El plan de Starship de SpaceX, valorado en 100 mil millones de dólares, es una apuesta basada en sus propias necesidades.

SpaceX dijo la semana pasada que invertirá hasta 100 mil millones de dólares en la construcción del lugar de lanzamiento más grande del planeta.125,000 acres de costa de Louisiana en Pecan Island; diez plataformas de lanzamiento; un espacio de aterrizaje adecuado para miles de vuelos al año.El cohete que se encuentra aquí está destinado a…Fracasaron cinco de sus trece pruebas de vuelo.Y nunca ha completado una sola órbita. La compañía anunció, alrededor del mismo tiempo, que el último lanzamiento de Falcon 9 Starlink desde Florida había tenido lugar. Ahora, esa empresa pertenece a Starship.

La forma habitual de entender esto es como un equilibrio entre las oportunidades de crecimiento y los riesgos de ejecución. Este enfoque divide una sola apuesta en dos columnas, invitando a evaluarlas mutuamente. Pero no se puede hacer eso, porque son la misma apuesta. La pregunta que revela esto es, lamentablemente, muy simple: ¿quién paga por Starship?

Para el Falcon 9, la respuesta fue “extraños”. La NASA llegó con dinero antes de que el cohete pudiera funcionar, y luego surgió un mercado de clientes externos. En cambio, Starship no tiene ese tipo de apoyo. Su principal cliente es SpaceX en sí misma. Starlink necesita una masa más económica para alcanzar la órbita, y Musk quiere centros de datos en órbita que solo pueden ser construidos por vehículos de tipo heavy-lift.Un vuelo de Starship puede transportar aproximadamente sesenta satélites de nueva generación V3.El Falcon 9 transporta dos docenas de esos cohetes más pequeños. El cohete más grande del mundo existe, en gran medida, para reducir los costos de lanzamiento del producto propio de la empresa. Una empresa que vende sus propios productos no tiene que soportar ninguna opinión externa sobre si realmente vale la pena hacerlo.

Existe una verdadera participación del usuario en esta empresa; un nivel por debajo.Starlink terminó el trimestre con 12 millones de suscriptores, aproximadamente el doble que el año anterior. Los usuarios pagaban alrededor de $66 por mes, en comparación con los $85 del año anterior.Es la única división que genera ingresos: 4.3 mil millones de dólares en ingresos y 1.7 mil millones de dólares en ingresos operativos, lo cual representa más de la mitad del total de los ingresos de la empresa. Esos fondos financian a Starship; Starship reduce el costo de los satélites; los satélites más económicos permiten que Starlink crezca; ese crecimiento, a su vez, permite financiar las próximas plataformas de lanzamiento. Es un ciclo autocontraerse, y es hermoso si se cierra. Los 100 mil millones de dólares para Louisiana no son una apuesta nueva. Es la misma apuesta, dentro del mismo ciclo, realizada con todo el capital de la empresa.

Considere el dinero. La empresa en su conjunto generó…7.8 mil millones de dólares en el último trimestre, un aumento del 92% en comparación con el año anterior.La oferta pública inicial de junioSe vendieron acciones a $135 por unidad, lo que generó aproximadamente $86 mil millones de dólares, y la valoración de la empresa fue de casi $1.77 billones de dólares. El primer día, la acción subió un 19% en valor.El estado de cuentas muestra ahora aproximadamente 93 mil millones de dólares en efectivo. Pero se gastaron…18.4 mil millones de dólares en proyectos de capital en un solo trimestre; aproximadamente 16 mil millones de dólares en tecnologías de computación inteligente.Y el flujo de efectivo libre en los últimos doce meses fue negativo, por aproximadamente 33 mil millones de dólares. En comparación, los ingresos anteriores fueron de unos 23 mil millones de dólares. Por lo tanto, la inversión de 100 mil millones de dólares es mayor que todo el efectivo disponible, y es aproximadamente cuatro veces mayor que los ingresos anteriores. Ninguna de estas cifras parece razonable como inversión, a menos que el proceso se acelere en unos pocos años. Musk es claro sobre el ritmo: ha adelantado el objetivo de ingresos anuales de 1 trillón de dólares al año hasta el año 2030. Dice que Starship podría volar al menos una vez al día en aproximadamente un año. Hasta ahora, ya ha volado trece veces en poco más de tres años.

Eso sitúa el argumento en el lugar adecuado: en el registro técnico. Lo que SpaceX ha demostrado es real: la captura del primer etapa con la torre de lanzamiento, el encendido de los motores en el espacio, los satélites desplegados desde la etapa superior, y ocasionalmente, el uso de una etapa de nuevo. Lo que queda es todo lo que depende del plan. Cinco de los trece vuelos han terminado con fracaso; incluso un éxito cuenta como tal, pero esto provocó una investigación por parte de la FAA después de que el cohete tuviera problemas. Ninguna etapa superior del Starship ha volado dos veces. El primer intento de capturar la etapa superior con la torre de lanzamiento, esa maniobra que convierte “reutilizable” en algo real, probablemente ocurrirá “en unos meses”. El primer encendido de la etapa superior está previsto para…A finales de este año o a principios del próximo.Lo que sigue siendo desconocido es el reabastecimiento orbital: la movilización de propelentes entre dos naves en el espacio. Nunca se ha demostrado esto.El inspector general de la NASA lo considera una “dificultad técnica significativa”. Además, el prueba planeado por SpaceX se retrasó aproximadamente un año.Ninguno de los destinos importantes, la Luna, Marte o los centros de datos en órbita, puede sobrevivir sin él.

Ahora, lo que hace que esto no sea una apuesta simple de “sí o no”. El Starship puede ser útil antes de poder ser reutilizado. Incluso si se descarta la etapa superior del cohete, las ventajas económicas de lanzar el Starship son mayores que las de Falcon 9 para Starlink. Cada vuelo permite que más masa se coloque en órbita.El vuelo 14, que se espera dentro de unas semanas, será el primer viaje completo del vehículo alrededor del Sol.Esta vez será así.Desplegar los satélites V3 reales.Antes de que el barco llegue al suelo… Ese es el “puente” que conecta un vehículo de prueba con un instrumento para generar ingresos. Y como el comprador es la propia empresa, SpaceX puede tolerar los fracasos que un tercero no toleraría jamás. La misma autorreferencia que hace que el ciclo sea circular es lo que le permite tener posibilidades de fracasar en público.

Nada de esto cambia el precio actual de las acciones. Las acciones se negocian cerca de los $140, con un valor de mercado de casi $1.9 billones, y su valor es aproximadamente 80 veces mayor que sus ventas recientes. No existe un factor de valoración significativo, ya que no hay ganancias por ningún lado. Desde su listado en junio, la acción ha tenido movimientos muy impredecibles: cerró con un aumento del 19% en su primer día, luego alcanzó un pico cercano a los $226 unos días después, pero posteriormente cayó a un mínimo cercano a los $105. Desde entonces, ha recuperado algo más del 5% respecto al precio de la oferta pública inicial de $135. El mercado no está pagando un precio correspondiente al crecimiento de la empresa. En realidad, está pagando un precio de finalización, como si el proceso de ingeniería y los clientes ya hubieran ocurrido. También hay que tener en cuenta la estructura de la empresa: la participación en el mercado es pequeña, y Musk controla la mayor parte de las votaciones a través de acciones con derecho a voto especial. A principios de agosto…Aproximadamente 100 mil millones de dólares en valor de acciones se volvieron aptos para ser vendidos.El precio de la acción está determinado, en otras palabras, por una multitud que decide si una historia es verdadera, justo en el momento en que los propietarios originales reciben la oportunidad de vender sus acciones.

Esto nos lleva de nuevo al único problema que realmente importa: no se trata de crecimiento contra riesgo. Se trata de saber qué parte del “bucle” aún no ha sido probada, y si el precio actual ya indica que esa parte se cerrará. Cada parte del “bucle” es pública y tiene una fecha de vencimiento. La primera órbita completa, en pocas semanas. El primer lanzamiento del satélite, y las pruebas que determinarán si el concepto de “reutilizable” es realidad. La demostración de reabastecimiento de combustible: sin ella, las historias sobre la Luna, Marte y las órbitas de IA no son más que adornos. Y desde el lado de la demanda, ¿la rentabilidad de Starlink por suscriptor seguirá disminuyendo? En el último año, la rentabilidad cayó de $85 por mes a $66, incluso cuando la base de suscriptores se duplicó. Eso es lo que significa el crecimiento en el mercado de compra de cuotas. Debes observar eso como harías con cualquier informe trimestral de una empresa. Una acción tan cara es solo una inversión si sabes en qué hecho específico se basa el precio, y puedes esperar a los datos reales en lugar de las noticias sensacionalistas.