El mercado de opciones de SpaceX muestra calma. Orbital Compute es precisamente lo que no está pagando por ello.

El mercado de opciones de SpaceX quedó en silencio esta semana, en el momento más malo posible de su corta vida pública. La volatilidad implícita, lo que los comerciantes de precios pagan por los movimientos futuros del precio, está en un nivel muy alto.Octavo percentil de la historia de tres meses del activo.– Es el precio más estable desde la publicación de la oferta en junio. Además, eligieron esa misma semana para permitir que su CFO hablara sobre la posibilidad de llevar computadoras a órbita. Bret Johnsen dijo en la conferencia Goldman Sachs Communacopia que…El procesamiento orbital podría alcanzar el mismo costo que los centros de datos en tierra “en el próximo año”. La IA basada en satélites comenzará a funcionar en ese momento, y las capacidades de procesamiento ascenderán a “decenas de gigavatios” para el año 2028.Mientras tanto, las acciones se negocian cerca de los $149, justo por encima del precio de oferta pública de $135 del 12 de junio. Después de un movimiento que alcanzó un máximo de $225.64 y cayó hasta $104.83 el 3 de agosto.

Es tentador considerar que la calma y el tono de voz son la misma historia: una empresa confiada, un mercado confiado. Pero en realidad son opuestos. La calma se paga con un tipo de negocio diferente al que hace las afirmaciones clave.

La parte que realmente sostiene el precio es la basada en tierra. Y tiene un gancho corto.

Analicemos lo que dijo el CFO. Resulta que lo que realmente importa es la “estructura” del sistema, no el motor que lo hace funcionar. El motor en realidad es la inteligencia artificial terrestre. Johnsen reveló algo…Nuevo acuerdo de alojamiento que vale aproximadamente 1.1 mil millones de dólares al mes.A partir del 1 de diciembre, se espera que los ingresos anualizados sean de aproximadamente 13 mil millones de dólares. Él dice que, en promedio, los ingresos anualizados para diciembre alcanzarán la meta de 100 mil millones de dólares al final del año. Esa parte del negocio relacionado con computación representa el “monto de ingresos recurrentes necesario para pagar las facturas”, además de los 7.8 mil millones de dólares de ingresos reportados en el segundo trimestre. Realmente hay efectivo disponible en esa área.

Pero esto es lo que un CFO no incluyó en el titular: esos contratos de computación son…Reservado para compromisos de 90 días, con cláusulas de salida en 90 días.Los ingresos que sostienen un valor de mercado de aproximadamente 2 billones de dólares, y un multiplicador de ventas de 85 en el período posterior, pueden desaparecer en un solo trimestre. Es una base extraña para lograr la calma… Y ese es el motivo por el cual es necesario separar lo que la acción cotiza actualmente de la historia que se cuenta sobre ella mañana.

El ángulo orbital es algo relacionado con la ingeniería, no con las cuentas contables. Y falla en términos de eficiencia antes de que salga del sistema de propulsión.

Se debe juzgar la propuesta orbital de la misma manera en que se juzga cualquier plano de desarrollo de chips: desde el punto de vista de la economía por unidad producida, no desde el punto de vista del cronograma de un jefe. El costo de lanzamiento no es el factor limitante. Las afirmaciones del CFO sobre la integración vertical no son realmente relevantes. Lo que realmente importa es la densidad de potencia y la capacidad de eliminación de calor en el vacío. No hay aire en la órbita para transportar el calor; la única forma de enfriar es mediante radiación. La potencia radiada depende de la superficie y del cuadrado de la temperatura.El modelo Nvidia H100 que consume 700 vatios necesita alrededor de tres metros cuadrados de radiador para enfriarse adecuadamente.Solo para mantener una temperatura soportable. Si se colocan en fila, se crea una “fábrica de radiadores” que permite alimentar un horno que podría haber sido enfriado con agua en la tierra, donde la electricidad y el espacio son baratos.

La energía solar no es suficiente para resolver este problema. Un satélite solo puede captar la luz solar en una parte de su órbita, y el área necesaria para alimentar una fracción significativa de un megavatio es, en sí misma, enorme. “Decenas de gigavatios” en órbita para el año 2028 no es una fecha realista; se trata de un error en la estimación, en contra de las leyes físicas relacionadas con un único GPU.Los competidores del sector piensan que el procesamiento de datos desde el espacio será posible dentro de años.Y el CFO admitió que actúa “mucho más agresivamente” que ellos. Eso no es señal de que los escépticos sean lentos. Es más bien una señal de que esa afirmación es simplemente una declaración de posición, sin ningún tipo de economía de implementación detrás de ella.

Eso hace que el mercado haga algo racional, pero que en realidad parece una actitud de complacencia.

Resuelva la contradicción de esta manera: las opciones de calma son justificables en el corto plazo, porque la situación de ingresos a corto plazo es real y reciente; incluso las acciones…Se cerró por encima de su precio de oferta pública inicial, gracias a un primer informe de resultados en el que los ingresos fueron superiores a lo esperado.Pero la calma en el precio está relacionada con contratos de 90 días, con un valor de 85 veces los ingresos. La posibilidad de crecimiento a largo plazo, que justificaría un valor mucho mayor en el futuro, sigue siendo una opción a largo plazo que el mercado no ha valorado adecuadamente. El evento a corto plazo que el mercado ha valorado como cero es el primer lanzamiento de ingresos este mes. Los comerciantes evalúan la probabilidad de que Starship Flight 14, el primer lanzamiento de ingresos programado para este mes, haga que las acciones se muevan…Pagar aproximadamente nada por el evento.O bien son confiados en sí mismos, o bien tratan la historia de la constelación como si fuera una hipótesis que ya ha quedado obsoleta.

La conclusión honesta del inversor no es un precio objetivo. Es una distinción clave. La acción actual es una acción ordinaria en una empresa de hosting de inteligencia artificial, que es real y está respaldada por ingresos reportados y contratos con plazos de 90 días. La oportunidad en el espacio orbitario es una opción tecnológica no probada, para la cual el mercado ya ha decidido no pagar nada. Cuando la estabilidad de una acción se basa en ingresos que pueden ser obtenidos en 90 días, y su historia se basa en un plan de acción que primero debe superar los obstáculos físicos, la diferencia entre ambos es el riesgo completo… Y la parte más difícil de confiar es esa diferencia.