Etapa uno de una desintegración crediticia: evaluación de la expansión actual

Cada colapso financiero importante del último siglo ha seguido una secuencia previsible de cinco etapas. Hoy en día, estas etapas son visibles nuevamente, lo que ofrece un marco práctico para la alerta temprana de los inversores. Este patrón no es una teoría; se trata de una secuencia repetible de condiciones de mercado y de crédito que han precedido a las mayores pérdidas en la historia moderna. La secuencia comienza con una explosión del crédito.

La primera etapa se define por que la deuda crece más rápido que la economía real. Cuando el crédito se expande a este ritmo, la adquisición de activos provoca el aumento de los precios y motiva un nuevo endeudamiento. Esa corriente se puede ver como una prosperidad, pero es un engaño. En 1929, el hipotecar se disparó cuando los compradores usuales asumieron la deuda para multiplicar sus ganancias. En 2007, los hipotecas de alto riesgo para la casa se convirtieron en valores complejos. En 2000, la deuda corporativa se disparó cuando las empresas sin ganancias se esforzaron por crecer. Hoy, el índice de alto endeudamiento de margen parece sostenible, pero se trata de una trampa.$750 billonesSe subestima el verdadero impacto de esta situación. Si además se tienen en cuenta los préstamos basados en valores, las exposiciones relacionadas con derivados y el aumento del endeudamiento de las empresas, que supera los 10 billones de dólares, la realidad es mucho peor. El total de la deuda, en términos porcentuales del PIB, es mayor que en cualquier momento importante de la historia de Estados Unidos.

Ese es el rasgo distintivo de la expansión actual: crédito fácil, aumento de los precios de los activos y una ilusión de riqueza. Todo esto se ve respaldado por una dinámica expansiva.La relajación monetaria por parte de las principales bancos centrales del mundo está en curso.Y…La salud corporativa sigue siendo estable.Con resultados financieros sólidos y expectativas de mejora en el nivel de apalancamiento. Este entorno ha servido como base para una perspectiva optimista. Algunos analistas proyectan un escenario “de calidad media” de crecimiento estable y desinflación controlada.

Sin embargo, la tesis es clara: la expansión actual presenta características propias de la primera etapa del proceso, pero su sostenibilidad está siendo puesta a prueba en este momento. La pregunta clave es si el aumento del crédito supera al crecimiento de la economía real. Los factores que respaldan esto son reales: balances corporativos saludables y políticas monetarias accommodantes. Pero estos mismos factores pueden amplificar la explosión del crédito. La vulnerabilidad radica en el propio ciclo de retroalimentación. Mientras el crecimiento del crédito supere al crecimiento de la economía real, el sistema acumulará deuda que, eventualmente, desencadenará la siguiente etapa del proceso. Por ahora, la expansión continúa, pero se están sentando las bases para un futuro desafío.

Pruebas de la etapa uno: los datos sobre la utilización de recursos y concentración

El marco teórico relacionado con una explosión del crédito debe ser examinado en comparación con los datos reales. Las cifras recientes del programa de Crédito Nacional Compartido de la Reserva Federal ofrecen una imagen clara de las condiciones actuales. El valor total de los préstamos bancarios concedidos por empresas multinacionales ha aumentado.6.9 billones de dólaresEsto representa un incremento del 6% en relación con el año pasado. Esta expansión no es un indicio de cautela financiera; es el motor de la primera etapa.

El peligro radica en dónde fluye este crédito. El informe revela una concentración de riesgos alarmante. Si bien los préstamos hipotecarios representan casi la mitad de todos los compromisos de la SNC, representan un 81 por ciento de los préstamos "no pasables" -es decir, aquellos calificados como "mención especial" o "clasificados" que exigen la atención cercana de la administración. Esto significa que el crecimiento de la deuda está profundamente sesgado en la categoría de riesgo, lo que amplifica la vulnerabilidad sistémica aun cuando la calidad crediticia agregada parece ser estable.

Esta expansión se produce contra el marco de una ya elevada agilidad. La relación de la deuda nacional y el PIB sigue siendo históricamente elevada, creando un marco en donde el nuevo crédito privado puede multiplicar el peso global. Los datos indican un mercado de crédito donde el incremento está acelerándose, pero la composición se deteriora. El sistema no solo está obteniendo más dinero; está obteniendo más dinero en las formas más peligrosas. Esto es la definición operacional de una explosión de crédito en marcha.

Confirmando el P模式：流动性错觉的指标

Los datos confirman el patrón de una explosión de crédito, pero el verdadero test de su sostenibilidad radica en la dinámica del mercado. A diferencia de los mercados de valores, donde las cosas se han volatilizado recientemente,Los mercados de crédito siguen siendo estables y con perspectivas positivas.Pero esta estabilidad puede ser el símbolo de una ilusión de liquidez y antecedente histórico de un colapso.

La ilusión funciona de la siguiente manera: aunque los bancos centrales endurezcan las condiciones y reduzcan sus balances, el sistema puede desfollar liquidez lentamente, sin consecuencias inmediatas en los precios. El mecanismo es el dominio de los préstamos garanticados. Estos instrumentos son los más sensibles a aumentos de tasas y a la presión económica. Cuando son los principales impulsores de la expansión crediticia, como ocurre hoy, el ciclo se vuelve más frágil. Un pequeño choque puede desencadenar una cascada en este segmento de alto riesgo, propagándose rápidamente a otras zonas del mercado.

Esto crea una situación peligrosa. La estabilidad en los mercados de crédito contrasta con la inestabilidad en los precios de las acciones, lo que genera una posible divergencia entre ambos sectores. Esto puede ocultar el verdadero grado de estrés que existe en el mercado. Los inversores podrían sentirse complacidos debido a la calma que reina en los mercados de bonos y préstamos, mientras que el mercado de valores refleja crecientes temores relacionados con el crecimiento económico. Esta es, en realidad, la definición operativa de una “ilusión de liquidez”.

Desde una perspectiva más amplia, este entorno se ajusta al concepto de “zonas rojas”, que se refiere a mercados crediticios sobrecalentados. Como señala Robin Greenwood de Harvard, esta medida combina la expansión del crédito y los altos precios de los activos para predecir crisis. La actual expansión en los préstamos con apalancamiento, concentrada en la categoría más riesgosa, es un ejemplo típico de crédito sobrecalentado. El sistema se basa en préstamos que son extremadamente sensibles a los cambios, mientras que las señales de tensión en el mercado son absorbidas por una sola clase de activos estable.

En resumen, el sistema no solo está tomando más préstamos; además, lo hace de la forma más vulnerable posible. Esto crea una fragilidad oculta en el sistema. La estabilidad que vemos hoy puede ser solo el preludio de una tormenta. La estructura misma de la expansión del crédito hace que cualquier cambio negativo sea drástico. Por ahora, esa ilusión sigue vigente, pero las condiciones para su colapso ya se están creando.

Catalizadores y riesgos: el camino hacia la segunda etapa

El sistema se encuentra ahora en un estado de alta tensión. Las vulnerabilidades del primer nivel son evidentes, pero la expansión continúa. La pregunta crítica no es si habrá un colapso, sino qué lo desencadenará, pasando de una situación de riesgo latente a una situación de riesgo activo. Los puntos de vigilancia son específicos y tienen un enfoque prospectivo.

Primero, monitorea la salud crediticia de la corporación. El mercado de los bonos de alto rendimiento es el canario en la mina de carbón.ICE BofA High Yield Master II OASSe mide la rentabilidad adicional que los inversores demandan por poseer deuda corporativa riesgosa. Un aumento en esa diferencia indica un creciente miedo al incumplimiento de las obligaciones. Por ahora, el mercado sigue estable, pero cualquier aumento sostenido sería un indicador claro de que la ilusión de liquidez está desapareciendo y que la explosión del crédito comienza a revertirse.

Segundo, preocúpate por la calidad de los préstamos subyacentes.Informes de Crédito Nacional compartidoEl gráfico muestra el porcentaje de préstamos que no cumplen con los requisitos necesarios para ser considerados válidos. Estos préstamos requieren atención especial por parte de los bancos. Este descenso se debe a nuevos préstamos otorgados, y no a una verdadera mejora en la situación financiera de los prestatarios. El verdadero peligro es que esta tendencia pueda revertirse. Si el porcentaje de préstamos problemáticos comienza a aumentar, eso confirmaría que la expansión agresiva en el sector de los préstamos con apalancamiento está comenzando a dañar la base crediticia del sistema, lo cual es un claro indicio de estrés en el sistema financiero.

Por último, el camino de la política monetaria es el catalizador maestro. El mercado espera que la Reserva Federal reduzca los tipos de interés, pero el ritmo y la magnitud son inciertos. Como se señaló,esperamos que la Fed continúe bajar las tasas, aunque menos agresivamente de lo que los mercados dijeron al principioUn proceso de reducción más lento y cauteloso que el previsto podría disminuir rápidamente el interés en asumir riesgos. Además, los altos niveles de apalancamiento actuales podrían volverse más onerosos. Por otro lado, una reducción más rápida de lo esperado podría proporcionar algo de alivio temporal. Lo importante es la diferencia entre la realidad política y las expectativas del mercado; esto determinará el flujo de capital y la sostenibilidad de los niveles actuales de apalancamiento.

En resumen, el sistema se encuentra en una situación de equilibrio precario. Los factores que pueden provocar un colapso no son amenazas lejanas, sino indicadores medibles que ya están en movimiento. Un aumento en la diferencia entre los tipos de interés de alto rendimiento, un incremento en la proporción de préstamos que no cumplen con las condiciones requeridas, o un cambio en las políticas monetarias que sorprenda al mercado, podrían ser los detonantes para el colapso del sistema. Por ahora, la situación sigue estable, pero las condiciones para su colapso ya están siendo creadas por estas dinámicas.