SpaceX vuelve a alcanzar los 2 billones de dólares. La pregunta es: ¿por qué?

SpaceX ha vuelto al club de los $2 billones. La historia después de esa frase depende completamente de si consideras que un número puede significar algo por sí mismo.

El 3 de septiembre, las acciones de SPCX subieron un 7.3% y alcanzaron los $151 por acción. La capitalización de mercado ascendió a $1.99 billones. Es el mismo nivel de valor que tenía la acción el 12 de junio, cuando comenzó su negocio bursátil.$135 en la mayor oferta pública inicial de la historiaEl camino entre esos dos marcos de 2 billones de dólares es la verdadera historia. En las nueve semanas que transcurrieron entre ellos, las acciones casi se redujeron a la mitad. Caíron en valor.Un máximo diario de 225 dólares y un mínimo de cierre de 104.83 dólares.– Un descenso del 54%, luego una recuperación del 44% hasta el nivel actual. La mayor parte de la recuperación ocurrió después de que expirara el primer período de compra por parte de los inversores internos.El 6 de agosto, 911 millones de acciones pasaron a ser legalmente aptas para ser negociadas.Y el mercado se preparó para una inundación. Pero la inundación nunca llegó. Los intereses cortos…Alcanzó el 34% del valor de la acción en circulación, pero luego cayó a solo el 11%.La crisis de corto plazo fue el factor que impulsó el retorno al valor, pero no los fundamentos del mercado.

Eso no significa que los fundamentos estén ausentes. Significa que tienen una forma diferente a la que implica el precio de 2 billones de dólares.

Los ingresos que se obtienen con las acciones

SpaceX informó sus primeros resultados trimestrales como empresa pública el 4 de agosto. Los ingresos fueron…7.81 mil millones de dólares para el segundo trimestre, superando la estimación consensuada de 6.83 mil millones de dólares y un aumento del 92% en comparación con los 4.07 mil millones de dólares del año anterior.El EBITDA ajustado es…$3.54 mil millones: casi se triplica.En comparación con el trimestre anterior, también superó las expectativas de 2.0 mil millones de dólares. Según los principios contables generalmente aceptados, la empresa perdió…541 millones de dólares, es decir, 0.09 dólares por acción.Todavía es una pérdida, pero es mucho mejor que las 1.0 mil millones de dólares de pérdida del año anterior. Además, es mucho mejor que los 26 centavos por acción que los analistas esperaban.

El crecimiento de los ingresos es real y significativo. Tres segmentos de negocios fueron responsables de él, cada uno en una etapa diferente.

StarlinkEs el motor. Los ingresos por conectividad han alcanzado un nivel alto.4.29 mil millones de dólares: el 55% del total. Los ingresos operativos fueron de 1.66 mil millones de dólares, lo que representa un aumento del 79% en comparación con el año anterior.Los suscriptores han alcanzado su objetivo.12 millones, en aumento respecto a los aproximadamente 6 millones el año pasado.El crecimiento no se limita solo al sector de banda ancha para consumidores; los ingresos de las empresas y el gobierno aumentaron un 108% en comparación con el año anterior. La empresa también ha anunciado que…22 millones de suscriptores móviles a través de alianzas entre satélites y celulares.Y posee licencias para el uso del espectro, por un valor total de aproximadamente 19.6 mil millones de dólares. Starlink es lo más cercano que tiene SpaceX a un negocio maduro; además, es el segmento que aporta la rentabilidad.

El segmento de IAEs la afirmación sobre el crecimiento. Los ingresos aumentaron significativamente.$2.56 mil millones, un aumento del 247% en comparación con el año anterior.Y el segmento registró su primer trimestre positivo en términos de EBITDA ajustado, con un valor de 1.15 mil millones de dólares. La pérdida operativa se redujo a 1.26 mil millones de dólares, desde los 2.47 mil millones de dólares en el primer trimestre. Musk anunció planes para ampliar la capacidad de computación.10 gigavatios para finales de 2027– Un aumento diez veces. La empresa también anunció…Adquisición de 60 mil millones de dólares de Cursor.Para acelerar sus ofertas empresariales en el área de la inteligencia artificial.

EspacioEl negocio de lanzamientos sigue siendo un centro de costos. Los ingresos, que alcanzaron los 962 millones de dólares, aumentaron un 29% en comparación con el año anterior. Sin embargo, este segmento registró una pérdida operativa de 542 millones de dólares. El desarrollo de Starship V3 consume todo el capital disponible.

El número que separa la historia de crecimiento de la historia de efectivo es el gasto de capital. El gasto de capital en el segundo trimestre fue…18.37 mil millones de dólares: un aumento en comparación con los 2.83 mil millones de dólares del año anterior. De esos, 15.83 mil millones de dólares se destinaron a la infraestructura de IA.En base a los doce meses anteriores, el gasto en inversiones ascendió a 43.3 mil millones de dólares. Los flujos de efectivo operativos para ese mismo período fueron de 9.9 mil millones de dólares. El flujo de efectivo libre fue negativo en 33.4 mil millones de dólares. La empresa terminó el segundo trimestre con…100 mil millones de dólares en efectivo, equivalentes de efectivo y valores negociables, además de 47.5 mil millones de dólares en pedidos pendientes.Y solo hay 65.6 mil millones de dólares en deuda total. El balance no está en riesgo a corto plazo. Pero la diferencia entre los flujos de efectivo operativos y el gasto en inversiones indica qué tipo de negocio es: una empresa que construye infraestructuras, con grandes inversiones, financiada por reservas de efectivo y los mercados de capital. Los 86 mil millones de dólares obtenidos mediante la emisión de acciones y los 25 mil millones de dólares obtenidos mediante emisiones de bonos en junio han ayudado a llenar las cuentas. La pregunta es: ¿cuánto gasto en inversiones se necesita para alcanzar el período de recuperación, y si el mercado está valorando ese período en el precio de las acciones actuales.

¿Qué dicen los factores sobre un número de 2 billones?

Un activo no significa nada con un solo precio. Solo indica algo en relación con su crecimiento, su rentabilidad, su dinamismo y la comparación utilizada. Permítanme explicarlo mejor.

Valoración: los múltiplos indican lo que el mercado cree que será el futuro.A un precio de $151, SpaceX tiene una relación precio-ventas de 86.3 basada en los ingresos de los últimos doce meses. La relación valor-EBITDA es de 364.9. La relación precio-activo es de 15.6. Según los principios GAAP, la empresa no es rentable, por lo que la relación precio-ganancias es negativa. Estas no son ratios que se encuentran en una empresa que actualmente genera flujos de efectivo suficientes para justificar su tamaño. Son ratios que se aplican a una empresa en la que el mercado estima años de crecimiento que aún no han ocurrido. Un valor de mercado de $2 billones, con un EBITDA anual ajustado de $3.5 mil millones – si se considera el segundo trimestre como un valor optimista – implica una relación valor-EBITDA de aproximadamente 560. Con ingresos anuales de $7.8 mil millones por trimestre, los ingresos anuales serían de aproximadamente $31 mil millones, frente a un valor de mercado de $2 billones. El mercado estima que se necesitan unos $60 mil millones en ingresos anuales, con los márgenes de EBITDA actuales, para justificar este valor. No es algo irracional para una empresa con un crecimiento del 92% y márgenes en expansión, pero es una expectativa, no una situación actual.

Crecimiento: Un A+ en cuanto al número; la trayectoria es la verdadera historia.Los ingresos aumentaron un 92% en comparación con el año anterior y un 66% en comparación con el trimestre anterior. El EBITDA ajustado aumentó un 191% en comparación con el año anterior. El segmento de IA creció un 247%. Starlink duplicó su base de suscriptores. Según cualquier métrica de crecimiento, se trata de una empresa que está acelerando su desarrollo. El factor de crecimiento es el pilar más importante del caso de negocio, y es la razón por la cual el mercado puede tolerar la brecha de valoración. Pero el crecimiento a esta escala requiere capital, y la historia de crecimiento será sostenible solo si los gastos en inversiones se convierten en ingresos más rápidamente de lo que se gastan.

Rentabilidad: los márgenes están mejorando, pero la empresa sigue perdiendo dinero.El margen bruto es del 51,9%, lo cual es excelente. El margen operativo es negativo, en un 16,2%. El margen de flujo de efectivo libre es negativo, en un 145%. La rentabilidad del capital invertido es negativa, en un 5,2%. La rentabilidad del patrimonio es negativa, en un 14%. Estos no son indicadores de rentabilidad adecuados para una empresa que logra recuperar sus inversiones. Sin embargo, la situación está mejorando: las pérdidas netas se han reducido a la mitad en comparación con el año anterior; el EBITDA ajustado ha casi triplicado; y el segmento de IA ha alcanzado su primer trimestre con EBITDA positivo después de ajustar por factores como la inteligencia artificial. La rentabilidad actual es baja, pero está mejorando. Esa es la diferencia entre una situación deteriorante y una situación prometedora para la inversión.

Seguridad: el balance general es el único factor que importa.La deuda total es de 65.6 mil millones de dólares, frente a 93.5 mil millones de dólares en efectivo. Esto significa que la deuda neta de la empresa es negativa en 61 mil millones de dólares. El coeficiente de liquidez es del 499%, el coeficiente de liquidez corriente es del 512%, y la relación de deuda con patrimonio es solo del 0.31. El factor de seguridad es muy alto. La empresa puede sobrevivir al ciclo de inversiones. El riesgo no es la quiebra; el riesgo es la dilución si la trayectoria de inversiones requiere más capital de lo que las reservas actuales pueden proporcionar. Los 47.5 mil millones de dólares en deudas pueden financiarse durante los próximos dos o tres años.

Momentum: La acción reciente es una situación de corto plazo, no un signo importante.La acción ha aumentado un 31.4% en los últimos 20 días y un 7.2% en los últimos cinco días. El RSI es de 60.9; está elevado, pero no sobrecomprado. El MACD es positivo, con un valor de 3.11. La media móvil de 50 días es de $136.10, y la acción claramente ha superado esa línea. El factor de momentum apoya este movimiento, pero el catalizador es mecánico: las operaciones de corto plazo para cubrir posiciones anteriores no lograron generar la presión de venta esperada. Un 34% de participación en cortos en una cantidad muy pequeña de acciones representa una vulnerabilidad estructural. La corrección de esa vulnerabilidad forma parte del movimiento de la acción. El momentum es real, pero no está independiente de las dinámicas de oferta que lo han generado. Solo aproximadamente el 14% de las acciones se negocian públicamente. El 86% restante está bloqueado hasta 2027, mediante liberaciones graduales.Las 6.4 mil millones de acciones de Elon Musk no se desbloquearán hasta junio de 2027.El problema del flotador no se ha resuelto; simplemente está en pausa.

Lo que esto significa para el portafolio

SpaceX no es una acción que se posee por su bajo precio. Tampoco es una acción que se posee para obtener flujos de efectivo o ingresos por dividendos. El “factor stack” indica el papel que juega SpaceX en la economía: se trata de una apuesta de crecimiento concentrada, con un fuerte impulso, respaldada por un balance que puede absorber las inversiones necesarias. Su valoración se basa en la suposición de que la trayectoria de crecimiento continuará durante años.

El crecimiento es la tesis. La valoración es la suposición. El capital de explotación es el riesgo.

Con un valor de 2 billones de dólares, el mercado ya ha incorporado esa versión de SpaceX en la que Starlink se convierte en un proveedor dominante de conectividad global; la infraestructura de IA se convierte en una fuente significativa de ingresos, y el negocio de lanzamientos logra los beneficios de reutilización que permiten reducir los costos. Los resultados del segundo trimestre respaldan esa versión del futuro, pero también muestran que la empresa gasta casi seis veces su flujo de efectivo operativo en inversiones de capital. Eso no es algo sostenible para siempre. El número de 2 billones de dólares supone que ese problema se resolverá de alguna manera que justifique el precio actual.

En un portafolio, esto es como una “muñeca de crecimiento” que ayuda a mantener el rendimiento del portafolio. No se trata de una posición fundamental, ni de una inversión de valor, ni de una empresa que genere ingresos constantes. Pertenece a esa categoría del portafolio en la cual se acepta que las brechas de valoración pueden ser superadas mediante el crecimiento de la empresa. También se deben monitorear la eficiencia en los gastos de capital y la conversión de ingresos en beneficios, ya que son factores que determinan el nivel de calificación del portafolio. Si el crecimiento se mantiene por encima del 80% año tras año y los gastos de capital como porcentaje de los ingresos comienzan a disminuir, entonces las cifras de valoración ya no parecen tan extremas. Pero si los gastos de capital continúan aumentando mientras el crecimiento de ingresos disminuye, esa cifra de $2 billones podría considerarse como un límite, no como un punto de referencia.

La acción ha vuelto al punto de partida. La pregunta no es si vale 2 billones de dólares. La pregunta es si el conjunto de factores que justifican ese valor de 2 billones de dólares – la trayectoria de crecimiento, la expansión de márgenes, el impulso del mercado– sigue intacto después de toda esa volatilidad. O si el rebote fue simplemente una forma de cubrir las posiciones de quienes apostaron en un valor que nunca fue suficientemente alto para comenzar.