Prohibición de los rendimientos de stablecoins: Un impuesto sobre la liquidez en el ámbito DeFi

El cambio regulatorio más importante es la imposición de un impuesto directo sobre la liquidez. La última versión del proyecto de ley CLARITY prohíbe expresamente cualquier tipo de arreglo que vaya en esa dirección.Equivalente, tanto en términos económicos como funcionales, al interés bancario.Este amplio marco legal cierra las lagunas estructurales y se centra en el rendimiento pasivo, que había sido un importante incentivo para que las stablecoins permanecieran en la cadena de bloques. Esta disposición se aplica a las bolsas de valores, los corredores y las entidades afiliadas, lo que en efecto prohibe el mecanismo principal que utilizaban para redirigir los flujos de ahorros.

El mercado leyó este texto y reaccionó de inmediato. Las acciones de Circle cayeron un 20% el martes, en su peor sesión registrada hasta ahora. El valor de mercado de las acciones se redujo en 5.6 mil millones de dólares. Esta drástica revalorización indica que los inversores consideran que la industria bancaria tiene posibilidades de éxito. La prohibición reduce las rentabilidades de las stablecoins, lo que obliga a los capitales a buscar otros lugares para obtener retornos, y reduce directamente el volumen de activos invertidos en préstamos DeFi y grupos de liquidez.

Visto de otra manera, se trata de una forma de imponer un costo a la liquidez en la cadena de bloques. Esta disposición provoca que los ahorros se desvíen de las plataformas de financiación descentralizada hacia el sector bancario tradicional, lo cual permite proteger la base de depósitos del sector bancario. Los analistas de Standard Chartered estimaron que, hasta el año 2028, esta disposición podría haber desviado hasta 500 mil millones de dólares en depósitos de los bancos tradicionales hacia productos relacionados con las stablecoins. La prohibición impuesta detiene efectivamente este posible flujo de capital, lo que asegura los balances bancarios y las márgenes de interés. El resultado es una clara reasignación de los flujos financieros: la liquidez en la cadena de bloques se ve restringida, mientras que el sector bancario tradicional gana una ventaja competitiva.

El nivel de liquidez en riesgo

El posible cambio en el capital es enorme. Los analistas de Standard Chartered estimaron que la provisión para los rendimientos podría haber sido redirigida hacia…500 mil millones en depósitos de los bancos tradicionales, destinados a productos relacionados con las stablecoins, hasta el año 2028.Esta cifra cuantifica el alcance de la liquidez en la cadena de bloques que se encuentra en riesgo. La prohibición detiene efectivamente este potencial desplazamiento de recursos, lo que asegura los balances bancarios y las márgenes de interés, al mismo tiempo que restringe el crecimiento de las plataformas DeFi.

Esta disposición cierra las brechas estructurales que permitían a las plataformas distribuir recompensas entre los usuarios. El último borrador de la ley prohíbe expresamente cualquier arreglo que sea “equivalente, desde el punto de vista económico o funcional, al interés bancario”. Esto incluye a las casas de cambio, los corredores y las entidades afiliadas. Esta disposición elimina así la principal motivación para mantener Stablecoins en la cadena de bloques, obligando a los capitales a buscar otros medios para obtener rendimiento, y reduciendo directamente el volumen de activos invertidos en préstamos DeFi y piscinas de liquidez.

El alcance de la prohibición se está ampliando. Las reglas propuestas por el OCC extenderán la prohibición establecida en la Ley GENIUS a las filiales y a terceros, y no solo a los emisores de tokens. Este paso, impulsado por la presión de la industria bancaria, asegura que la prohibición abarque más allá del objetivo inicial, lo que llevará a una reducción adicional de los rendimientos disponibles y desviará los flujos de ahorros lejos de las plataformas DeFi.

Catalizadores y lo que hay que observar

El catalizador inmediato es la publicación del texto definitivo de la ley y las normativas relacionadas con ella. La disposición clave que prohíbe el retorno de los beneficios obtenidos con las stablecoins ya está en un “acuerdo de principio”. Pero el lenguaje exacto y el alcance de esta disposición para las plataformas de terceros aún están por determinarse. Este texto definitivo determinará cómo se implementará efectivamente el impuesto sobre liquidez, así como si algún ajuste técnico menor podría alterar el reajuste inicial del precio de las acciones de Circle, que fue del 20%.

La métrica principal que se debe monitorear es el Valor Total Bloqueado de los protocolos DeFi, así como las tasas de rendimiento simultáneas después de la implementación. Un descenso sostenido en el Valor Total Bloqueado, especialmente en las áreas relacionadas con los préstamos y los fondos de liquidez, indicaría una fuga de capital de la cadena de bloques. La magnitud de esta fuga determinará el impacto real del cambio de 500 mil millones de dólares en los depósitos, tal como habían proyectado los analistas de Standard Chartered. Al mismo tiempo, una disminución en las tasas de rendimiento de los protocolos DeFi reflejaría una reducción en los retornos obtenidos y en la demanda de capital en la cadena de bloques.

La fecha en que se llevará a cabo la votación en la cámara de representantes es crucial. El senador Lummis espera que la votación ocurra en la segunda mitad de abril, pero el proceso puede verse retrasado. La comisión todavía debe resolver otros asuntos pendientes, como las disposiciones relacionadas con la ética y las prácticas financieras ilegales. Cualquier retraso aumenta la incertidumbre regulatoria, lo cual puede prolongar la volatilidad en los precios de las criptomonedas y en los flujos de stablecoins. El mercado estará atento a una clara indicación sobre cuándo se llevará a cabo la votación en la cámara de representantes. Un prolongado estancamiento podría socavar las acciones iniciales del mercado y crear una nueva fase de especulación.