IPO de SpaceX: No pagar la prima a los inversores anticipados

Veredicto: Espera. El precio de las acciones en la salida al mercado, de 1.75 billones de dólares, es casi el doble del precio que el mercado privado pagó el año pasado. Además, SpaceX aún no ha logrado obtener ganancias.

¿Cuál es la prisa? SpaceX ha sido el IPO más esperado de la década. Pero los datos presentados en su documento de información previa al mercado revelan algo que el entusiasmo general no refleja. He estado analizando esta situación desde fuera, tratando de determinar si el mercado está recompensando la innovación genuina o simplemente a aquellos que se involucraron temprano en el momento adecuado.

Aquí está la información sobre la desconexión. A finales del año 2025, las transacciones en el mercado privado valoraban a SpaceX en…aproximadamente 800 mil millonesLos objetivos de la presentación de los documentos relacionados con la oferta pública de acciones1.75 billonesEso representa un aumento del 120% en el valor de las acciones al primer día de cotización pública. Los inversores que compraron las acciones de forma privada verán casi una duplicación de su patrimonio, incluso antes de que la empresa comience a cotizar en bolsa. La pregunta no es si SpaceX es una gran empresa. La pregunta es si realmente vale la pena pagar ese precio adicional.

Los ingresos son reales. Los beneficios, no.

SpaceX generó…18.67 mil millones de dólares en ingresos en el año 2025.Un aumento del 33% en comparación con el año anterior. Ese crecimiento es real. Solo Starlink ya cuenta con…10.3 millones de suscriptores pagantesLa cantidad de usuarios de Internet vía satélite ha aumentado en comparación con hace un año; ahora son más de 4.6 millones de personas que utilizan este servicio. El negocio relacionado con Internet vía satélite está creciendo a un ritmo que merece ser tomado en serio.

Pero lo que la historia de crecimiento no cuenta es lo siguiente: SpaceX informó una pérdida neta de 4.93 mil millones de dólares, teniendo en cuenta los ingresos de 18.67 mil millones de dólares. Eso significa un margen de ganancias negativo del 26.4%. La pérdida operativa fue…2.6 mil millonesUna empresa que aumenta sus ingresos en un 33% y que pierde casi 5 mil millones de dólares al año, no podría valer 1,75 billones de dólares en ningún mundo racional.

Para tener una idea, esa valoración de la empresa durante su oferta pública inicial implica que el precio establecido es aproximadamente 94 veces el ingreso reciente de la empresa. Incluso las empresas de software con el mayor crecimiento en la Bolsa de Nueva York no cobran precios tan altos, a menos que generen flujo de efectivo gratuito. SpaceX no está en esa situación. Todavía no.

El ARPU ya está disminuyendo… Y SpaceX espera que esta tendencia continúe.

Ese es uno de los detalles que la mayoría de los partidarios de las salidas a bolsa pasan por alto. Los ingresos promedio por usuario de Starlink disminuyeron en un 18% entre 2023 y 2025.$81 por mesSegún el S-1, SpaceX espera que el ARPU siga disminuyendo. El crecimiento de los suscriptores supera al crecimiento de los ingresos. Es una situación que agrava la situación financiera ya negativa del empresa.

No se puede construir una empresa valorada en 1.75 billones de dólares basándose en el crecimiento por medio de suscripciones, si esto conlleva una disminución en los ingresos por usuario. A menos que se disponga de una forma de reducir drásticamente el costo por suscriptor, o de encontrar nuevas fuentes de ingresos con altos márgenes de ganancia. Starship y el contrato con la NASA son ejemplos de inversiones a largo plazo, pero se trata de inversiones en infraestructura, no de activos que generen ingresos constantes. El segmento relacionado con HLS contribuyó…221 millones en el año 2025Es impresionante para un sistema de desembarco gubernamental, pero representa un error de redondeo en comparación con la cantidad de 1.75 billones de dólares solicitados.

El foso es real. Pero la valoración no lo es.

Quiero dejar claro cuáles son las fortalezas de SpaceX. Su posición competitiva en el campo del lanzamiento orbital es dominante: la empresa ocupa aproximadamente el 60% del mercado mundial de lanzamientos. El Falcon 9, que puede ser reutilizado, hace que los costos de los competidores parezcan insignificantes. La constelación de satélites de Starlink, que ahora cuenta con miles de satélites, constituye una ventaja real que no puede ser replicada sin inversiones masivas en infraestructura y años de desarrollo. El contrato de NASA para el programa Artemis HLS representa una inversión de miles de millones de dólares, lo cual garantiza ingresos gubernamentales durante una década.

Ese “moat” es algo real. Pero un “moat” real no justifica automáticamente un precio de 1.75 billones de dólares, cuando la empresa está perdiendo 5 mil millones de dólares al año, y su segmento de negocio que crece más rápido está perdiendo ingresos por usuario. El “moat” simplemente refuerza la convicción en el negocio en sí. Pero no justifica pagar el doble de lo que los inversores privados ya han pagado.

¿Qué pasa si el precio se ajusta?

Aquí está la situación contraria. Si SpaceX realiza sus ofertas públicas a un precio de 1.75 billones de dólares, y el mercado finalmente vuelve a fijar el precio en el rango de 800-900 mil millones de dólares –el mismo rango que los inversores privados aceptaron el año pasado–, entonces las acciones caerán en más del 50% con respecto al precio de oferta. Esa clase de corrección no es motivo de pánico. Se trata simplemente de una consecuencia natural de la evaluación de la empresa. Cuando los múltiplos de ingresos se desvían de la realidad de los resultados financieros, tienden a volver al nivel correcto.

No estoy diciendo que SpaceX esté sobrevalorada en 800 mil millones de dólares. Lo que digo es que la diferencia entre 800 mil millones y 1,75 billones de dólares es donde se encuentra el “premio” por la salida a bolsa. Y es habitual que estos premios se paguen por parte de los compradores del mercado público.

La medida práctica a seguir es esperar a que la niebla se disperse.

Esto no es una venta. No se puede vender algo que aún no se posee. Es mejor dejarlo así, sin hacer nada al respecto. Dejemos que las cotizaciones de la IPO ocurran como está programado. Veremos en el primer trimestre cómo van las cosas, y si el crecimiento de Starlink puede compensar la disminución de su valor por usuario. También veremos si el desarrollo de Starship permite reducir los costos y, así, mejorar los márgenes de ganancia.

Si el valor de la empresa se sitúa dentro de un rango cercano al valor anteriormente establecido en el mercado privado, es decir, entre los 800 y 900 mil millones de dólares, entonces la estrategia GARP comienza a funcionar. Una empresa que aumenta sus ingresos con un porcentaje del 33% o más, además de contar con una ventaja competitiva real y un camino claro hacia la rentabilidad, podría justificar fácilmente un valor en ese rango. Pero el objetivo de 1.75 billones de dólares… Eso es donde los inversores iniciales venden sus acciones, y los inversores minoristas asumen el riesgo.

Esperaría. Cuando SpaceX finalmente vuelva a su valoración en el mercado privado, entonces esa será la oportunidad real… no el precio elevado.Reconsideraría la situación si el valor promedio por usuario de Starlink se estabilice y comience a aumentar, o si la empresa logre obtener rentabilidad antes de lo esperado por el mercado. Hasta entonces, el riesgo/retorno que implica el precio de la oferta pública inicial es, sin duda, inverso.