Análisis del flujo de stablecoins: La disminución en el suministro de 40 mil millones de dólares y la bifurcación regulatoria

Los Estados Unidos y la Unión Europea han establecido marcos diferentes que permiten una estructura de mercado de dos niveles para las stablecoins. La Ley GENIUS, promulgada en julio de 2025, permite a los bancos asegurados emitir stablecoins a través de sus filiales, lo que coloca una parte del mercado bajo la supervisión bancaria tradicional. Esto establece un nivel regulado y respaldado por bancos. En contraste, la regulación MiCA de la UE exige que las tokens de dinero electrónico cuenten con un respaldo completo de reservas y una supervisión directa, creando así un nivel separado y uniforme para los emisores no bancarios. Esta división es ahora el mecanismo central que define la industria.

El impacto inmediato en el mercado es una clara división regulatoria. La regla de implementación del GENIUS Act, aprobada esta semana, establece un proceso formal para que las subsidiarias bancarias puedan convertirse en emisores de stablecoins. Esto proporciona un camino claro, aunque largo, hacia el estatus regulado. Mientras tanto, la implementación completa de la MiCA está en marcha, lo que implica requisitos estrictos de reservas y supervisión. El resultado es que el mercado se divide en dos grupos: uno con la seguridad y liquidez que ofrece el respaldo bancario, y otro que enfrenta mayores costos de cumplimiento y mayor escrutinio por parte de las autoridades reguladoras.

Esto crea una tensión fundamental entre la seguridad y la innovación. La capa respaldada por el banco ofrece mayor protección al consumidor y mayor estabilidad, pero su entrada en el mercado es lenta y controlada. La capa no regulada o menos transparente, donde operan la mayoría de las stablecoins actualmente, enfrenta cada vez más presiones para cumplir con estándares más altos, o corre el riesgo de ser excluida del mercado. El mercado se estructura ahora en torno a esta división: la liquidez y la confianza se dirigen hacia la parte “regulada”, mientras que la capa “ombra” lucha contra la incertidumbre regulatoria.

Impacto en los flujos de stablecoins y en la liquidez

El cambio regulatorio está afectando de inmediato al mercado. El suministro total de stablecoins ha disminuido significativamente.Más de 40 mil millones de dólares en una sola semana, a principios de este mes.Se trata de una contracción del aproximadamente 13%. Este gran flujo semanal indica que las inversiones se dirigen hacia lugares seguros. El capital vuelve a los sistemas bancarios tradicionales, como los fondos del mercado monetario y los títulos del gobierno. Este movimiento refleja la cautela del mercado frente a las nuevas exigencias legales y ante la percepción de que los activos “en efectivo” son más seguros.

Esta bifurcación regulatoria crea barreras elevadas para el ingreso de la nueva capa “de efectivo”. La conformidad ahora requiere…Sistemas de nivel bancario que soportan operaciones en múltiples jurisdicciones.Esta inversión en infraestructura se está convirtiendo en una ventaja competitiva decisiva. Las principales empresas continúan avanzando con estas mejoras costosas, lo que indica una consolidación del mercado, donde solo las empresas que cuenten con el capital y la capacidad técnica necesarias para cumplir con los estándares bancarios podrán competir en ese segmento regulado. El resultado es una división del mercado entre un núcleo de empresas que requieren una gran inversión de capital, y una periferia menos regulada.

Sin embargo, la capa de “sombra” sigue siendo un mercado importante y persistente. Las actividades ilegales se concentran allí, y los flujos relacionados con Rusia se procesan a través de stablecoins vinculados al rublo.Más de 72 mil millones de dólares en volumen total para el año 2025.Esto demuestra la magnitud del mercado no regulado que sigue operando al margen de los nuevos marcos legales. Este mercado funciona como una infraestructura adecuada para eludir las sanciones y realizar actividades financieras ilícitas. La división regulatoria no elimina esta actividad; simplemente define sus límites.

Catalizadores y riesgos relacionados con la división del flujo

El catalizador inmediato es la regulación propuesta por la FDIC para la Ley GENIUS. Esta regulación está abierta a comentarios durante 60 días. Esta regulación definirá el proceso de aplicación para que las filiales bancarias puedan convertirse en emisoras de stablecoins. Esto proporcionará la claridad necesaria para la implementación del sistema de “dinero estable”. El período de comentarios es una prueba importante para determinar cómo y en qué condiciones el segmento respaldado por bancos podrá comenzar a obtener liquidez del mercado más amplio.

El principal riesgo para esta estructura bifásica es la arbitraje regulatorio. El capital puede fluir hacia jurisdicciones menos reguladas o hacia emisores no bancarios, lo que socava el objetivo de estabilidad del “sello de efectivo”. Este riesgo se ve exacerbado por el apoyo que reciben los principales stablecoins en la actualidad.Se basa principalmente en papel comercial; en esencia, se trata de préstamos empresariales.Si la seguridad percibida de este nivel de protección bancaria se ve cuestionada debido a la falta de transparencia de los activos subyacentes, los inversores podrían buscar alternativas, lo que llevaría a una mayor fragmentación del mercado.

De cara al futuro, la implementación de las medidas de nivel 2 y 3 establecidas en el MiCA definirá los detalles operativos para la capa “sombra” regulada en la UE. Estas normas de aplicación, que ya están en desarrollo, establecerán los estándares para los requisitos de reserva y la supervisión. Su finalización determinará hasta qué punto la UE puede crear un mercado uniforme y conforme con las normativas vigentes, o si esta situación también se convierte en una fuente de divergencia regulatoria que los capitales puedan aprovechar.