Riesgo de stagflación en la economía estadounidense: La máscara de la resiliencia

La economía estadounidense presenta una situación típica de stagflación: la apariencia de estabilidad en los indicadores económicos oculta una verdadera fragilidad subyacente. En teoría, el crecimiento económico parece robusto. Goldman Sachs prevé lo mismo.Crecimiento del PIB en el año 2026: 2.5%Se trata de un resultado notablemente mejorado en comparación con la estimación del consenso, que era de un 2.1%. La situación parece favorable: se espera que los beneficios derivados de las reducciones impositivas para empresas y personas compensen los efectos negativos causados por los aranceles. Pero esto crea un equilibrio precario, donde el modelo de crecimiento depende en gran medida de la política fiscal inestable y de los aumentos en la productividad generados por la inteligencia artificial. En otras palabras, el crecimiento depende más de factores volátiles que de una demanda sostenible y amplia.

Sin embargo, más allá de esta aparente fortaleza, el mercado laboral está en una situación de deterioro constante. El crecimiento de los empleos ha disminuido significativamente.Se redujo significativamente desde mediados de 2024 hasta mediados de 2025.Lo que es más importante es que este ralenticio aún no se ha traducido en un aumento en la tasa de desempleo. El número constante de desempleados es simplemente un artefacto estadístico resultante de un descenso equilibrado en la oferta y demanda de mano de obra. Este equilibrio oculta vulnerabilidades más profundas. La mayor parte de los nuevos empleos se ha concentrado en un solo sector, mientras que las tasas de participación de la fuerza laboral han disminuido, lo que indica una situación cada vez más difícil para los trabajadores. Por lo tanto, la “resiliencia” del mercado es en realidad un equilibrio frágil, y no un signo de estabilidad.

La pregunta clave en materia de inversiones es si este equilibrio puede mantenerse. La tesis es que la resiliencia económica, impulsada por las políticas fiscales y las inversiones en IA, está ocultando un mercado laboral que se está deteriorando gradualmente. Para los bancos centrales, esto crea una situación difícil. Deben controlar la inflación sin provocar un desaceleramiento aún mayor en el mercado laboral, que ya está debilitándose. El riesgo es que el modelo de crecimiento, basado en impulsos fiscales inestables y gastos en tecnologías de IA, no pueda mantener su dinamismo si la demanda laboral sigue disminuyendo. Se trata de una estabilidad precaria, donde cualquier otro shock podría llevar fácilmente a la economía hacia una situación de stagflación.

La inflación y la política de ajuste económico

La Reserva Federal se encuentra en una situación difícil, atrapada entre las dos amenazas principales: la inflación elevada y el mercado laboral frágil. Goldman Sachs pronostica que la inflación básica caerá…2.1% para diciembreSe trata de una disminución significativa en comparación con los picos recientes, pero sigue estando por encima del objetivo del 2% establecido por la Fed. Se espera que esta retirada gradual se deba al debilitamiento del impacto de las tarifas comerciales y a la reducción de las presiones sobre los precios de los servicios. Sin embargo, el banco central no puede permitirse celebrar todavía. Las perspectivas de inflación no son lineales ni simples; están interconectadas con las incertidumbres en el mercado laboral y con el riesgo de stagflación.

La posición oficial de la Fed es de paciencia. Dado que la tasa de los fondos federales ya está en ese nivel…3.5–3.75%J.P. Morgan Global Research no prevé ningún reducción de los gastos en enero y espera que el banco central continúe manteniendo su posición hasta el año 2026. Esta postura “hawkish” es la línea base, pero no está exenta de desacuerdos. La vicepresidenta Michelle Bowman ha emitido una advertencia clara, argumentando que el mercado laboral está en una situación delicada.Se vuelve cada vez más frágil.Y podría deteriorarse rápidamente. Ella sostiene que la Fed debe permanecer dispuesta a ajustar sus políticas para fomentar el empleo, advirtiendo contra cualquier señal prematura de que se detengan las reducciones de tipos de interés. Este debate interno destaca las limitaciones del conjunto de herramientas que tiene la Fed para actuar. No puede reducir agresivamente los tipos de interés para estimular el crecimiento, sin arriesgarse a un resurgimiento de la inflación. Tampoco puede aumentar los tipos de interés para luchar contra la inflación, sin potencialmente empeorar aún más el mercado laboral, que ya está en una situación precaria.

Ese es el verdadero riesgo relacionado con la stagflación. El escenario no consiste en un crecimiento elevado junto con una alta inflación, sino en un crecimiento débil y un aumento del desempleo, combinados con presiones de precios elevadas. En tales circunstancias, las herramientas tradicionales utilizadas por la Fed pierden su eficacia. Reducir las tasas de interés para combatir el desempleo probablemente no ayude a reducir la inflación, que ya está cerca del objetivo deseado. Además, podría socavar los avances logrados hasta ahora. Por otro lado, aumentar las tasas de interés para combatir la inflación solo profundizaría el ralentismo económico y aumentaría el desempleo. Las pruebas indican que las respuestas políticas son muy limitadas. Como señaló Bowman, el banco central debe ser ágil, pero su capacidad para actuar de manera decisiva se ve obstaculizada por la propia fragilidad que intenta resolver. El camino a seguir es mantener una situación estable, con la esperanza de que se produzca una transición gradual hacia una situación más favorable. Pero el riesgo de caer en la stagflación sigue siendo alto.

La dependencia de la IA y las debilidades de los consumidores

La actual trayectoria de crecimiento se basa en dos pilares: un aumento significativo, pero incierto, en la inversión en capital, y un sector consumidor que enfrenta obstáculos estructurales. El primer pilar es la inteligencia artificial. La inversión en IA ya está teniendo efectos positivos…Tiene un efecto considerable en la economía.Esto fomenta el gasto empresarial y aumenta los precios de las acciones. Esto crea un efecto positivo en la riqueza, lo que ayuda a impulsar el crecimiento del gasto de los consumidores más rápidamente que el aumento de los salarios. Sin embargo, la sostenibilidad de este impulso es una vulnerabilidad importante. La previsión básica supone que la inversión en IA seguirá siendo fuerte, pero el modelo incluye explícitamente una posible desaceleración en la inversión en IA como una hipótesis clave para el escenario negativo. No se trata de una situación hipotética lejana. El ritmo rápido de gasto en nuevas tecnologías es inestable, y cualquier cambio en la actitud de las empresas o una desaceleración en los rendimientos podría rápidamente socavar esta fuente de crecimiento.

El segundo pilar, que es el gasto de los consumidores, se espera que disminuya significativamente. Se pronostica que la tasa de crecimiento descienda al 1.6% en el año 2026. Esta desaceleración está directamente relacionada con las características demográficas de la economía. Una disminución rápida en la inmigración ha llevado a una revisión a la baja de las estimaciones sobre la migración neta. Esto, a su vez, ejerce una presión negativa sobre la producción económica. Con menos trabajadores entrando en el país, el crecimiento de la base de consumidores potenciales se debilita, lo que dificulta que el gasto aumente.

Esta desaceleración en el consumo se refleja en la fragilidad subyacente del mercado laboral. La imagen de una tasa de desempleo constante es engañosa. Los datos revelan una marcada concentración de empleos en ciertos sectores.La gran mayoría de los crecimientos en el número de empleos durante la primera mitad de 2025 se ha limitado a una sola industria: los servicios educativos y de salud.Otros sectores también han experimentado una disminución en su crecimiento o incluso no han mostrado ningún tipo de aumento. Este desigual desarrollo indica una falta de demanda generalizada. Esto se ve agravado por la disminución en las tasas de participación de la fuerza laboral, lo que sugiere un entorno desfavorable para los trabajadores. El mercado laboral no está colapsando, pero está estancado en áreas clave, lo que crea una base frágil para el gasto de consumo a largo plazo.

En resumen, se trata de un modelo de crecimiento que depende cada vez más de un ciclo de inversión en capital volátil. Además, la base de consumidores enfrenta limitaciones demográficas. Esta combinación representa un claro riesgo de retroceso. Si las inversiones en IA fracasan, no habrá mercado laboral ni demanda de consumidores sobre los cuales apoyarse. La resiliencia económica es solo una fachada; las grietas comienzan a aparecer en los sectores que deberían ser los principales motores del crecimiento.

Catalizadores, escenarios e implicaciones de la inversión

La visión a futuro depende de algunas variables críticas que pondrán a prueba el frágil equilibrio del sistema actual. Para los inversores, lo importante es no analizar estas variables de forma aislada, sino como señales interconectadas que determinarán el camino del crecimiento, la inflación y las políticas económicas.

El principal catalizador es la evolución del mercado laboral. La situación actual, caracterizada por una tasa de desempleo constante, no es más que una ilusión estadística; en realidad, se trata de un deterioro sectorial y cíclico. La verdadera prueba será si esta fragilidad se traduce en una aceleración sostenida en la tasa de desempleo. Como advirtió la vicepresidenta Michelle Bowman, el mercado laboral…Se ha vuelto cada vez más frágil y podría seguir deteriorándose en los próximos meses.Un cambio claro en esta situación de desaceleración equilibrada sería necesario para que se adoptaran medidas políticas decisivas. Esto validaría el riesgo de stagflación, lo que obligaría a la Fed a dar prioridad al apoyo al empleo, en lugar de luchar contra la inflación, incluso cuando los presupuestos de precios siguen siendo elevados.

Uno de los principales riesgos es una retracción brusca en las inversiones en IA. La previsión de crecimiento basada en esta situación asume que este aumento en las inversiones continuará, pero el modelo incluye explícitamente una posibilidad de que esto no ocurra.Un retracción repentina en las inversiones en IA, en nuestro escenario negativo.Esto no es una posibilidad lejana. El ritmo rápido en el gasto de capital en nuevas tecnologías es, por naturaleza, volátil. Si las ganancias de las empresas son insatisfactorias o si cambian los sentimientos del mercado, una desaceleración rápida en este ciclo de inversión podría agotar una de las principales fuentes de impulso económico. Esto ejercería presión sobre el crecimiento económico, sin necesariamente reducir la inflación, ya que el costo de la infraestructura y los servicios relacionados con la inteligencia artificial sigue siendo un factor importante en la economía. El resultado sería una situación de estagflación: un rendimiento económico más débil, combinado con presiones de precios constantes.

En este contexto, los inversores deben prestar atención a la forma en que la Fed comunica sus decisiones. La postura oficial del banco central es de paciencia; la tasa de fondos sigue siendo la misma.3.5–3.75%La señal clave que debe monitorearse es si este enfoque “dependiente de los datos” se mantiene o si las autoridades comienzan a indicar una pausa en las medidas de reducción de tasas. Como enfatizó Bowman, no es buena idea indicar una pausa en las medidas de reducción de tasas sin tener evidencia clara de una mejora sostenida en el mercado laboral. Cualquier señal anticipada podría llevar a políticas restrictivas en un momento en que la fragilidad del mercado laboral sugiere la necesidad de flexibilidad. El contexto de la política monetaria estará determinado por esta tensión: mantener una política estable para gestionar la inflación, mientras se mantiene la disposición a actuar si el mercado laboral se debilita aún más.

Las implicaciones de esta inversión radican en la alta sensibilidad al comportamiento del mercado laboral y a las declaraciones del Banco de los Estados Unidos. La situación actual no ofrece ningún lugar seguro donde invertir. El crecimiento económico se ve respaldado por inversiones de capital volátiles y factores demográficos negativos. Por otro lado, la inflación está disminuyendo, pero aún no ha desaparecido completamente. El camino hacia adelante es estrecho, y los factores que pueden influir en el mercado están bien definidos. La resiliencia del mercado es solo una apariencia; cualquier dato importante o declaración política podría revelar la verdadera fragilidad del mercado.