rebalanceo de las exposiciones crediticias. Para un portafolio, esto permite una reasignación eficiente de los activos crediticios. Un inversor puede vender una posición sobreponderada en un fondo o estrategia específica y reasignar su capital a un portafolio de préstamos más atractivo y con menor riesgo de ejecución. Esto aumenta la liquidez del portafolio y permite acceder a activos que ya han superado las primeras dificultades durante el ciclo de vida de un fondo. Esto podría resultar en mayores retornos, además de menos riesgos de ejecución. Desde el punto de vista de la correlación, este mercado ofrece una forma de ajustar las exposiciones crediticias sin necesariamente aumentar el beta general del portafolio con respecto al mercado en general. De esta manera, se ayuda a gestionar el riesgo sistémico indeseado.

La estrategia de Voya consiste en utilizar apalancamiento sobre activos de baja volatilidad, a través del sistema de bancos de préstamos federales. Se trata de una medida intencionada para mejorar el perfil de retorno ajustado al riesgo del portafolio. La idea principal es utilizar apalancamientos externos sostenibles y de bajo costo para aumentar la rentabilidad de activos estables, como los bonos de grado de inversión. Este enfoque busca proporcionar un flujo de retorno más estable, con menor volatilidad, en comparación con la exposición directa a las acciones. En la construcción de portafolios, esto puede servir como cobertura contra períodos de crisis en el mercado de acciones. Cuando las acciones caen, el portafolio de bonos puede mantener su valor, ofreciendo así una fuente de retorno no correlacionada con las acciones. La eficacia demostrada por FHLB como mecanismo de liquidez durante las crisis bancarias de 2023 también contribuye a la resiliencia del portafoligo, asegurando que el apalancamiento pueda mantenerse incluso en situaciones de contracción del mercado.

La estrategia de inversión de “grado de crédito puro” de State Street adopta un enfoque diferente y más concentrado para gestionar los riesgos y las correlaciones entre los diferentes activos. Al evitar explícitamente las apuestas relacionadas con divisas y la duración de los títulos, esta estrategia permite que el equipo de gestión se concentre en la selección de valores dentro de un universo de crédito definido. Se trata de una forma clásica de reducir las correlaciones indeseadas con factores macroeconómicos como las tasas de interés o los tipos de cambio. Para un portafolio, esto permite una exposición más limpia y específica al riesgo de incumplimiento. El objetivo de esta estrategia es generar rendimientos adicionales a través de una investigación rigurosa sobre el crédito y la participación del equipo de gestión, en lugar de a través de apuestas macroeconómicas. Por lo tanto, se trata de una herramienta valiosa para mejorar la diversificación del portafolio, ya que sus retornos están determinados por los fundamentos de cada empresa, en lugar de por los movimientos del mercado en general.

En resumen, estas estrategias ofrecen métodos complementarios para gestionar el riesgo del portafolio. El mercado secundario proporciona liquidez y flexibilidad táctica. La estrategia de préstamos con apalancamiento ofrecida por Voya brinda un rendimiento estable y no correlacionado. La estrategia de crédito puro de State Street, por su parte, permite una exposición controlada, con baja correlación entre los diferentes activos. Juntas, estas estrategias forman una herramienta útil para que el gestor de carteras pueda manejar entornos con mayor riesgo de incumplimiento, contribuyendo así a una asignación más eficiente y resiliente de los activos en el portafolio.

Catalizadores, escenarios y medidas de control de riesgos

La eficacia de estas estrategias de refugio depende de varios factores clave y de los indicadores de rendimiento necesarios para evaluar su desempeño. Para un gerente de cartera, es importante que esta teoría sea validada por señales observables del mercado, así como por la capacidad de las herramientas utilizadas para funcionar en entornos de alta presión.

La señal de validación más directa es un aumento continuo en los diferenciales de crédito o en las tasas de incumplimiento. Esto confirma que el riesgo de incumplimiento está empeorando, y así se pone a prueba la eficacia de los herramientas de mitigación. Un aumento en los diferenciales de crédito presionaría los rendimientos del portafolio, lo que haría que el apoyo en términos de eficiencia operativa y liquidez proporcionado por las facilidades de State Street sea aún más valioso. Además, esto pondría a prueba la solidez del uso del apalancamiento por parte de Voya. El entorno actual…Evidencia clara de una desaceleración en el crecimiento económico y de un debilitamiento de los mercados laborales.Ofrece un escenario plausible para tal movimiento. La reacción del mercado ante estos datos será el verdadero “test de resistencia” para este proceso.

La escalabilidad y los posibles rendimientos de estas estrategias están relacionados con la maduración del mercado secundario de créditos privados. Se espera que esta clase de activos alcance…3 billones de dólares para el año 2028.El crecimiento y los precios en el mercado secundario serán un indicador crucial. Un mercado secundario líquido y con precios adecuados permite un reequilibrado eficiente de los portafolios, además de proporcionar acceso a activos experimentados. Esto, a su vez, mejora el retorno ajustado al riesgo de un portafolio, utilizando estos instrumentos. Si los precios en el mercado secundario siguen siendo sólidos, eso demuestra que la estrategia es capaz de generar rendimientos adicionales a través de una posicionamiento táctico. Por otro lado, si los precios disminuyen, eso indica una mayor presión crediticia y podría limitar la flexibilidad del conjunto de herramientas disponibles.

En cuanto al marco de gestión de riesgos en sí, el rendimiento de los portafolios de inversiones en activos de tipo LDI y de renta fija especializada, en comparación con los indicadores de referencia, es el criterio clave para evaluar su eficacia. La integración de los activos por parte de Voya…La experiencia en el área de ingresos fijos se integra en las soluciones LDI.El objetivo es gestionar simultáneamente los riesgos de incumplimiento y de duración de los activos. El éxito del marco se medirá por su capacidad para reducir la volatilidad del portafolio en relación con un referente, mientras se satisfacen las necesidades de flujo de efectivo de las obligaciones. De manera similar…Estrategia de crédito de calidad de inversiónEl enfoque “puro” de evitar apostar en divisas y en períodos de tiempo específicos debe demostrar su capacidad para generar rendimientos adicionales mediante la selección de valores, independientemente del ruido macroeconómico. Un rendimiento consistente, cuando se toma en consideración el riesgo, confirmaría el valor de la experiencia especializada de quien adopta este enfoque.

El marco de monitoreo debe concentrarse en estas métricas específicas. Se debe seguir la diferencia entre los bonos de grado de inversión y los bonos de alto rendimiento, como indicador clave del riesgo de incumplimiento. También es importante monitorear el volumen y los precios de las transacciones secundarias de crédito privado, con el fin de evaluar la salud del mercado. Para el portafolio, se debe comparar la volatilidad y el coeficiente Sharpe de las estrategias de renta fija especializada con sus respectivos indicadores de referencia. En resumen, estas estrategias de protección no son medidas pasivas. Se requiere un monitoreo activo de los factores que pueden afectar el rendimiento del portafolio, a fin de asegurar que se logre el aumento del rendimiento ajustado al riesgo, especialmente en un mundo donde el riesgo de incumplimiento es mayor.