El “ether apostado” se está convirtiendo en la base de la criptomonedas… Pero no lo llames “sin riesgo”.

En la finanzas tradicionales, cada rendimiento se valoriza en relación con un referente clave: el Tesoro. Un bono corporativo, una hipoteca o una cuenta de ahorros… cada uno de ellos representa una diferencia respecto al tipo de interés que el gobierno paga por tomar préstamos. Ese es el referente sin riesgo que existe en el sistema. La economía descentralizada, sin embargo, carece de un gobierno, lo que plantea una pregunta difícil para los inversores de criptomonedas: ¿qué funciona como ese “gobierno” en la cadena? La respuesta, cada vez más, es el rendimiento del ether almacenado.

Ethereum paga aproximadamente el 3% anual a los “stakers” – es decir, a las personas e instituciones que depositan ether para ayudar en el funcionamiento de la red. Este porcentaje parece insignificante comparado con los números elevados que algunos productos DeFi prometen. Pero ese número modesto se está convirtiendo silenciosamente en la tasa base de la economía criptográfica: la rentabilidad de todo lo relacionado con la red es, en realidad, una especie de spread, al igual que la rentabilidad de un préstamo es una especie de spread sobre los bonos del Tesoro. Si comprendes cómo se establece esto, entonces entiendes el precio del riesgo en casi todo lo demás del sector. El problema es que llamarlo “sin riesgo” implica un significado proveniente del financiero tradicional que no encaja con la realidad actual. Y la diferencia está en dónde se encuentra la lección de inversión.

La tasa que el público establece

La mecánica es bastante sencilla de entender. Cuando Ethereum pasó a utilizar el modelo de prueba de estakes en 2022, dejó de pagar a los mineros para que compitieran y, en cambio, comenzó a pagar a cualquier persona dispuesta a depositar 32 ether y validar la red. Hoy en día…Más de 40 millones de ether: aproximadamente un tercio de la oferta total.Está bloqueado de esta manera, protegido por más de un millón de validadores. A cambio, los stakers obtienen ethere emitidos recientemente, además de una parte de las tarifas de transacción.En algún lugar, entre el 2.6% y el 3% anualmente.EsDisminuyó a aproximadamente el 3.3% en enero.Los validadores han aumentado en número.

Lo primero que hace que esto sea un referente, y no simplemente otro producto similar, es que otros productos se construyen literalmente sobre él. Los tokens de estaking líquidos, como el stETH de Lido, transmiten la recompensa del estaking a los titulares. Esos tokens se utilizan como colateral en el ámbito DeFi.Stablecoins y protocolos de restaking (USDe de Ethena, EigenLayer)Se acuerdan de sus condiciones económicas, teniendo en cuenta la misma tasa de interés. Cuando una plataforma te ofrece un 8%, la pregunta honesta no es si ese 8% es alto o no, sino qué tan mucho se te paga por encima del 3% base, y con qué riesgo adicional se lo pagan. Esa es exactamente la forma en que se interpreta el rendimiento de los bonos como un “espaciado” entre diferentes valores.

Por qué no es lo que parece.

Es aquí donde la etiqueta comienza a hacer su trabajo real. La “tasa de interés sin riesgo” utilizada en el mundo del Tesoro implica ciertas suposiciones, y estas suposiciones no se cumplen en este caso. Las diferencias son importantes para cómo se utiliza esa tasa.

En primer lugar, esta tasa no cuenta con ninguna banqueta central ni con ningún comité de política monetaria. Está determinada por la gente: cada validador divide un conjunto de recompensas que es más o menos fijo. Por lo tanto, cuanto más personas inviertan, menor será su participación en las recompensas. Eso significa que la demanda por este “benchmark” aumenta su rendimiento.AbajoNo está en aumento. Como las instituciones han participado en el proceso, y un tercio de la oferta ya está bloqueada, las reservas del sistema financiero han descendido a niveles récord. Sin embargo, la tasa de rendimiento sigue disminuyendo a medida que aumenta el número de personas que participan en el sistema. En términos del Tesoro, esto parece algo negativo, pero es una descripción adecuada de un sistema en el que la tasa base depende de cuántas personas están dispuestas a poseer ese activo, y no de quién establece las condiciones monetarias.

En segundo lugar, es pro-cíclico, de una manera en la que los Treasuries nunca lo son. Las recompensas obtenidas por invertir en este activo incluyen tarifas de transacción; por lo tanto, el rendimiento aumenta cuando la red está activa y disminuye cuando está tranquila. Los mercados alcistas aumentan tanto la demanda de espacio en la red como la tasa base; el rendimiento se comporta como los ingresos de una empresa en crecimiento rápido, no como un refugio seguro. Su relación con el precio del ether es débil; pero sigue siendo positiva: el rendimiento ha aumentado.Es aproximadamente dos veces más probable que aumente en los meses altos, que en los meses bajos.Se te paga por manejar un activo volátil, que te brinda mayores recompensas cuando las cosas van bien.

En tercer lugar, y más concretamente, no está garantizado. Los validadores pueden ser eliminados debido a comportamientos inadecuados. El staking nativo no permite una salida inmediata; solo existe una fila de retiros que puede durar días. Una parte significativa del ether staked pertenece a unos pocos operadores como Lido, quienes controlan aproximadamente un quinto de esa cantidad. La recompensa también se expresa en ether, por lo que la ganancia en dólares es insignificante en comparación con las fluctuaciones de precios. Este año, el ether ha pasado de un máximo de 52 semanas de casi $4,700 a un mínimo de aproximadamente $1,500. Todo esto no hace que la tasa de staking sea inútil como referencia. De hecho, es una referencia con riesgo real, y eso es precisamente lo que un activo sin riesgos no debería tener.

Lo que indica el criterio de referencia.

Para el inversor, esto no es un argumento en favor de comprar ether. Lo importante es que la estructura de ether es más duradera. Las empresas cotizadas en bolsa ahora tratan el ether como una reserva de tesoro que genera rendimientos. Se dice que BitMine, por ejemplo, posee aproximadamente 5.8 millones de ether, la mayoría de los cuales están “staked”. Además, los emisores de ETF están tratando de incluir el “staking” en sus productos. Toda esta demanda es una señal positiva para el único activo criptográfico que tiene un rendimiento natural: el “bono de internet”, que sigue circulando. La cantidad de ether que está bloqueada es algo realmente importante; además, esto compresa la tasa base sobre la cual se basa toda esta situación.

Lo que el lector debería retener es una costumbre, no una predicción. Cada vez que se vea un rendimiento en la cadena de bloques, pregúntese sobre qué es ese rendimiento en comparación con otro valor. Considera que la tasa de estakeo de aproximadamente el 3% es como ese “cero”. La diferencia entre ese valor base y el rendimiento real es el precio que se paga… Y esa diferencia debe ser algo en lo que debemos ser cautelosos, porque allí se esconde el riesgo de reducción de rendimientos, el riesgo relacionado con los contratos inteligentes y el riesgo del operador. El ether estaken es un referente útil para la economía descentralizada. Pero no confundamos ese referente con la parte “sin riesgo” del nombre.