Starbucks: El éxito ha regresado, pero los precios de las acciones ya han reducido las ganancias.

Título: Starbucks: El brillo ha regresado, pero los precios de las acciones ya han reducido las ganancias.

Cuando el CEO de Starbucks, Brian Niccol, le dijo a su equipo esta semana que “el brillo vuelve a estar en Starbucks”, se refería a algo medible, no a un optimismo exagerado. Las ventas de establecimientos similares habían estado disminuyendo durante seis trimestres seguidos desde que Niccol llegó en septiembre de 2024: tres trimestres bajo la gestión anterior y otros tres durante su primer período como líder. Solo ahora han mejorado durante cuatro trimestres consecutivos.4% en el trimestre festivo.a6.2% en la primaveraa7.9% en el trimestre que finalizó a finales de junioEl tráfico de personas ha vuelto a aumentar; la marca se siente más “cálida” otra vez. Además, las ventas han crecido aproximadamente un 30% desde que Niccol asumió el puesto.

La interpretación simple es que la cadena de café más grande del mundo ha logrado su recuperación. Pero esa interpretación es una trampa. Porque los clientes volvieron a comprar, pero a un precio que el estado de resultados económicos sigue pagando. Además, las acciones ya han subido en valor, como si los beneficios de esa recuperación se hubieran acumulado. Pero no es así.

¿Cuál es el costo de la recuperación?

La estrategia de Niccol nunca fue secreta: gastar dinero para mejorar la experiencia de compra, y luego obtener ganancias. “Volver a Starbucks” significaba invertir más trabajo para acortar las filas de clientes, un menú más simple, y también campañas de marketing (incluyendo una aparición en…).El Diablo lleva Prada 2Los gastos son reales y grandes: al menos 500 millones de dólares solo en inversiones en mano de obra, además de un programa de remodelación de tiendas.Aproximadamente $150,000 por ubicación..

La respuesta del cliente aparece en la línea de ventas comparativas. La respuesta relacionada con las ganancias, en cambio, no lo hace.El margen de operación fue del 12.9% en el último trimestre, en comparación con el 15.8% dos años atrás.En América del Norte, la fuente de ingresos económicos disminuyó aún más: pasó de aproximadamente el 21% al…13.6%En términos sencillos, Starbucks logró retener a los clientes al reducir sus márgenes en su negocio principal en América del Norte en más de siete puntos porcentuales.

Eso no es necesariamente un fracaso. Es el primer paso estándar para lograr una recuperación: comprar de nuevo las acciones, asumir los costos relacionados con esa pérdida ahora, y recuperarlas más tarde, cuando la tienda, que se maneja mejor y cuenta con más personal, pueda recuperar ese dinero. La pregunta importante, la única que importa para la acción, es si ese “más tarde” realmente llegará.

La contradicción que no existe

Un número en el último informe parece refutar todo lo anterior y merece una segunda mirada. En el tercer trimestre fiscal, Starbucks informó que…Las ganancias netas aumentaron un 87%, aunque los ingresos disminuyeron aproximadamente un 1%, a 9.3 mil millones de dólares.Los titulares lo interpretan como un gran avance en términos de beneficios.

Es un ajuste contable, no magia de las ganancias. En abril, Starbucks…Vendió el 60% de su negocio en China a la empresa de inversión Boyu Capital, manteniendo el 40%.A partir del tercer cuarto, eso significa que los ingresos de ventas minoristas en China…Ya no forma parte de los ingresos de Starbucks.Aunque la minoría de acciones que sigue siendo rentable sigue contribuyendo, los ingresos disminuyen mientras las ganancias se mantienen estables. Una sola transacción explica ambos números. Si eliminamos eso, lo que queda es una empresa que gana clientes (un 7.9%), pero sus márgenes siguen siendo bajos debido a los costos relacionados con el trabajo y los gastos de remodelación.

Lo que asume el múltiple

Aquí es donde la valoración realiza su trabajo. Por aproximadamente 108 dólares, Starbucks se encuentra cerca de un…Un valor de mercado de 116 mil millones de dólares, o aproximadamente 33 veces los ingresos futuros.Para que haya una comparación, McDonald’s, con márgenes mucho más saludables y estables, se vende aproximadamente 20 veces más barato. Starbucks, por su parte, normalmente merecería un precio más alto que las cadenas de hamburguesas. Pero pagar más del 60% por encima de McDonald’s, cuando la ganancia de la empresa sigue siendo negativa, es una apuesta agresiva, no una decisión cautelosa.

La razón por la cual el valor es alto es que la estimación de ganancias futuras ya incluye la recuperación que la empresa solo ha prometido. En su día de inversores de enero, Starbucks estableció metas para…El margen de operación volverá a alrededor del 15% para el año fiscal 2028, y los beneficios por acción estarán entre $3.35 y $4.Es un aumento significativo, comparado con una tasa de crecimiento mucho menor. Los incentivos de Niccol también apuntan en la misma dirección: a los ejecutivos se les otorgaron bonos de acciones relacionados con los objetivos de reducción de costos hasta el año fiscal 2027. En otras palabras, la dirección de la empresa está apostando personalmente por que se logre construir ese “puente” entre las márgenes de beneficio.

La prueba que se avecina

Si la acción vale aproximadamente 33 veces los ingresos futuros, depende de una sola cuestión: ¿el tráfico restaurado era real, o era solo algo prestado?

La situación real es que la recuperación del negocio es sostenible y está por delante de lo esperado. Las ventas comparables se deben a las transacciones reales, lo que significa que hay más personas que visitan las tiendas, y este es el tipo de crecimiento que es difícil de imitar. Niccol ahora se prepara para pasar de una estrategia de reparación a una de crecimiento. Planea realizar unos 1,500 “aumentos” en las ventas hasta el final del año fiscal, además de miles más después de eso. También se planean 25,000 nuevos puestos de trabajo.

La situación real es que el crecimiento de Starbucks se logró mediante ventas “compradas”, no mediante resultados propios. El tráfico que llega por descuentos y promociones puede desaparecer cuando estas promociones terminen. La fuerza en las transacciones proviene únicamente de un crecimiento moderado en el precio promedio del producto; eso indica que la capacidad de fijar precios está limitada en este momento. Además, hay conflictos sin resolver en los acuerdos laborales con los sindicatos (en agosto, los baristas exigieron un boicot de los consumidores). Por lo tanto, el margen de beneficio tiene obstáculos reales, además de problemas de implementación. El crecimiento de Starbucks ahora pertenece principalmente a un socio, no a los accionistas, lo que hace que las ganancias que controla Starbucks se reduzcan aún más.

La decisión aquí depende del momento adecuado, y no de si el proceso de recuperación es real o no. Niccol ha logrado realmente mejorar la situación de los clientes, y el plan se está llevando adelante más rápido de lo esperado. Pero una subida del 30% en las acciones, a un precio de 33 veces los ingresos futuros, implica que el comprador debe pagar por el punto final de esa recuperación: un margen operativo del 15% y un EPS de más de $3.50. Hasta que un solo trimestre no demuestre que las ganancias realmente se logran. Para los titulares de las acciones, la situación depende de si el margen operativo comienza a aumentar hacia los diez primeros céntimos durante los próximos dos a cuatro trimestres, mientras los competidores siguen manteniendo su situación actual. Para un nuevo comprador, las mismas pruebas sugieren que sea necesario ser paciente: esperar a que el margen operativo aumente, o a que el valor de las acciones se estabilice, en lugar de buscar ventajas a un precio en el que ya se asume que la recuperación está completa. Los clientes han vuelto. Las ganancias… y la prueba… todavía están por llegar.