SpaceX creó su propio mercado de oferta y demanda. La primera ronda ha terminado.

SpaceX no simplemente se convirtió en una empresa pública. En realidad, diseñó un experimento de oferta y demanda que nadie había visto antes.

La situación se determinó antes de que comenzara la primera negociación de acciones: por un lado, miles de inversores y empleados que tenían acciones compradas a precios muy bajos, y que finalmente podrían venderlas. Por otro lado, había miles de millones de dólares en fondos indexados pasivos, los cuales serían obligados a comprar acciones una vez que SpaceX se uniera al Nasdaq-100. La pregunta clave era simple: ¿quién ganará, los vendedores o los compradores?

La verdadera historia es que ambas partes fueron diseñadas para encontrarse. SpaceX reemplazó el sistema de 180 días de espera estándar por un sistema de liberación en nueve etapas, con lo cual se preparó para una inclusión rápida en el mercado. No se trataba de crear conflictos, sino de gestionarlos. La competencia no fue casualidad; estaba planeada desde el principio.

La Tarjeta

Participantes:Presión de venta por parte de los inversores expertos contra la compra forzada de fondos index.Línea de partida:12 de junio de 2026 — Oferta pública inicial.$135 por acción, lo que genera $75 mil millones en ingresos.(antes de Greenshoe)Puntuación:Precio total de las acciones desde el inicio de la oferta pública inicial. SPCX actualmente está en $148.Pregunta sobre el mecanismo:¿La compra pasiva absorbe la onda de oferta? ¿O es la onda de oferta la que determina el precio, independientemente de la identidad del comprador?

Solo555.6 millones de acciones fueron vendidas al público.Elon Musk posee aproximadamente…6.4 mil millones más, bloqueados hasta junio de 2027.Los inversores y empleados iniciales poseían el resto. El proyecto de información para la salida a bolsa les proporcionó una serie de válvulas de liberación, en lugar de un solo punto de caída en 180 días. La primera liberación ocurrió el 6 de agosto.911.5 millones de acciones— más que todo el proceso de oferta pública inicial.

También se creó un contrapeso. Nasdaq recientemente redujo su requisito mínimo de flotación libre para el Nasdaq-100 a el 10%, y estableció una regla de “entrada rápida” para las empresas de gran tamaño que desean listarse allí. SpaceX cumplió con los requisitos.15 días de operaciones después de su salida a bolsa, fue incluido en el índice el 7 de julio, lo que provocó una compra obligatoria estimada en entre 4 y 8 mil millones de dólares.De fondos que siguen los indicadores de referencia.

El protocolo era claro: aumentar gradualmente la oferta, provocar una demanda forzada y evitar las situaciones de inundación que causan la cancelación de muchas transacciones.

La parte vendedora: quien tiene las llaves.

Más que4,000 empleados actuales y antiguos de SpaceX poseen más de 1 millón de dólares en acciones de la empresa.Más de 400 empresas tienen valor superior a los 100 millones de dólares. Un exingeniero de lanzamiento, que comenzó su carrera como becario en 2011, poseía más de 100,000 acciones, por un valor aproximado de 13,5 millones de dólares al precio de la oferta pública inicial. Una empresa de seguridad del NFL compró acciones en 2022 por un valor de 127 mil millones de dólares, por un precio de unos 150,000 dólares; es decir, una participación valorada en más de 1,5 millones de dólares según el valor posterior a la oferta pública. La empresa anunció que planeaba vender todas sus acciones para “garantizar sus ganancias”.

La economía de la venta es sencilla. Esas personas e instituciones compraron acciones por cantidades muy pequeñas, por un valor de solo 135 dólares. Incluso cuando las acciones se negociaban por debajo del precio de emisión, la mayoría de ellos ganó mucho dinero. La motivación para diversificar después de haber tenido una sola posición no líquida durante años no es una crítica contra la empresa; se trata de asuntos financieros personales.

El cronograma de desbloqueo se distribuyó de manera espaciada, para evitar exactamente ese tipo de problema que preocupa a los inversores públicos: – 6 de agosto: Primera tanda.911.5 millones de acciones (aproximadamente el 20% de las participaciones de los inversores internos elegibles)20 de agosto: Segunda ronda —319 millones de acciones (7%)– De septiembre a diciembre: Se aplican bonificaciones adicionales del 7% cada 2-3 semanas. – Publicación de los resultados del tercer trimestre: Se aumenta el número de acciones en un 28%. – Junio de 2027: Las 6.4 mil millones de acciones de Musk finalmente son aptas para ser compradas.

Elon Musk está explícitamente excluido de todas las disposiciones relacionadas con la liberación anticipada de sus acciones. Sus acciones permanecen bloqueadas durante todo un año.

El lado comprador: dinero sujeto a reglas

El índice de inclusión creó un comprador sin opiniones al respecto. Los fondos que monitorean el Nasdaq-100 no deciden si SpaceX es una buena inversión. La regla establece que el índice ahora incluye a SpaceX, así que se compran sus acciones. La cantidad estimada de entre 4 y 8 mil millones de dólares en flujo pasivo representa un límite máximo para el precio de las acciones, siempre y cuando la cantidad de acciones en circulación sea suficiente para que puedan comprar su porcentaje correspondiente.

Ahí es donde importa el diseño del protocolo. Los desbloquears espaciados tenían como objetivo hacer que la cantidad de acciones en circulación creciera lo suficiente para que los fondos indexados pudieran comprarlas, sin que el precio aumentara debido a la escasez de acciones. Una mayor cantidad de acciones en circulación significa que los fondos compran más acciones. Y más acciones compradas significan menos espacio para que los vendedores internos puedan mover el precio.

No es una tesis optimista. Es simplemente una cuestión de calidad de los tuberías. La pregunta era si las tuberías eran lo suficientemente grandes.

Primera ronda: El desbloqueo del 6 de agosto

Wall Street esperaba una venta masiva de acciones. Las acciones ya habían bajado en aproximadamente…50% de su pico diario de 225 dólares.A mediados de junio, el precio era de 108 dólares antes del desbloqueo. En la llamada de resultados del 4 de agosto, SpaceX informó que…Ingresos de Q2: 7.8 mil millones de dólares, un aumento del 92% en comparación con el año anterior.y por encima de los 6.93 mil millones de dólares según el consenso… peroLa empresa de IA reportó una pérdida operativa de 1.26 mil millones de dólares., yLos gastos totales en capital alcanzaron los 18.4 mil millones de dólares en un solo trimestre.Más del doble de los ingresos.

La acción cayó aún más debido a las preocupaciones sobre los resultados financieros y a la ansiedad relacionada con las condiciones de bloqueo de acciones. Luego, el plazo de bloqueo expiró, y la acción…Rosa: 6% ese día..

Durante las cinco sesiones de negociación posteriores al 6 de agosto, las acciones aumentaron aproximadamente un 35%, lo que significa que…Aproximadamente 500 mil millones de dólares en capitalización de mercado.Y empujando el precio por encima del nivel de OPI de $135. Hasta hoy…La acción SPCX se cotiza en aproximadamente $148..

La inundación de ventas por parte de los inversores internos que se esperaba no ocurrió. Los analistas de JPMorgan y Mizuho advirtieron contra la idea de asumir que todas las acciones aptas para la venta entrarían en el mercado. El precio ya había bajado más de lo que muchos vendedores querían. Además, la compra de fondos indexados se realizaba desde el otro lado del libro de órdenes.

Un analista lo describió como si el mercado hubiera “descuadernado un evento negativo, quizás en exceso”. La tabla de resultados, en cambio, revela una situación más clara: la liberación de los productos, que se esperaba que pusiera a prueba la demanda, en realidad demostró que había demanda real.

La Junta de Mecanismos

El precio es la puntuación. El mecanismo indica si esa puntuación merece ser “viajada”.

Crecimiento de los ingresos.Q2 generó ingresos de 7.8 mil millones de dólares, un aumento del 92% en comparación con el año anterior. Starlink contribuyó a ese crecimiento.4.3 mil millones de dólares, con 12 millones de suscriptores y un aumento neto de 1.7 millones en el trimestre.Los servicios de lanzamiento generaron 962 millones de dólares, a pesar de que se realizaron menos lanzamientos que el año anterior. El segmento de IA, en gran medida adquirido a través del acuerdo de 60 mil millones de dólares con Cursor…Se generaron $2.6 mil millones, un aumento del 247% en comparación con el año anterior.Aunque casi todo proviene de fusiones, no de crecimiento orgánico. El CFO dijo que la empresa está en buen camino para…100 mil millones en ingresos anuales al final del año..

Intensidad de capital.Aquí es donde el mecanismo se vuelve estresado. El gasto en capital de la segunda etapa fue de 18.4 mil millones de dólares.Solo los gastos relacionados con la IA sumaron 15,8 mil millones de dólares, lo que representa el 86% del total de los gastos.– En su mayoría, se trata de hardware para centros de datos. JPMorgan projeta inversiones en capital de trabajo de casi 200 mil millones de dólares para los años 2027 y 2028. SpaceX terminó el trimestre con…100 mil millones de dólares en efectivo, respaldados por la emisión de acciones y una venta de bonos por 25 mil millones de dólares.El efectivo cubre las necesidades futuras, pero la trayectoria de gastos es lo que los inversores toman en cuenta al valorar cada proyecto.

La contabilidad de IA.El segmento de IA mostróEl beneficio EBITDA ajustado fue de 1.1 mil millones de dólares, pero solo después de excluir los 1.9 mil millones de dólares correspondientes a la depreciación de equipos.Las pérdidas operativas fueron de 1.26 mil millones de dólares. Ese margen representa la diferencia entre “estamos construyendo algo” y “hemos demostrado que las cosas son económicamente viables”. La dirección afirmó que los costos de computación se recuperarán en un año. Pero el mercado aún no ha confirmado esa afirmación.

Dinámica de flotación.Después del desbloqueo del 6 de agosto,La emisión de acciones aumentó más del doble, de aproximadamente el 5% al 12% de las acciones en circulación.Alrededor del 86% de las acciones permanecerá bloqueado hasta el año 2027, según el cronograma establecido. Cada intento de desbloquear las acciones prueba la misma ecuación: ¿puede la demanda del comprador absorber la nueva oferta? El segundo desbloqueo ocurrió el 20 de agosto, y se liberaron 319 millones de acciones más. Se espera que más acciones se desbloquen en septiembre.

Tableros de puntuación divididos

La tabla de puntuación de precios indica que SpaceX logró superar su primer test importante de suministro, y actualmente cotiza aproximadamente un 10% por encima del precio de la oferta pública inicial. Una posición en papel que comenzó en 100 el primer día, se encuentra hoy en aproximadamente 110.

El indicador de desempeño del mecanismo no es tan positivo. El crecimiento de los ingresos es real y rápido. Starlink está ganando nuevos suscriptores a una escala que merece atención. Pero el costo de inversiones en IA es lo que distingue a una empresa espacial que también produce satélites de una empresa que se ha comprometido a competir en el segmento más intensivo en términos de capital invertido en infraestructura informática. La unidad de IA representa un déficit operativo de 1.26 mil millones de dólares al trimestre, con un programa de inversión proyectado de 200 mil millones de dólares. SpaceX dijo que los gastos son rentables. Las acciones del mercado desde la altura máxima a mediados de junio sugieren que quiere ver los números primero.

La prueba de desbloqueo fue un evento relacionado con la oferta y la demanda, no algo fundamental. Sobrevivir a ese evento no demuestra que el modelo de negocio funcione. Solo demuestra que, a los precios actuales, los vendedores fueron pacientes y los compradores estaban sujetos a reglas, en lugar de a convicciones personales.

Lo que sigue

La competencia aún no ha terminado. Se programan más desbloqueos hasta diciembre de 2026. Cada uno de ellos aumenta la cantidad de recursos disponibles. El informe de resultados del tercer trimestre nos dirá si el nivel de ingresos de 100 mil millones de dólares se mantendrá, si los gastos en IA disminuirán o acelerarán, y si la historia de crecimiento de Starlink seguirá acelerándose.

El impulso positivo que trajo consigo la inclusión del Nasdaq-100 para el primer desbloqueo ya se ha materializado en el precio del activo. Existe una base de compra pasiva, pero se trata de un evento único, no de una oferta continua. Los futuros desbloqueos enfrentarán un mercado que ya ha reaccionado ante la llegada de la oferta disponible.

SpaceX diseñó un protocolo para gestionar la diferencia entre la creación de riqueza interna y la introducción de valores en el mercado público. La primera prueba demostró que el protocolo funcionaba. Las acciones no cayeron en cuanto se aplicó esa presión. Eso es una victoria estructural para la ingeniería, pero no necesariamente un indicador de que sea una buena opción de inversión a largo plazo.

La verdadera pregunta es la siguiente: ¿puede una empresa que gasta casi 20 mil millones de dólares al trimestre en infraestructura de IA – mientras sigue desarrollando cohetes y satélites – convertir ese gasto en ganancias que justifiquen los múltiplos que este mercado exige? Los pasos previos fueron la preparación necesaria; las ganancias son lo que realmente importa.