SpaceX volvió a superar los 150 dólares. La situación de pánico se debía a gastos excesivos, no a problemas en el negocio en sí… Pero los precios vuelven a estabilizarse.

SpaceX no ha estado en el mercado público durante tres meses. En ese período, ya ha experimentado todo un ciclo de altos y bajos en sus acciones. Las acciones de SpaceX (SPCX)…Se abrió a $150 en su primer día, a mediados de junio., Alcanzó un máximo diario de 192 dólares.Esa empresa valía casi 2.5 billones de dólares.Cayó a $104.83.Después de su primer informe de resultados. Ahora está por encima de los $150 y tiene un valor de aproximadamente $1.95 billones. Ha aumentado un 18% en un mes, y está a unos 40% por debajo del mínimo anterior.

La explicación más simple de ese viaje es que el mercado entró en pánico y luego se recuperó. La pregunta más útil es…¿Qué?El mercado estaba en estado de pánico, porque la respuesta te indica de qué lado del valor de esta acción es real.

Lo que realmente asustaba era el gasto, no la falta de demanda.

El primer impacto, el 4 de agosto, fue realmente sorprendente… Pero no se debió a los ingresos. SpaceX tuvo un desempeño muy malo. Los ingresos fueron de 7.81 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 92% en comparación con el año anterior y aproximadamente un 14% más de lo estimado. El EBITDA ajustado se triplicó, hasta alcanzar los 3.5 mil millones de dólares. La pérdida neta disminuyó de aproximadamente 1 mil millones de dólares el año anterior a 541 millones de dólares.

El costo de ese crecimiento fue enorme. Los gastos en capital superaron los 18.4 mil millones de dólares en un solo trimestre; eso representa un 235% de los ingresos del trimestre, y un 42% más de lo que los analistas esperaban. Aproximadamente el 86% de esos gastos se destinó a tecnologías relacionadas con la inteligencia artificial. En el primer semestre, los gastos en capital ascendieron a 28.5 mil millones de dólares, mientras que los flujos de efectivo operativos fueron de solo 3.5 mil millones de dólares, lo que dejó unos 25 mil millones de dólares de flujo de efectivo negativo.Disminuyó en un 13.6% al día siguiente.Llegó a un mínimo histórico de cierre de acciones, y la venta masiva de acciones: hasta 911.5 millones de acciones que pertenecían a empleados e inversores iniciales pasaron a poder ser negociadas el 6 de agosto.

Eso era lo que causaba el pánico: la distribución de capital, no la pérdida de clientes. El negocio que se pretende financiar con esos gastos seguía creciendo.

El motor que se encuentra debajo está en proceso de acumulación.

Los números que están detrás del ritmo son los que realmente importan. Starlink, la empresa de conectividad, es el motor de ganancias; su rentabilidad está aumentando. Generó 1.66 mil millones de dólares en beneficios operativos, sobre una facturación de 4.29 mil millones de dólares, lo que representa un margen operativo del 39%.Los suscriptores han duplicado en comparación con el año anterior, hasta llegar a los 12 millones.Los ingresos por servicios de conectividad aumentaron un 79% en comparación con el año anterior. Los ingresos provenientes de servicios de conectividad para empresas y gobiernos crecieron un 108%, a 1.81 mil millones de dólares, gracias a más de 6 mil millones de dólares en nuevos contratos plurianuales con Starshield.

El segmento de IA representa la incertidumbre, pero creció aún más rápido: $2.56 mil millones en ingresos, un aumento del 247%, gracias a los contratos de alquiler de servidores en la nube con Google y Anthropic, así como a las suscripciones de Grok. Además, se han firmado otros $6.7 mil millones en contratos de cloud computing para la segunda mitad del año. SpaceX terminó junio con…47.5 mil millones de deudas pendientes y 100 mil millones en efectivo..

Ese es el perfil clásico que los mercados suelen malinterpretar: un aumento significativo en los gastos de desarrollo para construir capacidad – 1.4 gigavatios de potencia computacional, en comparación con 400 megavatios el año anterior –, además de una estructura corporativa que ya está generando pérdidas. Se trata de una situación problemática, no de una empresa que está en ruina. El miedo de que los gastos de desarrollo hayan causado daños fundamentales simplemente no se refleja en los números operativos.

Ahora, la parte que los toros no citan.

Pero el mismo método contable que justifica la recuperación también contradice el precio actual. El segmento de IA se describe frecuentemente como “con EBITDA positivo”… pero esa afirmación oculta los cálculos reales. Esa cifra excluye los $1.89 mil millones de depreciación trimestral de las mismas máquinas para las cuales la empresa invierte miles de millones en su fabricación. Sumando toda la depreciación, el segmento tuvo…Pérdida operativa de 126 millones de dólares para el trimestre..

Otra razón para tener cuidado con los ingresos generados por la IA es su baja durabilidad. Una parte importante de esos ingresos proviene de un puñado de clientes: Google y Anthropic son los principales. Además, los contratos generalmente pueden ser terminados con 90 días de antelación. No se trata de una deuda que pueda durar mucho tiempo, como los 47.5 mil millones de dólares en compromisos de lanzamiento. Se trata de arrendamientos de corta duración que alguien puede cancelar en cualquier momento.

Y nada de esto es barato. Con un precio de 148 dólares y una capitalización de mercado de aproximadamente 1.95 billones de dólares, SPCX se valora en torno a 85 veces las ventas históricas, y más de 350 veces el EV/EBITDA. No genera ganancias según los estándares GAAP; además, tiene un margen negativo en flujos de efectivo libres y retornos negativos en relación con el capital invertido. JPMorgan espera que el gasto en inversiones sea de casi 200 mil millones de dólares al año, tanto en 2027 como en 2028. En cambio, Goldman Sachs no prevé ningún flujo de efectivo libre positivo hasta el año 2031. Para comparación, Palantir, que también es considerada una acción costosa, se valora en torno a 65 veces las ventas históricas.

Sobre ese precio en 2027

El objetivo principal que se menciona en los titulares…La investigación de Pivotal cuesta 220 dólares para finales de 2027.Con una media de 216 dólares en un período de 12 meses, según decenas de analistas y expertos, y valores que llegan hasta los 800 dólares… eso indica el rango de lo que las personas pueden justificar con una calculadora y sin mostrar ninguna emoción. Pero eso no es una respuesta. Los mismos cálculos que dieron como resultado 220 dólares también dieron como resultado un objetivo mínimo de 75 dólares.

Lo que realmente determinará el precio en los próximos 15 meses será la cantidad de oferta y la demanda. El “premium de escasez” que ayudó a elevar el valor de las acciones ya no existe: en agosto, las acciones comenzaron a cotizarse libremente; la expiración del período de restricción en diciembre llevará el porcentaje de acciones disponibles para negociación a aproximadamente el 58%. La participación de Musk, que es de aproximadamente el 42%, se liberará en junio de 2027. Cada una de estas fechas representa una situación de sobreoferta, y ningún objetivo de precio puede capturar esa situación.

Por lo tanto, la conclusión sensata es más precisa y honesta que la idea de “comprar en el momento adecuado” o “el precio llegará a los 220 $. El mercado vendió SpaceX por motivos incorrectos: trató una expansión masiva como algo negativo, y ignoró un aspecto importante: los suscriptores aumentaron más del doble, mientras que la ganancia operativa alcanzó casi el 40%. Eso fue un error. La recuperación del precio a los 150 $ refleja una empresa real, no simplemente el efecto de los memes.

Pero el precio de rebote en un nivel casi perfecto es un riesgo separado, y aún no ha sido probado. El comprador que paga 148 dólares está pagando más de 50 veces el precio de venta previa de la empresa. El crecimiento de la tecnología AI de esta empresa depende de unos pocos clientes que pueden cancelar sus contratos en 90 días, y no se espera que los ingresos en efectivo se vuelvan positivos durante medio década. Cuando el precio supera los 150 dólares, significa que el sentimiento del mercado ha mejorado. Según lo que se ha informado hasta ahora, aún no se puede decir que las acciones estén baratas. La única cifra que podría demostrar que la situación es optimista es la rentabilidad de la tecnología AI, pero esa cifra aún no se ha mostrado. Hasta que llegue ese momento, debemos tratar el rebote como una corrección por parte del mercado de su lectura incorrecta anterior, y no como una confirmación de que el futuro está bien valorado.